大藍(lán)籌 能否重拾瘋狂行情？

本輪行情將由“資金推動(dòng)型”逐漸演變?yōu)橐詷I(yè)績(jī)浪為代表的“價(jià)值推動(dòng)型”行情，那么處于價(jià)值洼地的藍(lán)籌股仍然可能成為凝聚市場(chǎng)人氣的重要板塊。

股市里，故事不會(huì)簡(jiǎn)單的重復(fù)，但你總可以找到一些相似之處。

在兩年前的5.30行情之前，滬深股市走出了一波長(zhǎng)達(dá)8個(gè)月左右的主升浪，上證指數(shù)從160。多點(diǎn)的位置，一路價(jià)升量增，直到2007年5月29日，指數(shù)已經(jīng)達(dá)到了4334的點(diǎn)位。

就在當(dāng)年5月29日的晚間，國(guó)家稅務(wù)總局有關(guān)負(fù)責(zé)人公開(kāi)澄清上調(diào)印花稅的說(shuō)法純屬謠傳，然而僅僅5個(gè)多小時(shí)之后的5月30日，印花稅提高至千分之三且雙向征收就變成了事實(shí)。同天，上證指數(shù)應(yīng)聲重挫6.5％。“夜半雞叫”和市場(chǎng)內(nèi)在的調(diào)整需要，一同構(gòu)筑了那次市場(chǎng)的劇烈調(diào)整。

眼下，滬深股市也經(jīng)歷了差不多8個(gè)月的上漲行情，上證指數(shù)從1800點(diǎn)上下最高上漲至8月4日的3478點(diǎn)后，開(kāi)始出現(xiàn)連續(xù)調(diào)整的走勢(shì)。此次調(diào)整的導(dǎo)火索，各方公認(rèn)的是由于7月銀行信貸驟降，導(dǎo)致市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)心未來(lái)流動(dòng)性可能收縮，因而出現(xiàn)了大幅調(diào)整。

對(duì)照這兩輪行情，頗有相似之處，比如行情發(fā)展的時(shí)間跨度和漲升幅度。另外，如果從政策面分析，本輪資金推動(dòng)型特征明顯的行情受寬松貨幣政策影響較大，而近期一面是央行強(qiáng)調(diào)仍將保持適度寬松的貨幣政策，一面是銀行新增信貸的突然收口，其引發(fā)的股市心理預(yù)期變化，實(shí)際效果與5.30印花稅烏龍效果相仿。

當(dāng)然，股市行情的發(fā)展還得依托于宏觀經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)。若要找此兩輪行情的不同，那么它們所處的經(jīng)濟(jì)大背景則有著明顯的差異。

5.30發(fā)生的2007年正值中國(guó)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)良好，出口、投資和內(nèi)需三駕馬車齊頭并進(jìn)，人們對(duì)當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)很有信心，因此，5.30的調(diào)整很快就被大盤藍(lán)籌股所推動(dòng)的一輪更猛烈的上漲行情所淹沒(méi)。

而本輪股市調(diào)整所處的宏觀經(jīng)濟(jì)背景則不那么明確。受益密集發(fā)布的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃和市場(chǎng)流動(dòng)性的大幅增加，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的各種指標(biāo)在金融危機(jī)之后均出現(xiàn)了止跌回升的景象，但資產(chǎn)價(jià)格泡沫、通脹預(yù)期、投資能否持續(xù)，種種壓力之下的政策面風(fēng)險(xiǎn)，又構(gòu)成了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定因素。

如此經(jīng)濟(jì)背景下的A股市場(chǎng)接下來(lái)的行情如何演繹?當(dāng)前的調(diào)整是一次中場(chǎng)休息還是一輪行情的徹底結(jié)束?面對(duì)市場(chǎng)存在的變數(shù)，如何配置投資品種成為關(guān)鍵性的問(wèn)題。

