泡沫經濟非均衡性誘致的經濟模式轉型

[摘要]泡沫經濟以及美國次貸危機所引發的全球經濟危機的連鎖反應，促使人們更加關注經濟發展模式的周期性調節機制。本文基于泡沫經濟非均衡性的假設，對現有的泡沫經濟非均衡性研究文獻進行分析，并從經濟模式改良主義的視角，提出泡沫經濟非均衡性誘致的經濟模式轉型路徑，并提出了完善經濟發展模式的相關對策建議。

[關鍵詞]泡沫經濟非均衡性經濟模式改良主義

[中圖分類號]F06；F113

[文獻標識碼]A

[文章編號]1004-6623(2009)03-0053-04

[作者簡介]劉培剛(1969-)，河北故城人，南開大學國際經濟貿易系博士研究生。研究方向：世界經濟。

在中國經濟的持續強勁增長中，出口導向政策功不可沒。但出口導向型模式到了一定的發展階段上，必須及時進行制度改革和政策調整，否則就會引來對外貿易條件惡化、貿易摩擦加劇、外匯存款增加和貨幣超發、通貨膨脹或資產泡沫形成等惡果。目前我國經濟中的若干問題，都與之密切相關。

經濟快速發展與轉型的特征就是GDP增長率遠高于世界平均水平，就業率高，股市、房地產等反映經濟運行狀態的產業領域都出現高速增長，通貨膨脹率不斷增高，泡沫經濟成分不斷增長。本文著力對泡沫經濟進行探討。

一、泡沫經濟非均衡性研究回顧

由于市場經濟天生不是均衡的而是不均衡的，由于金融房地產市場的高度壟斷性，僅僅依靠經濟手段不足以控制泡沫經濟，需要綜合治理。經濟預測具有非常明顯的利益導向，市場非均衡性的假設存在商品供求關系波動和金融過度支持的不同分歧，更為深刻的分歧延伸到馬克思經濟學與西方經濟學，古典經濟學與新自由主義經濟學，主流與非主流對于市場經濟均衡與非均衡的不同假設。

1.基于資產價格偏離的視角

泡沫經濟非均衡的性質首先來自于資產價格與實體基礎價值的偏離。泰勒爾(Tirole，1982；1985)指出，市場價格超出其基本價值的資產是泡沫資產，市場價格高過其基本價值部分被定義為泡沫。湯宇娜(2008)把泡沫經濟定義為：資產的市場價格相對于它的一般均衡價格(也可稱為基礎價格)出現的時間較長，并且非平穩性的向上偏移。

對于資產價格偏離形成的泡沫經濟波動，主要存在以下幾種解釋：(1)市場的弱有效性。芝加哥大學教授尤金·法瑪(Eugeno E Fama)在一篇名為《有效資本市場》(Fama，1970)的文章中，對市場有效性進行了更加明確的定義和分析，即“價格總是充分反映可得信息”。如果市場是弱式有效的，投資者總是試圖通過對股票的歷史表現進行分析而獲利，而對經濟基本面的運行情況往往了解不多，興趣也不大，于是資產價格就背離了價值而形成泡沫。(2)羊群效應。羊群效應(herd behavinr)又可稱為從眾行為，Scharfstein和Stein(1990)認為，在不確定的環境中，關注自己聲譽的管理者會選擇模仿他人的投資決策，忽視自己所擁有的信息。Lux(1995)通過建立一個關于羊群效應的傳染模型對泡沫的形成及危機進行了創造性的分析。(3)博傻心理。這是指在資產市場尤其是股票市場等金融市場上，投資者購買一項資產并不分析也不在乎其基礎價值，之所以購買是因為他們預期該資產的價格還會上漲，未來總會有更傻的人以更高的價格來購買他們手中的資產。(4)噪聲。噪聲是指與資產的基礎價值變動無關但會影響該資產價格的失真信息。在市場上總會存在一些將噪聲視為真實信息的交易者。

