人民幣何時再揚帆

胡　明

受金融危機的影響，在維穩政策的指引下，人民幣匯率一年多時間內都在6.83％附近小幅波動，市場波瀾不驚。然而隨著美元的不斷貶值，黃金商品價格上漲，人民幣匯率升值的呼聲又起。

自2008年第三季度起，人民幣匯率事實上重新回歸到盯住美元的剛性水平。進入2009年，人民幣有效匯率隨著美元的下挫而有所貶值。從中國的出口表現來看，盡管出口額連續多個月出現同比負增長，但中國出口在海外市場上的份額卻持續上升，這無疑給外國政府提供了重新對人民幣匯率施壓的理由。

特別是央行11月11日發布的第三季度貨幣政策執行報告備受市場關注。報告在闡述“下一階段主要政策思路”中的匯率形成機制方面，首次提及將“按照主動性、可控性和漸進性原則，結合國際資本流動和主要貨幣走勢變化，完善人民幣匯率形成機制”。許多人立刻注意到了報告中關于匯率政策措辭的微妙變化，于是當晚離岸市場上人民幣匯率聞風上漲。而國內的即期市場則表現較為穩定，大家都還在關注未來幾個月貨幣政策可能出現的變化。人民幣會馬上升值嗎?

對于人民幣是否應該升值，目前仍存在著不小的分歧，贊同者與反對者都有十分充足的理由。

反對者認為人民幣匯率繼續升值不符合當前的政策目標，因為，其一，目前央行貨幣政策更著重于保增長、防范金融風險為主；其二，由于經濟危機并沒有真正的離我們而去，國際市場需求下滑，部分中小企業出口受阻、生存艱難；其三，雖然我國正在經濟的轉變經濟增長模式，但是我們可以清楚的看到經濟增長模式的轉變，內需的啟動，短期內難以見到明顯效果；最后，在目前的情況下，外貿部門短期內仍是保持經濟增長，解決就業所依賴的行業。

但是贊同者認為人民幣匯率如果不升值會存在兩大弊端，一方面人民幣的升值將會使我國國民福利大量流失，另一方面人民幣的升值將會使我國超額外匯儲備不斷膨脹，聚集著越來越大的風險。

目前來看，央行三季度貨幣政策執行報告的措辭并沒有暗示匯率政策的改變。在以前的報告中，央行也曾多次表示要多結合市場情況進行匯率形成機制的改革。但此次口風的變化確實體現了央行對增強人民幣匯率彈性的考慮。9月13日，央行副行長易綱在新加坡參加亞太經濟合作組織(APEC)論壇時表示，中國在人民幣匯率問題上的立場和以前一樣。人民幣長期升值趨勢沒有改變，但升值的幅度和節奏相信國務院會有所考量。目前的官方言論似乎尚未支持人民幣匯率立即調整。財政部部長謝旭人在出席二十國集團財長和央行行長會議時表示，主要儲備貨幣國要保持幣值和匯率穩定，防止負面溢出效應。

這也就表明，雖然目前人民幣升值壓力正在升溫，但我們還是可以肯定的是，人民幣在年內仍將保持穩定，特別是在中國經濟復蘇還不穩定的情況下，匯率預計不會有大的波動。從近期美元兌人民幣匯率中間價波動區間甚微可以看出，穩定信號仍是主導。

那么究竟人民幣匯率升值何時會再揚帆?其實回顧過去15年的人民幣匯率升值的歷程，我們可以發現自1994年實行有管理的浮動匯率制度以來，人民幣匯率的升值呈現明顯的階段性特征，即人民幣匯率是央行貨幣政策工具之一，匯率的升值與否與經濟增長情況密切相關。經驗表明，經濟增長處于下降通道時，人民幣匯率將停止升值，而當經濟增長處于上升趨勢中，人民幣匯率升值會重新啟動。人民幣匯率升值的停止往往較為迅速，而升值的啟動則相對穩健，而那個決定何時啟動停止的關鍵指標是GDP增速達9.5％。

當前在國家的經濟刺激政策下，我國經濟在經歷了2008年第四季度和今年第一季度低谷后已經逐步恢復，市場預期2009年GDP增速為8.3％，2010年為95％。因此，如果國際國內經濟環境恢復的趨勢得到確認，人民幣匯率有望在2010年中期恢復升值。