5.30行情，兩市估值水平也是當(dāng)時(shí)的一個(gè)焦點(diǎn)問(wèn)題，而市場(chǎng)主力的操作思路是充分挖掘處于市場(chǎng)價(jià)值洼地——業(yè)績(jī)預(yù)期明確的大盤藍(lán)籌股，作為主攻方向，聚集市場(chǎng)人氣，最后拉動(dòng)指數(shù)創(chuàng)出歷史高點(diǎn)。

如果按照很多市場(chǎng)人士所預(yù)測(cè)的，本輪行情將由“資金推動(dòng)型”逐漸演變?yōu)橐詷I(yè)績(jī)浪為代表的“價(jià)值推動(dòng)型”行情，那么處于價(jià)值洼地的藍(lán)籌股仍然可能成為凝聚市場(chǎng)人氣的重要板塊。退一步說(shuō)，即使股指繼續(xù)調(diào)整，大藍(lán)籌也會(huì)是市場(chǎng)維穩(wěn)的定海神針。

進(jìn)退之間，市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)什么樣的選擇思路?大藍(lán)籌又是否能重演5.30之后的瘋狂行情?本期榜單邀請(qǐng)到國(guó)金證券策略分析師徐煒與我們一起分析后市演變以及大藍(lán)籌在未來(lái)行情中可能出現(xiàn)的機(jī)會(huì)。

緊盯政策風(fēng)向

如果寬松的貨幣政策繼續(xù)下去，就一定會(huì)引發(fā)全面通脹嗎?

是中場(chǎng)休息還是一輪行情的結(jié)束?徐煒對(duì)當(dāng)前調(diào)整的判斷是：“從整體行情看，還不是下結(jié)束判斷的時(shí)候。現(xiàn)在主要是對(duì)前期較高的預(yù)期做一個(gè)修正，前期該釋放的能力差不多已經(jīng)消耗完了，震蕩調(diào)整也是客觀需要的。后面的行情發(fā)展需要等待宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)更明確的復(fù)蘇狀態(tài)。”

事實(shí)上，盡管7月CPI和PPI指標(biāo)同比仍為負(fù)值，但對(duì)于經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的大方向，市場(chǎng)多空雙方的判斷是沒(méi)有多少分歧的。真正的分歧存在于中短期內(nèi)對(duì)上半年經(jīng)濟(jì)刺激過(guò)程中起到很大作用的寬松貨幣政策是否轉(zhuǎn)向的問(wèn)題上。

之所以在這個(gè)問(wèn)題上產(chǎn)生分歧，存在著另一個(gè)邏輯：上半年行情中，銀行信貸寬松導(dǎo)致部分規(guī)模不小的信貸資金流入股市、樓市，成為資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲的推手之一。如果貨幣政策由松轉(zhuǎn)緊，銀行收緊信貸，勢(shì)必會(huì)影響流入股市的資金再回流出去，股市下跌又會(huì)影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇情緒；如果貨幣政策繼續(xù)保持寬松，那么資產(chǎn)價(jià)格泡沫的問(wèn)題很可能會(huì)演化為結(jié)構(gòu)性通脹。

從近期政府的態(tài)度來(lái)看，適當(dāng)寬松的貨幣政策還會(huì)繼續(xù)，但一個(gè)變化是“在具體操作上有一些微調(diào)的措施”。和許多評(píng)論人士一樣，徐煒認(rèn)為，目前中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍不明顯，因此市場(chǎng)有對(duì)適度寬松貨幣政策繼續(xù)執(zhí)行下去的需求，但股市、樓市等資產(chǎn)價(jià)格上漲過(guò)快，也需要相應(yīng)做出調(diào)控。

不過(guò)，針對(duì)股市、樓市資產(chǎn)價(jià)格上漲過(guò)快的“微調(diào)”似乎被敏感的銀行放大了。7月新增信貸規(guī)模的驟然下降，使得投資者更多的開(kāi)始猜測(cè)這是政府為防通脹，收縮流動(dòng)性的先兆。雖然，穩(wěn)定市場(chǎng)的輿論再次被祭出，但投資者仍表現(xiàn)出了相當(dāng)?shù)闹?jǐn)慎。

如果寬松的貨幣政策繼續(xù)下去，就一定會(huì)引發(fā)全面通脹嗎?

