也談交叉持股

筆者在評估執業過程中，多次遇到交叉持股的情況，發現兩家或多家公司的交叉持股會對評估增減值產生一種放大效應。筆者以兩家公司的交叉持股為例，對這個放大效應進行了分析，與同行分享。

首先我們設定A公司與B公司存在交叉持股，A公司持有B公司的股權比例為x，B公司持有A公司的股權比例為y。

根據上述情況做如下假設1:

A公司評估后凈資產為X;

A公司扣除長期投資中對B公司的投資以外的凈資產評估值為M;

B公司評估后凈資產為Y;

B公司扣除長期投資中對A公司投資以外的凈資產評估值為N;

基于上述假設建立二元一次方程組如下:

M+x·Y=X

N+y·X=Y

解方程組便可得到二者的凈資產。

由于交叉持股，造成由方程求得的凈資產，根據相互持股比例的不同，評估增減值存在不同程度的放大效果，因此在確定評估最終結果時，要剔除這部分放大的影響，具體方法如下:

根據持股比例測算放大系數

以A公司、B公司為例，假設只有A公司評估增值且其增值非長期投資引起，B公司除對A公司的投資外無增值也無減值，A公司的增值額為α，按照持股比例計算B公司將獲得yα的增值，同時因B公司增值又引A公司長期投資增值，增值額為yxα，如此循環。而該體系實際只有α的增值，其余為交叉持股循環計算產生的。

我們可以列出A公司增值α由于循環持股引起系統的放大表達式為:

解上式后得(x<1，y<1)，從而可知A公司評估增值對交叉持股系統評估結果的放大系數為。

注:該處系統的概念為A公司、B公司評估結果的和。

采用相同的方法可得B公司評估增值對交叉持股系統評估結果的影響系數為。

假設2

A公司扣除長期投資中對B公司的投資以外的評估增減值為P;

B公司扣除長期投資中對A公司的投資以外的評估增減值為Q;

那么交叉持股各公司評估增減值對系統放大效應的影響之和為。

顯而易見A公司的增減值是由其自身評估增減值及其長期投資單位評估增減值等因素所引起的，我們假設沒有其他因素的影響，那么在其交叉持股的情況下，A公司評估結果的放大是由其自身評估增減值及交叉持股的長期投資單位增減值引起的，我們分別計算:

A公司自身增減值引起的循環放大結果應為:

，經計算A公司自身增值引起的放大系數

交叉持股長期投資單位增值引起的A公司評估結果放大系數(B公司對A公司的影響)應為:

，經計算A公司由于長期投資單位增值引起的放大系數

則A公司的評估結果，根據上述分析應扣除的因交叉持股放大的部分，應為。

(作者單位:中資資產評估有限公司)