2.基于金融深化擴張的視角

《新帕爾格雷夫經濟學大辭典》引用前美國經濟學會會長金德爾伯格(Kindleberger)的話，把泡沫經濟定義為：一種或者一系列資產在一個連續過程中陡然漲價，開始的價格上升會使人們產生還要漲價的預期，于是又吸引了新的買主，這些人一般只是想通過買賣牟取利潤，而對這些資產本身的使用和產生盈利的能力是不感興趣的，隨著漲價常常是預期的逆轉，接著就是價格的暴跌，最后以金融危機告終。

金融的深化發展推動泡沫經濟的形成，具體表現為以下方面：(1)金融與實體經濟的分離趨勢。關于金融發展與經濟增長的關系，戈德史密斯進行了具有開創性的研究，結果表明：金融部門在工業化期間驚人地擴張——同國民生產總值和實物資產不成比例。金融發展的步伐明顯快于實體經濟增長，金融與實體經濟正逐步表現出分離的趨勢，尤其是在工業化期間，這種分離性體現的最為突出(Gold Smith，1969)。(2)金融虛擬經濟與實體經濟的比例失衡。施萊辛格(Schlesinger，1987)認為，“金融上層建筑不成比例的增長”，是非常值得注意的。(3)金融部門的不確定性。埃里希爾(Ehrlicher，1989)認為，金融部門的擴張包括相當大的穩定性風險，因為“高金融資產存量流動”總有潛在的風險，并且由于越來越緊密的相互關系總有“對危機更大的易感性”。(4)金融的流動性危機。蒂邁耶(Tietmeyer，1995)認為，資本流動越來越將其本身分離于貨物的流動；金融的短期形式在增長，以及迅速轉變的產品、貨幣和市場偏好；投資的大規模轉移意味著今天要比以往更容易發生危機。(5)資源枯竭假說。埃芒茲(Emunds，1996)提出了資源枯竭假說，其基本概念是：在分離的過程中，有限的金融資源會以限制實物資產投資的形式被金融部門吸收。斯托特納(Stottner，1996)關于資源枯竭的研究指出，由于價格失真這一先決條件導致資源改變方向流向了金融部門，于是這就表現為由于經濟上的“錯誤”價格而造成的分配不當。

二、非均衡性誘致的經濟發展模式改良：現象與理論解析

中國市場正在形成一個泡沫，并且這個泡沫有很大的可能會以突然爆破的方式結束。在泡沫破滅的時候，股市跌掉百分之六七十也不是不可能的(高善文，2007)。TerraFirma的高級顧問代特爾(DagDetter)也指出，每一次重大的泡沫破裂都會帶來改良或引起劇烈的變革，“資本市場永遠在自我調整，其嘗試可能成功，也可能失敗。因此，沒有完美的金融模式，只何最適合當前市場環境的模式……這就是擴張－繁榮－泡沫破裂－衰退－擴張的發展模式。”更多的中國學者建議，中國應借華爾街泡沫破滅、全球經濟從失衡向平衡調整的機會，調整自身經濟發展的結構與模式。

1.非均衡性誘致的經濟波動現象：基于房地產市場的分析

房地產市場存在著這種周期性的波動，在繁榮階段的經濟上升期間，大量以投機為動力，以某種相對稀缺資源為載體的資金涌入市場，推動市場價格不斷上揚。而過度投機活動便造成某些資產市場價格提升過多從而背離正常價格。由于虛擬資本脫離現實資本，形成資產市場價格脫離其經濟基礎而導致其快速膨脹。其中資本市場價格超出經濟基礎的那部分，可稱之為泡沫。要成為泡沫的載體需要滿足兩個要求：一是供求關系不易達

到均衡，難以通過市場調節來形成市場均衡：二是交易成本較低。而房地產一方面由于土地的稀缺性、建設周期長等原因導致的供給量在短期內難以增加，從而滿足第一個條件。另一方面由于房地產的單體交易價值比較高，交易手段比較規范化。交易場所相對集中，交易成本比較低，滿足第二個條件。因此，房地產易成為泡沫的主要載體從而形成房地產市場泡沫。