“我們的通脹指標(biāo)CPI受食品價(jià)格和日常消費(fèi)品價(jià)格影響比較大，但房地產(chǎn)價(jià)格并沒(méi)有被納入指標(biāo)體系。現(xiàn)在的上漲主要體現(xiàn)在房地產(chǎn)等資產(chǎn)類價(jià)格上，但資產(chǎn)類價(jià)格上漲現(xiàn)在也影響到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的層面，比如我們看到的鋼鐵、有色、石油價(jià)格的上漲。這就讓人們產(chǎn)生了一個(gè)較強(qiáng)的通脹預(yù)期。”

徐煒?lè)治稣J(rèn)為，資產(chǎn)價(jià)格上漲的結(jié)構(gòu)性通脹確有向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延的可能，但在經(jīng)濟(jì)回升不夠明確的情況下，有色、鋼鐵等近期價(jià)格漲速較快的大宗商品品種能否得到市場(chǎng)需求的支撐還是一個(gè)問(wèn)題，同時(shí)也不排除此類大宗商品價(jià)格出現(xiàn)一些波動(dòng)。“畢竟目前真正的市場(chǎng)需求還處于比較溫和的狀態(tài)。因此，政策方面的東西還需要力度再大一些。”

通脹預(yù)期也是影響資本市場(chǎng)的關(guān)鍵性因素，但徐煒認(rèn)為“資本市場(chǎng)前期的走勢(shì)已經(jīng)包含了比較強(qiáng)的通脹預(yù)期，所以，未來(lái)的通脹對(duì)股票市場(chǎng)能有多強(qiáng)的推動(dòng)力，還是個(gè)需要仔細(xì)考量的問(wèn)題。”

復(fù)制5.30的幾個(gè)條件

“5.30時(shí)期的市場(chǎng)擴(kuò)容非常快，可當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)信心高漲，基金非常活躍，同時(shí)還出現(xiàn)了居民儲(chǔ)蓄存款大轉(zhuǎn)移的狀況，這也導(dǎo)致了市場(chǎng)快速的上升。”

除了通脹預(yù)期、流動(dòng)性預(yù)期等外部因素影響外，實(shí)際上資本市場(chǎng)內(nèi)部也在發(fā)生著一些變化。

2009年7月11日，A股IPO第六次重啟后，至8月11目的一個(gè)月中，有7只新股發(fā)行上市，其中還包括超級(jí)大盤股——中國(guó)建筑(601668.SH)，融資總額達(dá)到了550億，創(chuàng)下IPO重啟首月融資金額之最。而進(jìn)入8月中旬后，新股發(fā)行密度仍有增強(qiáng)之勢(shì)，幾乎每周都有三四只新股排隊(duì)等候發(fā)行上市。

于此同時(shí)，A股再融資也明顯活躍。7月，滬深兩市共有保利地產(chǎn)(600048.SH)。首開(kāi)股份(6G0376.SH)等兩市共有7家上市公司完成以募集資金為目的的非公開(kāi)定向增發(fā)，再融資總額達(dá)到200億，環(huán)比6月增長(zhǎng)近30％，成為今年以來(lái)再融資規(guī)模最大的月份。

此外，可能對(duì)市場(chǎng)影響比較大的還有創(chuàng)業(yè)板的消息，醞釀多年的創(chuàng)業(yè)板也終于進(jìn)入了實(shí)質(zhì)性準(zhǔn)備工作的倒計(jì)時(shí)階段。8月14日，第一屆創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會(huì)成立，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林表示，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行工作正式啟動(dòng)。

