規(guī)范企業(yè)的最佳手段

上市就是一個博弈，一場圈錢與放權之間的博弈。能夠從股市中套取多少利益決定了民營企業(yè)上市的積極性。

今年7月，在浙江舟山，一家擬要上市的公司董事長對筆者大聲抱怨起了中介機構的“無理要求”——按照《公司法》第16條的規(guī)定：上市公司對控股股東提供擔保，必須經過董事會和股東大會決議，并且在股東大會上控股股東還必須回避，由其他股東表決過半數通過。

在這位企業(yè)家的心中，公司一直都是他的一言堂，如今居然要他回避表決，顯然讓他感到不舒服，“這是我的公司，我持股比例超過80％，其他小股東都是我公司的員工。為了激勵他們好好工作，我才把股份賣給他們的?，F在公司的大事，我當老板的反倒要回避?”這位企業(yè)家表示難以理解法律規(guī)定。

從《公司法》、《證券法》，到證監(jiān)會和相關部委頒布的一些規(guī)章，實際上都是希望推動企業(yè)的規(guī)范化治理。遍布在中國沿海經濟發(fā)達地區(qū)，充滿活力的中小企業(yè)，即使業(yè)績斐然，也根本無法做到規(guī)范化。而難以推進規(guī)范的原因則是這些企業(yè)獨立性很差，完全受老板(大股東)意志的左右。

因此，在上市過程中，中介機構不免要觸及這些企業(yè)最敏感的神經，要求老板縮減手中的權力?！斑@點實際上是很難做到的。”曾經任職證券公司的一位私募基金經理告訴筆者，民營企業(yè)老板的權力欲很強，他曾經遇到過因企業(yè)老板難以忍受上市過程中的規(guī)范性要求，而放棄上市努力的。

既然這樣，為什么還有這么多企業(yè)要上市?當然，投資者可以聽到很多冠冕堂皇的理由，比如做大做強，利用資本市場讓企業(yè)獲得更大的發(fā)展空間等等。但是相比圈錢，這些恐怕都不是最大的理由。熟悉投資銀行業(yè)務的人會發(fā)現，每當股指連創(chuàng)新高的時候，企業(yè)家上市的積極性就特別高；遇到股市低迷不振的行情，企業(yè)家的積極性也隨之消失，寧愿調整賬簿來減少稅收。

逐利是資本的天性，也是企業(yè)家的天性。在這些老板心中，上市就是一個博弈，一場圈錢與放權之間的博弈。能夠從股市中套取多少利益決定了民營企業(yè)上市的積極性。

“創(chuàng)業(yè)板的市盈率可能達到50倍?！痹诮跍刂菀淮纹髽I(yè)家的聚會上，有人談起了這樣的話題，一時舉座嘩然。而在近期的浙江和廣東，流傳著對于創(chuàng)業(yè)板的各種流言讓許多企業(yè)都對此趨之若鶩，不少基本上和創(chuàng)業(yè)板不沾邊的企業(yè)，也都絞盡腦汁希望能夠擠上這班開往淘金地的列車。

圈錢讓上市失去了原先的意味，對于那些口口聲聲要當百年老店的企業(yè)來說，過量的資金募集常常會讓他們發(fā)展失去方向。這樣的上市，不是監(jiān)管層的本意。政府和決策者希望看到更多管理規(guī)范和持續(xù)增長的企業(yè)。

在2008年金融危機全面爆發(fā)以前，私募股權投資基金(包括風險投資)成為了資本市場上的寵兒。在受到嚴密監(jiān)管的中國資本市場，PE也許是唯一無須牌照就能經營的特殊力量，它的高回報率讓人稱羨，但也有不少同在資本圈淘金的同行指責PE從業(yè)者過高的收入。

以筆者的觀察來看，近來PE至少有一點貢獻是不容抹煞的——它們的存在提高了中國民營企業(yè)的規(guī)范化水平。盡管投資銀行在上市輔導過程中也在竭力規(guī)范企業(yè)，但作為中介機構的它們，話語權顯然比不上拿出真金白銀投資的PE。

“我們的錢不是白拿的。企業(yè)在向我們要錢的時候，也必須接受我們的建議?！痹诒本┙鹑诮值囊淮握搲希晃恢袊鳳E行業(yè)大名鼎鼎的人物如是說道，“錢就是我們最厲害的武器?！?/p>

從結果來看，那些曾經獲得PE以及其他戰(zhàn)略投資者注資的企業(yè)，通常治理規(guī)范性都要遠遠高出其他“一人獨大”的民營企業(yè)?；蛟S，股權的分散，以及強勢合作者的進入，就是增強上市公司獨立性的最佳手段。