零利率時代還能持續多久

11月份匯市進入了一個比較僵持的階段。何時打破這種僵局有一個比較一致的看法，那就是等到現行的零利率政策結束之時。那么——

11月，在經濟刺激政策、庫存周期變動和貿易觸底反彈的拉動下，全球經濟復蘇的“新芽”仍在繼續成長，自上月美國GDP數據率先報出了令人滿意的恢復數值之后，全球經濟的復蘇跡象越來越普遍。但是，近期市場的動蕩也表明市場對于復蘇的信心還比較脆弱，中長期而言經濟成長的道路并非一帆風順，我們從各國政府及央行官員那里聽到的頻率最高的一個詞就是“謹慎樂觀”。受以上因素影響匯市11月份進入了一個比較僵持的階段，雖然全球經濟正在復蘇、雖然各國官員對本國經濟狀況的評價都比較謹慎，但是，對這種局面不會持續很久的判斷已經成了匯市中一個人所共知的秘密，而就何時打破這種僵局也有一個比較一致的看法，那就是現行的零利率政策何時結束——現在正在熱議的“退出”政策實施之時，也就是打破這種僵局之時。

那么，零利率時代何時結束?在結束之前匯市可能會有一個什么樣的走勢?

歐、美兩大央行升息之時，也就標志著零利率時代的終結

目前施行零利率或接近零利率的國家，主要有美國、歐洲、英國、加拿大等。這幾個國家，也是遭受本次經濟危機沖擊最大的國家，從很大程度上講，此次經濟危機是否已經順利渡過，一個非常明顯的判斷標準就是這幾個國家開始調高本國央行基準利率，尤其是歐、美兩大央行。這兩大央行的升息也就標志著零利率時代的終結。

那么在結束零利率時代之前，匯市可能會有一個什么樣的走勢呢。通過1971-2009年這38年間美元匯率走勢的周期性特征可以得出：每當全球經濟發生危機時，美元對主要貨幣匯率呈升值狀態；危機之后，美元對主要貨幣匯率呈貶值狀態，或是繼續保持一段時間的升值后再進入貶值狀態。可以預見在世界經濟完全走出衰退和金融危機陰影后，各國尤其是受災比較嚴重的歐、美兩大經濟體走出陰影之后，美元很有可能延續此前的歷史走勢顯現貶值走勢。就目前匯市來看，2009年三月份以來，美元已經顯現出此種走勢。基于目前的情況判斷，美元的弱勢仍將會持續一段時間，至市場對危機的判斷明朗之前即零利率時代結束之后，美元都很有可能保持弱勢。

那么歐、美兩大央行何時升息呢?

美國經濟借助弱勢美元艱難復蘇，升息決定遲遲不能施行

2009年一季度，美國經濟環比折年率下降64％，為近30年來最大降幅。二季度下降0.7％，降幅比一季度大幅收窄5.7個百分點。三季度增長3.5％，為連續四個季度下滑后的首次增長。美國經濟復蘇狀況好于預期，主要得益于美國一系列的刺激經濟計劃，以及前所未有的貨幣和財政干預措施。通常占美國經濟活動逾三分之二的消費者支出，在第三季增長了3.4％，為2007年第一季以來最大增幅第二季消費支出為下滑了0.9％。第三季住宅投資跳增23.4％，這是2005年以來其首次為GDP做出正面貢獻，且標志著引發經濟衰退的住房市場下滑的結束。同時這也是逾23年來房屋建筑的最大升幅，從以上的各項數據判斷美國已經基本走出了次貸危機帶來的陰霾。

復蘇的曙光似乎就擺在美國民眾面前，要求美聯儲升息的聲音也在漸漸加強，但是在本月美聯儲仍然宣布維持原利率不變。不過我們也應該注意到美聯儲近期的一些舉措，如美聯儲已經開始與初級交易商就其退出策略工具進行協商，包括大規模逆回購協議在內；另外美聯儲也已開始削減部分刺激政策的部門。從這一系列的措施來看，美聯儲已經在為未來升息進行準備，預計低利率仍將持續一段時間，待收回美元流動性的問題得到解決后，最早到明年下半年美聯儲才會采取升息行動，但是升息的幅度并不會很大，最有可能的結果是明年美聯儲將聯邦基金利率穩定在0.75％的水平。在國際金融市場，美元在利差交易中已完全淪為賣出貨幣，成為比日元更佳的選擇。這種情況一日不改變，美元匯率就仍有貶值動力，預計這種情況會持續至明年二季度。當然，從技術面考慮，美元已處于相對“便宜”的價位，繼續如此大幅下跌的可能性不大，會階段性地出現一定的反彈需求。商品價格如黃金、原油等大宗商品受美元貶值支撐，牛市行情在11月仍將繼續，并有望在年底前繼續走高。

歐元區政策分歧加大，升息進程依然坎坷

歐元區經濟在2008年三季度陷入衰退，2009年一季度繼續下滑2.5％。得益于大規模經濟刺激計劃，包括“舊車換購新車”計劃，歐元區經濟下滑速度在二季度明顯放緩。制造業訂單、采購經理人指數、出口等經濟指標都呈現向好勢頭。歐元區的經濟支柱德國和法國在二季度重新實現經濟增長。歐盟委員會預計，歐元區經濟整體可于三季度出現增長，從而正式走出衰退。

但由于金融業依然脆弱，危機對勞動力市場和政府財政的影響尚未全面顯現，部分成員國的房地產市場仍在調整中，歐元區經濟復蘇之路恐難平坦。另外，歐元區國家在退出戰略方面存在的分歧也有可能影響到未來的經濟增長速度。若德國率先實施退出計劃，而法國等國繼續堅持刺激經濟計劃，歐元區經濟復蘇可能面臨挫折風險。而在引領低碳經濟方面，如果能夠建立覆蓋整個歐洲大陸的投資和稅收刺激計劃，以鼓勵使用清潔能源，提高能源利用效率并推動低碳技術創新，則有利于促進歐元區經濟加快復蘇。

歐洲經濟的不穩定表現以及退出決策的分歧，決定了歐洲央行的升息舉措不會早于美聯儲，而且由于歐盟各國在本次經濟危機中的損失情況各不相同，恢復情況也就參差不齊，因此歐洲央行在未來的加息幅度上會有所顧及，預計歐洲央行的升息進程也很有可能在明年年中實現，但是升息幅度不會太大，因此歐元雖然受美元貶值的影響會表現持續升級的跡象，但是要超越前期高點1.61還需時日。