市場(chǎng)擴(kuò)容的同時(shí)，基金審批發(fā)行速度似乎也在同步加快。7月20日至8月17日，有11只新基金獲準(zhǔn)發(fā)行。

在徐煒看來(lái)，上述市場(chǎng)變化是管理層想通過(guò)IPO等方式影響和調(diào)節(jié)一下市一場(chǎng)，“這個(gè)信號(hào)是很明確的。但問(wèn)題是，市場(chǎng)出現(xiàn)大的波動(dòng)，這也不符合管理層的想法，他們是希望穩(wěn)定市場(chǎng)，所以又發(fā)新基金來(lái)平衡一下，兩方面都在做。太快了要調(diào)節(jié)，預(yù)期不好也要調(diào)節(jié)一下。”

擴(kuò)容加速、新基金發(fā)行，這似乎又與5.30行情后的市場(chǎng)環(huán)境有幾分相像。接下來(lái)，市場(chǎng)會(huì)再次上演大藍(lán)籌帶來(lái)的行情嗎?

“看似很像，但行情基礎(chǔ)不是很一樣的。5.30時(shí)期的市場(chǎng)擴(kuò)容非常快，可當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)信心高漲，基金非常活躍，同時(shí)還出現(xiàn)了居民儲(chǔ)蓄存款大轉(zhuǎn)移的狀況，這也導(dǎo)致了市場(chǎng)快速上升；而現(xiàn)在，基金的情況是發(fā)行的份數(shù)不少，但單個(gè)看他們的募集資金都不多，每個(gè)基金獲得的量還是太少了。居民儲(chǔ)蓄這塊也沒(méi)有明顯出現(xiàn)向資本市場(chǎng)大轉(zhuǎn)移的情況。”徐煒?lè)治稣J(rèn)為，目前基金與投資者對(duì)大藍(lán)籌的配置并不像5.30時(shí)期那么主動(dòng)和激進(jìn)。

“大藍(lán)籌行情的發(fā)動(dòng)更多的還是得看資金的流向。現(xiàn)在，投資機(jī)構(gòu)的大藍(lán)籌配置不是積極的，看多了以后也是被動(dòng)的形成。下半年可能出現(xiàn)通脹，銀行利率可能不會(huì)往下走，那個(gè)時(shí)候居民是否會(huì)大調(diào)整資本配置，也很難說(shuō)。當(dāng)然，資本市場(chǎng)能帶來(lái)更好的收益，儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)移還是會(huì)有的。”

尋找被低估的藍(lán)籌股

“短期內(nèi)，還是小市值股表現(xiàn)機(jī)會(huì)更多一些。但后期市場(chǎng)要向上拓展，還是要看大藍(lán)籌。”

或許當(dāng)前行情在技術(shù)條件上很難復(fù)制5.30行情，但大藍(lán)籌仍會(huì)是市場(chǎng)現(xiàn)階段比較理想的投資配置。至少對(duì)于那些新進(jìn)場(chǎng)的基金來(lái)說(shuō)，藍(lán)籌股基本上都會(huì)是首先要建倉(cāng)的品種，因?yàn)檫M(jìn)出比較容易，建倉(cāng)成本也會(huì)比較低。

不過(guò)，從今年行情的發(fā)展來(lái)說(shuō)，徐煒認(rèn)為大藍(lán)籌也存在明顯的分化現(xiàn)象，也并不是所有的板塊都處在價(jià)值洼地的狀態(tài)。“在大藍(lán)籌聚集的滬深300指數(shù)中，它的估值結(jié)構(gòu)就有很大的差異，有色金屬、煤炭這類品種目前的估值并不低，而石化、電力則明顯落后。在市場(chǎng)很重要的金融板塊中也有分化，保險(xiǎn)的估值遠(yuǎn)高于銀行。”

