從通縮到通脹還有多遠(yuǎn)

張嗣興

國家統(tǒng)計局日前發(fā)布的5月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月的物價指數(shù)再次雙雙告負(fù)。從兩大價格指數(shù)走勢看，經(jīng)濟狀況依然處于通縮之中。其實，在學(xué)界關(guān)于通縮的標(biāo)準(zhǔn)看法并不一致。一般而言，理論上把CPI連續(xù)3個月出現(xiàn)下跌，作為通縮出現(xiàn)的標(biāo)志。以此觀之，中國經(jīng)濟已經(jīng)處于通貨緊縮邊緣。但是在貨幣理論看來，貨幣供給數(shù)量才是導(dǎo)致通貨緊縮的關(guān)鍵。因此對于通貨緊縮的考量，主要看貨幣供給規(guī)模是否出現(xiàn)了萎縮。此外，有觀點認(rèn)為，物價其實只是通縮的表象，經(jīng)濟衰退才是通貨緊縮的本質(zhì)，因此應(yīng)該以GDP連續(xù)出現(xiàn)負(fù)增長作為標(biāo)準(zhǔn)。

據(jù)人民銀行發(fā)布的信貸數(shù)據(jù)，2009年前3個月金融機構(gòu)人民幣各項貸款余額34.96萬億元，同比增長29.78％，增幅不僅高于2008年前3個月的同比名義增幅(14.8％)，甚至是近10年的月度同比最高增幅。從各月信貸數(shù)據(jù)看，1-3月的信貸同比名義增幅分別是21.3％、24.2％和29.8％，呈現(xiàn)逐月上升趨勢。實際上，我國信貸月度增長數(shù)據(jù)自2008年11月之后一直處于上升趨勢。考慮到固定資產(chǎn)投資價格處于負(fù)數(shù)區(qū)間，因此，實際信貸增速更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于歷史同期最好水平。例如，1-3月固定資產(chǎn)投資品價格增速為-1.2％，信貸名譽增速是29.8％，1-3月信貸的實際增速高達(dá)31.4％，這是近10年來從未有過的。從絕對數(shù)額來看，一季度人民幣新增貸款4.58萬億元，同比多增3.25萬億元。雖然央行未確定今年的信貸指導(dǎo)目標(biāo)上限，但全年新增信貸達(dá)到8萬-9萬億元應(yīng)該是能夠?qū)崿F(xiàn)的。由此可見貨幣供給量沒有出現(xiàn)萎縮。

我們再來看GDP，今年一季度GDP的增速僅為6.1％。一季度雖然出口增速下降了19.7％(實際增速約比去年同期低33個百分點)，但是國內(nèi)需求大幅反彈。其中固定資產(chǎn)投資實際增速高達(dá)30.4％，比去年同期高15.7個百分點；消費的累積實際增速也達(dá)到了15.9％，比去年同期高3.6個百分點。考慮到國內(nèi)需求(投資加消費)占GDP的比重超過88％，而出口部門創(chuàng)造的新增產(chǎn)值占GDP的比重不會超過12％。如果和去年一季度的數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，今年一季度GDP的增速應(yīng)該8％以上才是合理的。這說明GDP并沒有出現(xiàn)負(fù)增長。

從后兩者的貨幣供給規(guī)模和GDP看，一季度的貨幣供給規(guī)模創(chuàng)出歷史性新高，而GDP增速也沒有由正轉(zhuǎn)負(fù)的可能性，都無法印證通貨緊縮的出現(xiàn)。正是由于這些理論爭議的存在，目前國內(nèi)學(xué)界尚未對物價變化性質(zhì)給出一個明確共識。但如何看待物價變化、影響以及應(yīng)對政策措施是各國政府目前面臨的現(xiàn)實課題。

調(diào)控部門應(yīng)對通貨緊縮的一般做法就是擴大投資以及增加貨幣供給規(guī)模，這也正是國內(nèi)正在實施的政策選項。中國今年的貨幣供給規(guī)模前面已經(jīng)做了分析，這里再說說擴大投資規(guī)模。據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，一季度全社會固定資產(chǎn)投資2.81萬億元，同比增長28.8％。單從發(fā)布的數(shù)據(jù)看，似乎一季度的固定資產(chǎn)投資增幅并不大，僅比2008年一季度高4.2個百分點。但是考慮價格因素，會發(fā)現(xiàn)今年一季度固定資產(chǎn)投資實際增速是去年同期實際增速的2倍以上，是很高的了。去年一季度固定資產(chǎn)投資名義增速是24.6％，但是固定資產(chǎn)價格增速卻高達(dá)8.6％，因此，固定資產(chǎn)投資實際增速僅為14.7％。與去年一季度形成鮮明對比的是，今年一季度固定資產(chǎn)投資價格同比下降了1.2％，因此，實際固定資產(chǎn)投資增速高達(dá)30.4％，比去年高出15.7個百分點，是2004年一季度以來的最高值。在當(dāng)下，面對次貸危機所帶來的具體問題卻未必如此簡單，國內(nèi)外經(jīng)濟形勢的不同，有可能會導(dǎo)致政策選擇上的困難。

