券商分岐依舊

張建鋒

在宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)全面向好的背景下，券商對(duì)四季度大盤走勢(shì)仍存有爭(zhēng)議，電子信息等四大行業(yè)被券商普遍看好。

隨著國(guó)慶長(zhǎng)假的結(jié)束，A股今年第四季度的行情也正式拉開(kāi)帷幕。節(jié)后的第一個(gè)交易日，上證指數(shù)就在黃金股的帶領(lǐng)下，大漲4.76％。這讓剛剛經(jīng)歷過(guò)上半年瘋漲、三季度暴跌的中國(guó)股民，開(kāi)始猜測(cè)四季度的A股走勢(shì)，是和上半年一樣瘋狂，還是和三季度一樣頹廢，下半年該如何選擇投資標(biāo)的。

同樣，作為市場(chǎng)的主要研究力量，各大券商也在猜測(cè)相同的問(wèn)題。從券商對(duì)四季度的預(yù)測(cè)情況來(lái)看，大家對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)整體走勢(shì)相對(duì)比較樂(lè)觀，但其中風(fēng)險(xiǎn)也值得注意。對(duì)A股的走勢(shì)，分歧依舊存在。大部分券商仍然對(duì)下半年行情抱有期待，銀河證券甚至認(rèn)為有望挑戰(zhàn)前期高點(diǎn)。但海通證券等券商明確表示未來(lái)行情不容樂(lè)觀，調(diào)整仍未結(jié)束，國(guó)泰君安也含蓄地表示投資者要謹(jǐn)慎對(duì)待四季度行情。而券商四季度的投資主體，卻各不相同。

宏觀面待轉(zhuǎn)晴

股市是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，宏觀經(jīng)濟(jì)的好壞直接影響著市場(chǎng)的走勢(shì)。從已經(jīng)公布的宏觀數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)或?qū)⒊掷m(xù)。

7月份出臺(tái)的數(shù)據(jù)讓市場(chǎng)有點(diǎn)擔(dān)心，首先是投資數(shù)據(jù)表現(xiàn)弱于預(yù)期，固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)中央投資的顯著回落，而地產(chǎn)投資的增幅也顯著低于預(yù)期；其次是CPI及PPI進(jìn)一步滑落。國(guó)內(nèi)需求情況使人擔(dān)心進(jìn)一步的復(fù)蘇能否持續(xù)。而8月份的數(shù)據(jù)顯示各方面數(shù)據(jù)情況顯著好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)擔(dān)心的工業(yè)增長(zhǎng)、投資增長(zhǎng)和新增貸款均好于預(yù)期。

申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為，四季度中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)V型反彈之勢(shì)，預(yù)計(jì)三、四季度GDP增長(zhǎng)率分別為9.2％和10.1％，投資仍是經(jīng)濟(jì)加速的主要?jiǎng)恿Α?/p>

銀河證券預(yù)計(jì)，第四季度經(jīng)濟(jì)自主復(fù)蘇能力將顯著加強(qiáng)，基建投資和房地產(chǎn)投資還將快速增長(zhǎng)，固定資本形成加快增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)二次探底。

關(guān)于市場(chǎng)一直比較關(guān)注的流動(dòng)性，大部分券商對(duì)此并不太擔(dān)心。

8月新增信貸超過(guò)4100億元，遠(yuǎn)超此前預(yù)期的3000億元水平，新增信貸投放再次遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出人們的預(yù)期。

東方證券表示，考慮到去年的基數(shù)影響以及當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)，估計(jì)10月M1增速將出現(xiàn)跳升。假定9月新增貸款為5000億元，則M1增速可能達(dá)到30.6％左右，而M2的增速將維持在28.4％左右，M1的增速將在本輪周期以來(lái)首次上穿M2。同時(shí)儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)的改變也將推動(dòng)流動(dòng)性活化，最近4個(gè)月企業(yè)活期儲(chǔ)蓄占比提升趨勢(shì)有望得以持續(xù)。整體來(lái)看，流動(dòng)性依然會(huì)在今年四季度和明年保持充裕狀態(tài)。

銀河證券也認(rèn)為，盡管上半年過(guò)度寬松的流動(dòng)性狀況會(huì)有所改變，但貨幣需求仍然較為旺盛，貨幣供應(yīng)也會(huì)處于較高水平，四季度信貸有望環(huán)比上升，市場(chǎng)流動(dòng)性仍然較為充裕。

雖然國(guó)內(nèi)宏觀指標(biāo)全面向好，但仍有中信、海通等券商冷靜地提示存在的風(fēng)險(xiǎn)。

海通證券表示，風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自兩個(gè)方面，首先是海外股市的高位回落風(fēng)險(xiǎn)，其次是寬松政策“退出”預(yù)期加大。雖然在第四季度也可能會(huì)推出一些具有“對(duì)沖”效應(yīng)的政策，如鼓勵(lì)民間投資、鼓勵(lì)消費(fèi)等，但可能至多也只能起“平行對(duì)沖”效果。第四季度融資需求將繼續(xù)保持旺盛狀態(tài)。統(tǒng)計(jì)顯示，截至2009年9月17日，今年第三季度的融資額高達(dá)1403.57億元(其中含定向增發(fā))，已創(chuàng)近兩年來(lái)單季融資額的新高。預(yù)計(jì)第四季度主板、中小板以及創(chuàng)業(yè)板的IPO合計(jì)總量仍將處于高位，同時(shí)，上市公司繼續(xù)表現(xiàn)出強(qiáng)烈的再融資需求意愿，這對(duì)市場(chǎng)也是個(gè)不小的壓力。