2.非均衡性市場觀的理論詮釋

對于非均衡市場的假設有兩種解釋，一種是馬克思從成本決定的角度，分析了地租差異的價格波動機制；另一種解釋來自于索羅斯等的市場非均衡理論，即“動態不均衡性”(楊帆，2005)。首先，地租是古典經濟學的重要概念，亞當·斯密的重大貢獻是指出在市場經濟中地租會參與資本形成。馬克思揭露了地租本質，絕對地租產生于土地所有權壟斷，由土地所有者收取。中國革命的重要成果是實行了土地國家所有和集體所有，地價為零或非常低。改革開放以后的土地開發，逐步實現了低地價向高地價的轉化。還有壟斷地租，指自然資源的壟斷所產生的租金。第三部分是級差地租，由土地位置和投資的不同而產生，在市場經濟下通過不同地段的不同價格表現出來。國家征收土地增殖稅把大部分級差地租收上來，作為專用款投資于城市基礎設施，以產生更加大的級差地租和絕對地租。這三種地租在要素市場化過程逐步顯現并在地方政府、開發商之間分配，加上強制拆遷和占用耕地，對居民補償不足，成為房地產業超額利潤的來源，既成為其發展的強大動力，也是泡沫經濟幾乎必然發生的特殊因素。

其次，索羅斯的非均衡市場論，揭露了泡沫經濟的必然性和頑固性。在他的眼里，市場機制先天具有缺陷，只有暫時脆弱均衡，只要發現其內在矛盾就可輕易打破。從索羅斯的假設出發，房地產機制可能是這樣：成本與價格不是相互獨立的，無論是各類有效需求，還是地價和建筑材料的成本上升，都不是房價的決定因素；所謂供求平衡的交叉曲線決定均衡價格，只是預期與基本面一致時的相對靜態均衡；價格預期一旦形成就可以同時影響供求關系；預期產生于基本面也可以改變基本面。主流經濟學的“金融超調理論”，指出預期可以造成金融價格的超前過度反應，原因是幾個市場連通，而金融市場的反應速度快于商品和勞動力市場，經過市場自動調整，幾個市場最終自動達到均衡。“動態不均衡市場”描述了錯誤預期不斷改變基本面，造成“劇烈的偏向化發展”——先泡沫后崩盤的結果。

3.非均衡性誘致經濟發展模式改良的途徑

泡沫經濟危機導致的經濟衰退現象，一直被視為理論研究的重點，但相關研究成果也揭示泡沫經濟并不全是負面的效果，可以為經濟提供改良的機會。Gower和Krause(2002)對危機前后的產出和通貨膨脹進行統計描述的同時，計算了產出和通貨膨脹對貨幣危機作出反應的概率。在他們認定的78次貨幣危機中，23次貨幣危機對產出造成了不良影響，而4次危機對產出的影響是良性的，51次貨幣危機對產出沒有影響。Hutchison(2001)以1975～1997年間67個發展中國家和新興市場國家的160次貨幣危機及461個“IMF穩定計劃”為對象，發現在對宏觀經濟發展、政治和地區因素進行控制后，貨幣危機在1～2年中顯著地降低了經濟增長率。但是，他沒有發現“IMF的穩定計劃”加重了貨幣危機對經濟增長率的不良影響。為此，有的學者給出如下價值判斷：是泡沫，最好讓它破滅，而且破滅越早越好。因為泡沫的出現扭曲了市場價格體系，會導致資源的無效配置，泡沫持續時間越長，資源誤配的效率損失越大，泡沫破滅越早，對整體經濟的沖擊越小。

針對泡沫經濟形成的非均衡性因素，提出經濟發展模式的改良途徑主要有以下幾種觀點(王鳳娟，2006)：(1)馬克思從社會制度層面去尋找經濟危機的根源，并提出了自己的政策主張，那就是：破除生產資料的私人占有制，實現生產資料全民所有的公有制，按照社會需要對社會各生產部門實行有計劃的調節，對全社會的生產實行統一的組織與管理；校正社會財富與收入分配的不平等，對產品按照勞動者的利益進行分配。只有這樣，生產關系才能適應社會化大生產的性質，保證社會化大生產按比例地協調發展，從而從根本上消除生產過剩的根源。(2)凱恩斯承認資本主義制度下存在著經濟危機，但他不認為經濟危機是資本主義制度的必然產物，而把經濟危機的原因解釋為有效需求不足。有效需求是由三個基本心理規律造成的，即邊際消費傾向遞減規律、資本邊際效率遞減規律和流動偏好規律。凱恩斯認為，上述3個基本心理規律使由消費需求和投資需求所構成的總需求往往低于社會總供給水平，從而導致生產過剩和經濟危機。(3)弗里德曼認為生產過剩的經濟危機是一種貨幣現象，資本主義經濟之所以會發生周期性波動，是由于銀行緊縮信用而導致貨幣供給不足。因此，只要中央銀行不斷地按照一個固定不變的增加率把貨幣投入到經濟體系中去，就可以解決資本主義的經濟危機問題。