其實(shí)，仔細(xì)觀察近期調(diào)整行情中，這些板塊的表現(xiàn)，也能看出這種分化。有色金屬和煤炭等對(duì)價(jià)格上漲因素比較敏感的板塊，在資本市場(chǎng)中幾乎要么是在領(lǐng)漲市場(chǎng)，要么就是在領(lǐng)跌市場(chǎng)，形成短期指數(shù)震蕩的原因。而銀行、物流交運(yùn)、造紙等品種則因估值偏低，震蕩調(diào)整的幅度就小很多。

“這種分化的直接成因是在企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上，一些企業(yè)短期內(nèi)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)劇烈，很短的時(shí)間就漲了一倍，投資者對(duì)這類企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有了明確判斷，自然會(huì)在股價(jià)上表現(xiàn)出來(lái)。”徐煒建議對(duì)于另一些價(jià)格變動(dòng)幅度比較慢，但業(yè)績(jī)有真實(shí)增長(zhǎng)的品種納入投資者關(guān)注的方向。“后期行情的推動(dòng)會(huì)更加看重業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，投資者在配置方向上也會(huì)比較和轉(zhuǎn)變。不是說(shuō)上半年沒(méi)有表現(xiàn)就說(shuō)明它不好，而是在比較面上有更優(yōu)的選擇。”

“如果考慮估值風(fēng)險(xiǎn)，那么大藍(lán)籌中銀行是投資者比較適合的選擇，尤其是股份制商業(yè)銀行的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期會(huì)更好一些，估值優(yōu)勢(shì)會(huì)明顯一些；如果純粹要防御，那么選擇醫(yī)藥和消費(fèi)商業(yè)；如果想尋找一些主動(dòng)的目標(biāo)，那么新能源、電子器械、通訊設(shè)備和化工板塊是進(jìn)攻性比較強(qiáng)的。”

單從銀行板塊來(lái)看，實(shí)際上今年上半年信貸規(guī)模的迅速擴(kuò)張，讓銀行業(yè)得到了“以量補(bǔ)差”的規(guī)模效應(yīng)，業(yè)績(jī)看漲預(yù)期大大增強(qiáng)。但隨著信貸資金投向的爭(zhēng)議出現(xiàn)，投資者開(kāi)始越來(lái)越多的擔(dān)心其銀行壞賬的問(wèn)題。而在資本市場(chǎng)中，銀行股與地產(chǎn)股的走勢(shì)表現(xiàn)相關(guān)度非常高，短期投資者對(duì)于地產(chǎn)股未來(lái)能否再次超出預(yù)期，存有一些疑慮，所以盡管銀行股有比較好的業(yè)績(jī)預(yù)期，但估值始終較低，投資者持有意愿之前并不強(qiáng)。

“其實(shí)，大藍(lán)籌股基本都是在與宏觀經(jīng)濟(jì)比較密切相關(guān)的行業(yè)板塊中的龍頭，只有宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)持續(xù)利好的情況下，對(duì)其股價(jià)的推動(dòng)作用比較強(qiáng)。這也是2005年后經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，大市值公司在股市中表現(xiàn)突出的本質(zhì)原因。”

大藍(lán)籌的市場(chǎng)炒作價(jià)值，徐煒認(rèn)為很難會(huì)體現(xiàn)在概念題材之上。“大盤股要講故事會(huì)比較難，因?yàn)樗鼈兊臉I(yè)績(jī)相對(duì)確定，關(guān)注度高，要搞出一個(gè)爆發(fā)性的主題獲得市場(chǎng)響應(yīng)，難度非常大，操作也比較困難。過(guò)去，唯一看起來(lái)比較成功的是資產(chǎn)注入為主的行情。”

對(duì)于市場(chǎng)的影響，徐煒仍然對(duì)“不會(huì)講故事”的大藍(lán)籌給予了正向的評(píng)價(jià)：“目前看，大盤股中有一些分化情況，總體上使市場(chǎng)形成調(diào)整格局。短期內(nèi)，還是小市值股表現(xiàn)機(jī)會(huì)更多一些，但后期市場(chǎng)要向上拓展，還是要看大藍(lán)籌。”