中國經濟 增長懸疑

由于擔心近期經濟滑坡將會加劇，我國選擇了數量勝過質量的戰略，其中最主要的是出現了井噴式的銀行貸款，信貸發放額達到8萬多億元，超過去年同期5萬多億元。基礎設施支出的融資大幅增長，這樣才維持了7%的GDP增長速度

2009年前7個月，我國GDP同比增長大約達到7.3%，規模以上工業增加值同比增長7.5%，比上年同期回落8.6個百分點;社會消費品零售總額68648億元，同比增長15.0%，比上年同期回落6.7個百分點。1-7月份，城鎮固定資產投資95932億元，增長32.9%，比上年同期加快5.6個百分點。

用信貸和投資刺激起來的GDP增長

總起來看，今年前7個月，投資對經濟增長貢獻率約為88%，拉動GDP增長大約6個多百分點，消費對經濟增長貢獻率為54%，拉動GDP增長大約3.8個百分點。而凈出口對經濟增長貢獻率為-41%，下拉GDP增長3個百分點。2009年前7個月，我國進出口同比下降22%，嚴重地制約了我國經濟順利運行。

但是，相對于仍然陷入負增長的西方國家，我國經濟呈現出一枝獨秀的態勢。從表面上看，中國似乎在引領世界從衰退走向復蘇。在2008年年末增長陷入實質上的停滯后，至少按照環比衡量，我國的經濟增長在2009年春季急劇加速。

根據粗略計算，2009年第二季度，中國可能為全球GDP增幅貢獻了兩個百分點。隨著其他地區的收縮放緩，我國經濟的反彈本身足以使得全球國內生產總值(GDP)自去年夏季以來首次實現小幅正增長。但是，中國的增長代價過于高昂。由于擔心近期經濟滑坡將會加劇，我國選擇了數量勝過質量的戰略，其中最主要的是出現了井噴式的銀行貸款，信貸發放額達到8萬多億元，超過去年同期5萬多億元。基礎設施支出的融資大幅增長，這樣才維持了7%的GDP增長速度。

我國是發展中國家，需要更多的基礎設施，但在這方面可能也走向了極端。近期實施的4萬億元人民幣(合5850億美元)經濟刺激方案中，基礎設施支出(包括四川地震重建支出)足足占據了72%的份額。在政府的敦促下，銀行加速為刺激計劃提供融資。今年頭6個月，銀行新增貸款總額達到7.4萬億元人民幣，是去年上半年的3倍，也是有史以來最為強勁的半年度信貸增速，加上7月份的7000萬元，信貸規模已超過8萬億元。

與此同時，CPI和PPI卻仍然呈負增長態勢。1-7月份，居民消費價格同比下降1.2%，工業品出廠價格同比下降6.2%，其中7月份，居民消費價格同比下降1.8%，工業品出廠價格同比下降8.2%。

中國經濟的非均衡性

這種受銀行控制的過度投資刺激無疑表明，中國的經濟資源配置出現了問題。由于發達國家罕見地同時出現衰退，一場前所未有的外部需求驟降，摧毀了以出口為導向的經濟增長機器。這導致2000多萬農民工失業，收入和消費出現了前所未有的下降。

我國的經濟資源本該用于改善這一部分企業和職工的生存狀況，但4萬億的刺激資金卻大部投入到基建投資領域。然而，這些舉措不可避免地造成了破壞穩定的后果。

不斷飆升的投資對2009年上半年中國GDP增長的貢獻率達到了空前的88%，是過去10年43%均值的兩倍。同時，中國各銀行的貸款質量肯定要受到今年上半年大量信貸投放的影響，為新一波銀行不良貸款播下了種子。

另外，一些新增貸款沒有用于推動實體經濟，而是大量流入股市和房地產市場投機。這使中國經濟正變得越來越“不穩定、不平衡、不協調、不可持續”。在2007年以前，投資和出口占中國GDP的80%左右。如今面對嚴重的全球衰退，我國卻將受流動性推動的巨額刺激方案瞄準了最不平衡的行業。具體表現就是資產價格的上漲。

股票、石油、貴金屬和房地產等領域，是任何一個政府控制經濟，吸收迅速擴張的信貸資金的主要途徑。資產價格的上漲并不表現為物價的上漲。在流動性足夠高時，獲得新增信貸的人可將這些資金迅速投入股市或房產。只有那些低收入的人群，才會將新增的收入立即用于消費。但是，這一輪刺激政策所動用的資金又偏偏流不到低收入群體的手中。

