尋找商業(yè)連鎖的“Tenbagger”

資本市場篇

如果以蘇寧電器上市首日開盤價(jià)買入，持有其股票到現(xiàn)在，將獲得30倍的投資回報(bào)，名副其實(shí)的Tenbagger。更奇妙的是，直到今天，蘇寧電器的增長勢頭仍然強(qiáng)勁。

“Tenbagger”，股票投資術(shù)語，代指那些幾年內(nèi)能漲10倍的股票。

只有業(yè)績穩(wěn)定而高速增長的上市公司，才可能被資本市場塑造成Tenbagger。如何實(shí)現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)定而高速增長?大的市場、快速擴(kuò)張、規(guī)模效應(yīng)、盈利能力，當(dāng)然還有具有生命力的商業(yè)模式和卓然有效的企業(yè)管理。商業(yè)零售行業(yè)似乎是孕釀Tenbagger的合適土壤。

2004年，蘇寧電器(002024.SZ)借道中小板登陸A股市場，資本驅(qū)動(dòng)下的蘇寧在市場上迅速擴(kuò)張，直到今天蘇寧仍在以每30萬人口一家蘇寧門店為目標(biāo)，不停地跑馬圈地。而在資本市場上，蘇寧電器自上市至2007年終，其年均營收增長率都在50%以上，同期凈利潤增長率接近三位數(shù)。即便是遭遇金融危機(jī)的2008和2009年，蘇寧也依然能夠保持30%左右的增長。

蘇寧上市后至今，股本規(guī)模擴(kuò)張了48倍，僅按近期18元的股價(jià)計(jì)算，其復(fù)權(quán)價(jià)格接近900元。如果以蘇寧電器上市首日開盤價(jià)買入，持有其股票到現(xiàn)在，將獲得30倍的投資回報(bào)，名副其實(shí)的Tenbagger。更奇妙的是，直到今天，蘇寧電器的增長勢頭仍然強(qiáng)勁。

“中國市場太大了?！边@是我們前述拜訪過的商業(yè)連鎖企業(yè)高層共同發(fā)出的感嘆，無論是蘇寧、國美，還是迪信通、吉峰農(nóng)機(jī)，他們都是所在市場領(lǐng)域中的絕對主導(dǎo)型企業(yè)，但相比整個(gè)市場容量總值來說，他們的市場占有率甚至還是微不足道的。

這就是商業(yè)零售企業(yè)，尤其是商業(yè)連鎖企業(yè)被資本所熱捧的直接理由。

不過，金融危機(jī)多少讓投資者心理埋下了陰影，對于宏觀經(jīng)濟(jì)形式的判斷，對于政策面的猜度，讓很多事情看起來多少有些困惑。比如，近期投資者熱議的消費(fèi)市場對于政策刺激的依賴性的問題。

聯(lián)合證券分析師耿邦昊認(rèn)為，對于政策面的擔(dān)憂沒有必要，因?yàn)槔瓋?nèi)需、促消費(fèi)是政府多年來一直堅(jiān)持做的事情，“未來只會(huì)加強(qiáng)不會(huì)減弱”;而從市場本身來看，中國消費(fèi)者人均可支配收入的增長以及社會(huì)保障體系的逐步構(gòu)建，雖然不會(huì)立竿見影的拉升需求的增長，但始終在潛移默化的改變著市場。

市場需求的變化直接影響到的是商業(yè)零售類企業(yè)的業(yè)績。“我們?nèi)ド虡I(yè)零售類的上市公司調(diào)研，有這樣一個(gè)感覺:這個(gè)行業(yè)里的企業(yè)除了在某個(gè)階段上通過資本市場的收購兼并，實(shí)現(xiàn)規(guī)模的迅速放大外，基本上增長都是很穩(wěn)定的。這也是其吸引投資者的重要原因?！?/p>

那么，有蘇寧這樣的樣板公司，投資者如何尋找商業(yè)零售類上市公司中的Tenbagger呢?耿邦昊梳理出三個(gè)篩選條件:規(guī)模效應(yīng)、體制效率和商業(yè)模式的創(chuàng)新。

其實(shí)，總結(jié)商業(yè)連鎖企業(yè)和普通零售企業(yè)的差別就在于，商業(yè)連鎖企業(yè)的核心優(yōu)勢是通過一個(gè)可復(fù)制的途徑將企業(yè)規(guī)模迅速放大，并形成規(guī)模效應(yīng)，壯大之后，它可以在行業(yè)里橫向兼并收購。所以，投資者在這個(gè)方面要選擇有一定擴(kuò)張能力或者屬于區(qū)域性龍頭的企業(yè)。比如百貨公司和超市當(dāng)中的區(qū)域性龍頭企業(yè)。

企業(yè)體制也是一個(gè)需要觀察的問題?！拔覀冇^察一些國資背景的商業(yè)零售公司雖然家底殷實(shí)、資源有優(yōu)勢，但管理效率很低，另一些民營企業(yè)上市公司，管理效率高，企業(yè)干勁足，很容易得到資本市場的認(rèn)同?！?/p>

還有就是商業(yè)模式的創(chuàng)新?！俺颂K寧、國美這樣的抓住上下游集中度較高，對接成本較低的企業(yè)之外，還有一些就是根據(jù)市場消費(fèi)習(xí)慣改變而產(chǎn)生的新商業(yè)模式。比如藥妝連鎖店、旅游產(chǎn)品訂制公司以及類似京東商城的電子商務(wù)平臺(tái)、類似騰訊擁有核心用戶資源的零售平臺(tái)的企業(yè)?！?/p>

“我們觀察從2001到2008年的行業(yè)估值水平，整個(gè)商業(yè)零售板塊相對于滬深300指數(shù)有1.7倍的平均溢價(jià)，也就是說滬深300指數(shù)公司15倍PE的時(shí)候，商業(yè)零售板塊的PE相應(yīng)的應(yīng)該在25.5倍左右。在股市進(jìn)入熊市的時(shí)候，這個(gè)溢價(jià)甚至?xí)摺！惫铌环治稣J(rèn)為，抗風(fēng)險(xiǎn)性和較其他行業(yè)更為穩(wěn)定的收益使商業(yè)零售板塊的估值始終保持在30—35倍左右，投資者可以結(jié)合這個(gè)范圍來判斷投資機(jī)會(huì)。