供給增加　豆價受壓

杜寶泉

預計繼美國大豆產量創紀錄后，南美大豆產量大幅增加，繼續利空于豆價，玉米從比價上對豆價形成壓制。

美國作為最大的大豆生產國，其大豆的生長狀況、天氣以及產量變化，一直是左右國際豆價的重要因素。整個2009年，美國大豆的生長進度一直較正常年份落后2周左右，如截至10月4日，美國大豆落葉率是79％，而5年平均水平是88％；收割率是15％，5年平均水平則是36％。生長進度嚴重落后，面臨早霜的威脅會很大，這一度對豆價產生了重要支撐，美豆7月底的上漲和后面幾次脈沖式的大幅拉升均與此有關。而美豆生長進度落后和優良率的高水平形成鮮明對比。我們查了過去7年的數據，發現今年美豆最差時候的優良率在絕大多時候竟高于過去年份表現最好的優良率，而優良率是衡量單產的重要指標之一。隨著時間的推移，早霜的威脅迅速下降，目前看美豆實現41-42蒲式耳／英畝的高單產已經沒有疑問。美豆產量將創出歷史紀錄，預計達到8832萬噸。

同屬北半球的中國，在2009年，東北大豆產區經過了春旱、夏澇、低溫、秋旱的打擊。預計大幅減產30％左右。不過，現在國內大豆減產與增產已經不是主要影響因素，這有兩個原因：一是自去年執行大豆收儲政策以來，國儲庫存作為蓄水池的作用增大，如果減產，國儲可以釋放庫存；如果增產，國儲會繼續收儲。二是國產大豆僅占全球產量的7％左右，無法形成決定性的影響。

如果僅以美豆增產判定豆價大幅下跌是不能令人信服的，因為即使美國大豆產量創紀錄，也僅較上年度增產800萬噸，與南美阿根廷和巴西2009年大豆減產高達1800萬噸的數量仍有很大差距。實際上，目前最大的利空是對下一年度南美大豆產量大幅增加的預期，按照USDA的預測數據，預計2009/2010年度巴西大豆產量為6200萬噸，較上年度增加500萬噸，阿根廷大豆產量將達到5100萬噸，較去年大幅增加1900萬噸。如果南美的預測數據成立，按照目前的需求水平，則2009/2010年度全球大豆庫存消費比將恢復到21.8％，基本處于過去10年的平均水平，也就是說，屆時上年度南美大豆減產的影響將基本被消除。豆類本身基本面可以這樣描述，供給增長對價格利空作用在逐步增強，南美大豆預期產量大增，接過了美國大豆產量增加利空的接力棒，繼續作用于豆價。

除此之外，南美北美玉米價格相對偏低也利空豆價。美國玉米產量占全球40％，今年也將獲得大豐收，供給上不存在問題。而需求方面，去年年底到今年上半年，燃料乙醇工廠的大批倒閉令消費萎縮，即使依現在的國際油價水平，也不具有再度催生燃料乙醇消費大幅增長的條件。當然，若國際油價能夠升至80美元／桶上方甚至更高，將令玉米、大豆、白糖等與生物能源相關的品種再度得到提振，而這又涉及到美元走勢和宏觀經濟。

從另一個角度看，由于國際玉米價格的相對低位，也引來了資金的關注。自3月份以來，指數基金在美國玉米期貨市場上的凈多單穩步增加，從3月中旬的22萬余手增加到了目前的超過34萬手，且持續增加的勢頭仍明顯。在2007年玉米價格的大幅飆升中，指數基金的積極買人起到了很大的推波助瀾作用。如果玉米價格能止跌回升，則會對豆價形成利好。

整體看，大豆價格在北半球的現實供給增加和南半球預計供給增加的雙重壓力下，將繼續維持弱勢；但從更長期看，在豆價對上述利空反應完畢后，來自玉米比價的利空，有可能被指數基金積極買人的潛在利多所替代。