所以，資產泡沫的產生，只能說明目前的刺激經濟政策嚴重地惡化了當下我國的收入分配狀況。使富人更富，窮人更窮。

目前我國某些經濟指數已帶有社群性，譬如CPI這一大眾消費指數就帶有平民性。今年上半年，這一反映普通老百姓生活水平的指數一直處于負增長。而反映富人經濟狀況的股票指數和房地產價格等投機性產品價格都在上漲。這說明在經濟衰退時期，這一部分群體的財富仍然在上漲。這使中國經濟和社會出現了冰火兩重天的景象。

消費數字只是單方面的繁榮

目前中國的消費大多數是由富裕群體貢獻的。

上半年7萬億的新增信貸，對于曾攀升至6000點以上的股市和遠比股市龐大許多倍的房地產市場而言，微不足道，即便全部吸收到股市之內，再加上“乘數3”的帶動效應，也難以支撐上證指數攀升至5000點以上的水平。當股指攀升到4000點時，不必加入房地產的價格膨脹，新增的信貸幾乎完全沒有被用于就業和效率改善。

貧困群體將因無緣參與資產市場和通脹預期的普遍化而變得更加貧困;富裕群體將通過資產投資而變得更加富裕。這一政策可能及時避免經濟衰退而且不造成通貨膨脹，因為經濟活力意味著成本降低的速度抵消了通脹壓力。

2008年銀行業這一行業的平均收入高達30萬元，金融業2008年這一行業的平均收入高達16萬元，煤電水汽交通郵電這類壟斷行業2008年這些行業的平均收入高達8萬元，相當于大學教授的平均收入。假如這些迅速增加的個人收入完全不用于個人消費品的購買，那么，除了豪華餐館的營業額迅速上升，物價不會普遍上升。這就是為什么目前中國出現了出奇的兩個現象:一邊是股指快速上漲，一邊是CPI依然下降。前者是富人的指數，后者是窮人的指數。

中國應警惕任何信貸擴張的經濟政策。因為，這類政策的后果更可能是增加貧富差距的。中國家庭收入只有三類:最高收入、中等收入、最低收入。最高收入的家庭，他們最希望獲得的財富保障原本不在國內，而是購置海外房產、子女出國留學、外幣存款、最終定居國外。而最低收入的家庭，約占家庭總數的60%艱難地維持著日常生活，而不能考慮未來生活保障。這些家庭沒有“財富”，只有“收入”。當收入增加時，家庭開支便隨之增加從而永遠不能有所儲蓄。

“內需”擴張能夠產生的宏觀經濟效果，主要是指最低收入家庭的開支擴張。然而我國低收入群體最缺乏的是獲得消費資金。這一大批人沒有錢，中國經濟再增長，也沒有意義。所以，在我們觀察消費增長數字時，可以做出這樣的判斷:目前中國的消費大多數是由一部分富裕群體貢獻的，與貧困群體無關。

中國經濟的懸疑

積極財政與寬松貨幣政策，本是現代宏觀經濟管理的傳統智慧，是歷次經濟危機之中，政府的必用之策。但是，怎么運用這種政策，還是中國第一次遇到的新問題。

今日經濟系統的復雜性以及全球經濟的境況，已遠非這些政策發明之時可以比擬。同樣的宏觀政策，可能刺激出大為不同的經濟、政治后果。在前所未有的積極財政與空前寬松的貨幣政策實施半年之后，我國實體經濟是否真的企穩仍未可知，但資產市場已然泡沫橫飛，滬指已上漲到3500點，三個月期間漲幅達到70%。

泡沫經濟已經搶在實體經濟恢復之前跑步而來。房地產界，地王頻現，住房價格飆升，地價不斷放出成交天量。在經歷了2008年的凍結之后，從2009年年初的逐漸恢復，到年中則已經達到幾乎迷狂的程度。即便被公認為中國房地產市場最為瘋狂的2007年，恐怕也難望其項背。

泡沫經濟并不是指資產市場中的泡沫，而是指在經濟發展到一定階段，財富也積累到一定階段之后，由于實體經濟中的投資機會日漸大量萎靡，尤其是主流資本涌向資產市場以追求更高利潤的經濟發展階段。

日本1990年代之后，以及美國21世紀之后，都出現過持續時間相當長的泡沫經濟。中國也會步日本和美國的后塵嗎?

無論如何，中國目前都呈現著兩種特色:實體經濟的低迷，與泡沫經濟的活躍。

中國經濟將何去何從?還需要重新端量。

注:本文觀點僅代表個人。

作者為中國著名經濟學家，現任北京大學經濟觀察研究中心主任