信貸政策必然調整

注意管理好通脹預期，是最近央行發布的《第三季度貨幣政策執行報告》的政策著力點，也是未來貨幣政策變化的關鍵。因為，無論是當前國際上各國流行的通貨膨脹目標制，還是“逆風而動”的貨幣政策，CPI的變化是各國央行調整貨幣政策的主要參考指標。而通脹的水平也就決定CPI的高低。

在中國，真實的CPI變化往往以國家統計局公布的居民消費品的價格變化來確定。隨著今年資產價格快速上漲，特別是二線以上城市的房價快速上漲，已經通過各種方式傳導到消費品的價格上去了，特別是與住房有關的居住類消費。但中國的居住類消費所占比重小、基數低，它的上漲影響CPI的變化小，這也是政府公布的CPI指數變化與居民實際感覺到的物價水平變化差別很大的原因。這里既有指數基數效應（即2008年CPI指數較高），更重要的是現有的CPI體系的科學性問題（即現有CPI權重不合理）。所以，央行開始密切關注通脹預期。

市場的通脹預期，主要是指居民根據切身體驗到的價格上漲而預期市場未來價格變化。比如說，國際原油價格上漲影響國內成品油價格上升，將傳導到最終消費品的價格上來；國際大宗商品價格上漲而預期國內生產品價格上漲，將傳導到消費品上來等。

面對市場的通貨膨脹預期，居民采取的方式多種多樣。它可能造成中國1988年時的商品搶購潮，當然這只是商品緊缺時代的產物。如果在產品過多或過剩的市場經濟中，如果居民預期物價上漲過快，為了保證其資產不貶值，他們就可能讓其資產大量進入股市與樓市。管理通脹預期，最重要的不僅在于關注通脹的上漲幅度，而且還要關注不要讓大量資金流入各種資產催大資產泡沫。因此，盡管2010年央行適度寬松的貨幣政策不會改變，但也不會出現2009年的那種信貸天量增長。適度寬松的貨幣既要用適度的信貸增長來保證市場需要的流動性，也不能讓天量的信貸資金流出銀行體系，并在適當的時候退出寬松的貨幣政策。也就是說，2010年信貸政策調整是必然。▲（作者是中國社會科學院金融研究所研究員。）

易憲容