為此，對于泡沫經濟非均衡性導致的經濟危機，主要可以從價值決定與供求關系、有效需求擴張以及貨幣政策調控等幾個方面對現有的經濟發展模式進行改良，促進經濟回歸基本層面，消除泡沫成份，促進經濟的良性發展。

三、經濟模式轉型的對策及建議

1.實現居民資產結構的多元化。根據市場經濟的規則，在投資自由、責任自負的原則下，個人資產運用應該兼顧投資收益和投資風險，在實際操作中以投資收益低、投資風險小的金融商品為主，輔之以投資收益高、投資風險大的金融商品，從而確保投資的收益性和安全性。相比之下，我國大多數股民不僅缺乏股市投資的經驗，而且也沒有形成正確的資產運用意識和風險意識。我國流行的“家庭理財渠道”和“賺錢術”，除了“股票的合理組合”外，并沒有各種金融資產合理組合的概念，許多人往往是傾個人大部分乃至全部儲蓄投資于股市。結果，一些被套住的個人投資者在股市下跌時就一籌莫展，惟有期待國家刺激股市的政策。大多數股民的投機行為和投機心理沒有得到制止，“炒股”和“炒作”成了股市投機的代名詞。

2.加強對資產價格形成機制的分析。首先，進一步完善稅收制度，發揮稅收的調節作用。在房地產開發環節，通過規范相關稅費，減輕企業的負擔和經營成本，在一定程度上抑制價格飆升。其次，加強對房地產價格的監控。建立城市基準地價公示制度，編制并定期發布地價指數，作為市場交易的決策參考。再次，政府充分發揮自身所擁有的資源，引導市場參與者理性投資和消費，充分公開市場信息。最后，調整目前側重抑制需求的調控政策，在增加供給方面多下功夫。逐步糾正作為房地產熱重要推動力量的地方政府投資，這要求改變原有的體制模式，改變地方政府的預算軟約束及只注重增長的政績觀。

3.加強金融對經濟泡沫誘導機制的分析。借鑒國外應對泡沫經濟危機的有效措施，完善對金融泡沫風險因素的監管以及制定有效的政策措施。首先，提供緊急貸款，必要時實行金融資產的國有化，進而建立穩定的市場運行機制，減少市場的波動。如美聯儲、歐洲中央銀行以及日本、英國、瑞士和加拿大六大中央銀行聯手注資2400{7,美元救市。美國政府接管兩大住房貸款融資機構房利美和房地美，冰島市值排名前三的銀行已經全部被政府接管。其次，降低利率刺激經濟增長。澳大利亞儲備銀行將銀行利率調低了100個基點，這是該行1992年5月以來幅度最大的利率下調，澳中央銀行決定將利率從7％降低為6％。再次，提高銀行存款準備保障額度，降低銀行風險。美國批準將暫時每個個人賬戶的聯邦存款保險限額從10萬美元提高到25萬美元，歐盟最低儲蓄擔保額度由原來的2萬歐元提高到5萬歐元。最后，建立救市基金或提供一攬子救市方案。美聯儲聯合全美10家銀行建立了700億美元的平準基金，布什政府提出7000億美元的“問題資產拯救方案”(TRAP)。日本批準了一攬子總額26.9萬億日元(約合2730億美元)的經濟刺激方案。

泡沫經濟是對現有經濟模式中諸多偏離基本價值和發展規律因素的現實反映，因此，正確看待泡沫經濟的形成機制，加強對泡沫經濟的監管與調控，可以實現對經濟發展模式的改良，促進中國市場經濟步入健康、良性的發展軌道。

責任編輯：垠喜