內(nèi)需拉動(dòng)產(chǎn)業(yè)將享受盈利增長的好時(shí)光

8月，讓許多投資者真切有了一夜回到解放前的感覺，上證綜指暴跌超過20％，幾乎將6至7月上漲的成果完全吞噬。疾風(fēng)驟雨般的大調(diào)整也瞬間吹散了基金此前極度樂觀的情緒，基金經(jīng)理對(duì)后市看法的分歧逐漸顯現(xiàn)。正當(dāng)投資者郁悶不已，紛紛尋找解套的機(jī)會(huì)撤離股市之時(shí)，9月初大盤拉出多根陽線，‘讓投資者再次看到曙光。對(duì)此，徐杰認(rèn)為，目前市場仍在等待企業(yè)盈利數(shù)據(jù)的繼續(xù)轉(zhuǎn)好，在這一背景下，短期內(nèi)大盤欲再創(chuàng)新高存在一定難度。

市場對(duì)流動(dòng)性預(yù)期發(fā)生變化

實(shí)體經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出復(fù)蘇跡象，企業(yè)盈利逐步回升，積極的財(cái)政和貨幣政策、居民儲(chǔ)蓄分流為市場提供的充裕流動(dòng)性以及估值的支撐……上半年，市場幾乎一致認(rèn)定行情為復(fù)蘇預(yù)期和流動(dòng)性充裕這兩大因素所驅(qū)動(dòng)。

在徐杰看來，近期指數(shù)的急速下跌，標(biāo)志著本輪上漲已經(jīng)結(jié)束。“市場單邊上行的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，但這并非因?yàn)槭袌隽鲃?dòng)性的不足。其實(shí)，市場從來不缺乏流動(dòng)性。上半年貸款比較充裕，實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸納不了，就在樓市和股市體現(xiàn)得比較明顯。擴(kuò)張的貨幣政策總是首先在資本市場得到體現(xiàn)，然后慢慢轉(zhuǎn)移到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。貸款、實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金分流、海外熱錢及各種形式的投資互相轉(zhuǎn)化都是流動(dòng)性的支撐因素。總之，這個(gè)市場不缺錢。”

“市場到了這個(gè)位置估值已偏高，在這樣的情況下，對(duì)貨幣政策轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂或?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的風(fēng)吹草動(dòng)，都可能成為市場趨勢(shì)改變的理由。目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過程仍在持續(xù)，流動(dòng)性也未出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)性的變化，那么市場為什么在今年8月份呈現(xiàn)如此幅度的調(diào)整?我認(rèn)為，這是由諸多因素共同作用的結(jié)果，貨幣政策的轉(zhuǎn)向只是一個(gè)導(dǎo)火索。事實(shí)上，市場的反應(yīng)非常靈敏，它更早發(fā)現(xiàn)真相，因此它的調(diào)整往往會(huì)超過大家的預(yù)期。”

關(guān)注銀行板塊和房地產(chǎn)投資

政府目前正在做短期和長期的平衡，由原來純粹刺激短期增長，轉(zhuǎn)向短期增長與長期風(fēng)險(xiǎn)的兼顧。考慮到政策的微妙變化，長期通脹預(yù)期和投資增速都應(yīng)該有所下調(diào)。徐杰表示，在行業(yè)選擇上，她傾向于選擇從長期來看能夠保持良好前景的內(nèi)需行業(yè)。此外，徐杰也看好銀行板塊的長期表現(xiàn)，并認(rèn)為鋼鐵、煤炭等板塊可能存在短期的反彈機(jī)會(huì)。

銀行板塊：長期可看好

“銀行板塊的投資需要看歷史估值、中樞估值和未來估值。大家都擔(dān)心新增貸款減速會(huì)導(dǎo)致銀行盈利下降，但盈利不是由新增貸款而是由貸款余額決定的。上半年信貸規(guī)模快速擴(kuò)張，決定了下半年的預(yù)期。在中國經(jīng)濟(jì)仍然具有很大增長空間的情況下，銀行業(yè)具有較大的發(fā)展空間。此外，2009年上半年信貸規(guī)模增速較快，下半年銀行業(yè)息差見底后將有一定回升，都有利于改善銀行的盈利狀況。”徐杰表示。