次貸危機表面源于美國房地產(chǎn)市場崩盤，但危機的最大危害卻是美國信貸體系徹底崩潰。銀行破產(chǎn)、投行倒閉、諸多的商業(yè)信用機構(gòu)彼此互不信任，導(dǎo)致了美國貨幣流通數(shù)量急劇萎縮，市場內(nèi)生的自我修復(fù)功能隨之喪失，這才是危機蔓延迅速并持續(xù)不休的核心因素。可見，美國的經(jīng)濟衰退，或者說“通貨緊縮”更像是“差錢”引起的，是基于貨幣供給不足而導(dǎo)致的物價下行。而中國則不同，由于調(diào)控部門對于商業(yè)銀行的主導(dǎo)影響性，國內(nèi)貨幣市場供應(yīng)體系幾乎是毫發(fā)未傷，而且能夠依據(jù)政策導(dǎo)向迅速增加貨幣供給。國內(nèi)的通貨緊縮陰影并非是基于貨幣供給的不足，而是屬于外需不足所引發(fā)的經(jīng)濟衰退。今年一季度，出口額同比下降19.7％，其中18.4個百分點是由于出口實物量下降引起的。一般貿(mào)易、加工貿(mào)易出口額均有所萎縮。從出口市場來看，盡管中國出口產(chǎn)業(yè)在美、日、歐市場所占份額有所上升，但出口額分別下降14.9％、16.2％和22.1％；對俄羅斯、巴西等新興市場出口降幅更大。同時，一季度實際利用外資下降了20.6％。4月份情況更糟，與去年同期比下降了22.6％，環(huán)比下降3％。

中美間通縮類型不同，但二者在經(jīng)濟關(guān)系上又存在緊密聯(lián)系，中國是美國第二大貿(mào)易伙伴，2008年雙邊貿(mào)易總額達(dá)4092億美元。這就成為國內(nèi)調(diào)控政策必須要關(guān)注的問題。對美國而言，美聯(lián)儲主席伯南克所倡導(dǎo)的“直升機上扔美元”的做法就成為首要政策。但對中國來說，對此卻不得不有所防備。基于美元全球鑄幣權(quán)的地位，貨幣濫發(fā)的結(jié)果必然會導(dǎo)致全球物價再次飛漲，通貨膨脹風(fēng)險蔓延。換言之，全球經(jīng)濟形勢的變化也許比世人所預(yù)計的都要快，極有可能出現(xiàn)從通貨緊縮直接向通貨膨脹的硬轉(zhuǎn)折。

實際上，當(dāng)前的大宗商品市場已經(jīng)顯現(xiàn)出通脹的端倪。6月以來，國際油價徘徊在70美元/桶。而代表大宗商品綜合價格的CRB指數(shù)則由2008年底的322點上漲到了今年6月初的430點，漲幅達(dá)33％。再從國內(nèi)貨幣供應(yīng)量來分析。由于信貸的大幅增長伴隨著的必然是貨幣供應(yīng)量的大幅反彈。M1增速從去年11月的6.6％大幅度反彈到今年3月末的17％，M2也從去年年末低于15％大幅上升到25.5％的水平。從歷史數(shù)據(jù)來看，M1、M2月度增速和CPI月度同比增速有很強的相關(guān)性，而且是M1與CPI的相關(guān)性更強。同時，CPI增速明顯滯后M1，M2增速變化，滯后期約4-6個月。考慮到目前M1、M2增速已經(jīng)開始大幅反彈，因此CPI指數(shù)很可能在今年四季度出現(xiàn)快速上升。若M1、M2今后持續(xù)走高，推動四季度通貨膨脹的可能性極大。

從目前國際大宗商品市場飆漲和國內(nèi)貨幣供給情況看，由通縮變成通脹極有可能在今年年底前后就會真正出現(xiàn)，通脹由預(yù)期變?yōu)楝F(xiàn)實。因此，當(dāng)國內(nèi)調(diào)控部門在思考應(yīng)對通縮問題，傾力于刺激經(jīng)濟之時，必須清楚的認(rèn)識到當(dāng)前的經(jīng)濟危機是周期性的，形成有其必然的邏輯和基礎(chǔ)，它必然要經(jīng)過一定時期的經(jīng)濟調(diào)整，特別是需求總量與供給總量、需求結(jié)構(gòu)和供給結(jié)構(gòu)的調(diào)整，經(jīng)濟才能真正突破以往經(jīng)濟發(fā)展在總量和結(jié)構(gòu)上的瓶頸，重新進(jìn)入到正常的增長路徑上來。試圖用短期的刺激政策來徹底解決周期性、全局性的經(jīng)濟下滑是困難的。簡單的大規(guī)模刺激和過度救助，不僅會破壞市場經(jīng)濟體系的正常運轉(zhuǎn)，而且會給經(jīng)濟帶來過度的波動和額外的調(diào)整成本。所以在采取刺激經(jīng)濟政策之時，必須考慮不能“過度”，必須考慮到政策效果的時滯因素，以及海外經(jīng)濟再度急劇變化的可能性。在通貨緊縮陰影的當(dāng)下，前瞻性地判斷未來經(jīng)濟變化的可能性，以體制與機制改革為推手，促進(jìn)“擴內(nèi)需”與“經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)換”，早日實現(xiàn)以內(nèi)需為主的經(jīng)濟發(fā)展模式，才是中國經(jīng)濟最終的健康發(fā)展之路。