關(guān)注房地產(chǎn)投資

A股投資繞不開房地產(chǎn)的話題。徐杰認(rèn)為，基于房地產(chǎn)行業(yè)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中的地位，政府是否繼續(xù)保持對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的刺激，直接關(guān)系到基金是否繼續(xù)看好房地產(chǎn)行業(yè)。

目前徐杰對(duì)地產(chǎn)股的判斷偏悲觀。“舉個(gè)例子，煤炭板塊從2007年下半年開始漲，但盈利高峰卻到2008年的半年報(bào)才體現(xiàn)出來。因此，周期行業(yè)不能只看當(dāng)期盈利，還要看即時(shí)數(shù)據(jù)以及行業(yè)景氣度。對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)而言，我的判斷是2010年的銷量很難超過2009年。一方面由于前期房價(jià)的快速較大幅度的上漲，極大影響了消費(fèi)者的購買力，后期房價(jià)繼續(xù)上漲的空間有限。加之租金收益率較低，投資性需求受限。另一方面，2010年流動(dòng)性收緊的趨勢(shì)也比較明顯，這些因素都會(huì)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)生一定壓力。目前房地產(chǎn)的PE為15至20倍，估值水平已經(jīng)不低。”

但是房地產(chǎn)投資涉及的行業(yè)眾多，其中可挖掘的機(jī)會(huì)不在少數(shù)。目前房地產(chǎn)開發(fā)商積極拿地。預(yù)示著未來一段時(shí)間房地產(chǎn)投資會(huì)進(jìn)一步反彈，政府主導(dǎo)的基建投資將逐步讓位于經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性投資。與基建投資相比，同樣規(guī)模的房地產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效果更大，受益的行業(yè)更廣。

市場估值降到較為合理區(qū)間

對(duì)于2009年未來幾個(gè)月的投資主題，徐杰提出，她看好目前估值偏低的部分周期性行業(yè)的階段性機(jī)會(huì)，此外與居民生活相關(guān)的大消費(fèi)主題的投資機(jī)會(huì)也值得關(guān)注。

徐杰表示，她將繼續(xù)關(guān)注高端消費(fèi)品以及與此相關(guān)的服務(wù)業(yè)。“在全球范圍的復(fù)蘇成為現(xiàn)實(shí)之前，中國內(nèi)需拉動(dòng)產(chǎn)業(yè)將享受著盈利增長的好時(shí)光。”

目前徐杰并不擔(dān)心政策面。“上半年A股在2500點(diǎn)的時(shí)候，對(duì)應(yīng)21倍的PE，這個(gè)估值對(duì)整個(gè)市場來說是合理的，因此帶來了大量的投資機(jī)會(huì)。隨著市場漲幅的積累，大家的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)也在增強(qiáng)，會(huì)更加偏重于投資業(yè)績確定的行業(yè)和個(gè)股。例如本次下跌中跌幅較大的基本都是周期類行業(yè)，原因在于周期性行業(yè)的業(yè)績不確定性增加。從這個(gè)角度來看，未來還是要關(guān)注明顯低估的行業(yè)和個(gè)股。”

徐杰認(rèn)為，經(jīng)過8月份的市場調(diào)整，目前整體市場的估值水平已經(jīng)降低到較為合理的區(qū)間，部分股票已經(jīng)出現(xiàn)了比較好的買入時(shí)機(jī)。目前，整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)處于快速復(fù)蘇的階段，在此過程中的市場調(diào)整，與2007年底開始的調(diào)整完全不同，很多板塊的投資機(jī)會(huì)都值得挖掘。

徐杰樂觀地認(rèn)為，鑒于市場熱點(diǎn)切換，成長型的中小企業(yè)會(huì)有更多投資機(jī)會(huì)。“隨著國外經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，中小型企業(yè)會(huì)更加敏感。從過往經(jīng)驗(yàn)看，在中國這樣的新興市場中，中小型上市公司的成長性及收益性往往更好。在市場復(fù)蘇階段，也有望取得強(qiáng)于市場的超預(yù)期表現(xiàn)。”