中信證券也表達(dá)了類似的擔(dān)憂。它在報(bào)告中指出，近期美股持續(xù)反彈且屢屢創(chuàng)下反彈新高，未來(lái)是否出現(xiàn)回調(diào)，令A(yù)股市場(chǎng)擔(dān)心；同時(shí)，制約A股市場(chǎng)的最大不確定性集中在政府明年的宏觀政策取向，是繼續(xù)執(zhí)行適度寬松還是更偏中性的貨幣政策?若是后者，A股市場(chǎng)中期的上漲空間勢(shì)必受到制約。

A股波面蕩漾

看完券商對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷后，再來(lái)看看他們對(duì)四季度大盤走勢(shì)的判斷。

申銀萬(wàn)國(guó)在其四季度投資報(bào)告中認(rèn)為，由于經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和政策的微調(diào)，未來(lái)3個(gè)月影響A股市場(chǎng)的是業(yè)績(jī)復(fù)蘇和政策正常化。其中業(yè)績(jī)復(fù)蘇為市場(chǎng)提供估值支撐，而政策的正常化則為市場(chǎng)施加估值上限。其中，宏觀政策正常化將實(shí)現(xiàn)從保增長(zhǎng)到調(diào)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，使得經(jīng)濟(jì)快速過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)減小；信貸政策正常化將使得信貸資金游離于實(shí)體經(jīng)濟(jì)之外的難度增加；融資政策正常化則給市場(chǎng)帶來(lái)直接的融資壓力。四季度上證綜指有望繼續(xù)震蕩上行，波動(dòng)區(qū)間為2700點(diǎn)至3400點(diǎn)。

東方證券在其A股四季度投資策略報(bào)告中樂(lè)觀地表示，以動(dòng)態(tài)市盈率衡量，無(wú)論是2009年還是2010年，A股市場(chǎng)的估值水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歷史平均水平。更重要的是中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處在一個(gè)上升周期的前半段，企業(yè)盈利水平的提升還有很大的空間。中長(zhǎng)期看來(lái)，這樣的估值水平并不昂貴。這種估值水平下，將有更多資金進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)，有效支撐市場(chǎng)價(jià)格。對(duì)市場(chǎng)中長(zhǎng)期走勢(shì)仍持樂(lè)觀態(tài)度。

而曾經(jīng)準(zhǔn)確預(yù)測(cè)了三季度市場(chǎng)運(yùn)行區(qū)間2500點(diǎn)至3400點(diǎn)的銀河證券，面對(duì)四季度行情更樂(lè)觀地認(rèn)為，滬指從3478點(diǎn)到2635點(diǎn)的下跌是多重因素共振的結(jié)果，與2007年末到2008年的下跌相比，在經(jīng)濟(jì)、政策、流動(dòng)性、業(yè)績(jī)、估值等背景方面具有本質(zhì)的不同。本次下跌僅僅是股市上升過(guò)程中的回調(diào)，而不是熊市的開(kāi)始。報(bào)告預(yù)計(jì)第四季度A股市場(chǎng)將震蕩上行，上證綜指有望突破前期反彈高點(diǎn)，如果經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性和業(yè)績(jī)發(fā)展的良好趨勢(shì)得以延續(xù)，則股指可能向更高的目標(biāo)3800-4000點(diǎn)發(fā)起沖擊。

相對(duì)于上面幾家券商樂(lè)觀的情緒，海通證券、中金公司和國(guó)泰君安則顯得相對(duì)謹(jǐn)慎。

在四季度投資策略中，海通證券表示，9月份的反彈行情是中期調(diào)整過(guò)程中的技術(shù)性修復(fù)以及對(duì)前期利多因素的反應(yīng)。由于目前市場(chǎng)已提前消化了2009年業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)期，因此中期調(diào)整到目前為止并沒(méi)有完全結(jié)束。但是由于宏觀經(jīng)濟(jì)在年內(nèi)仍然處于良好狀態(tài)，年內(nèi)房地產(chǎn)投資可能會(huì)接過(guò)投資接力棒，出口復(fù)蘇仍然在預(yù)期中，年內(nèi)的調(diào)整可能將更多地體現(xiàn)在時(shí)間上而不是絕對(duì)幅度上。

中金公司也表示，盡管經(jīng)濟(jì)／業(yè)績(jī)繼續(xù)向上，2009—2010年盈利預(yù)期已經(jīng)較為樂(lè)觀，但超預(yù)期可能性不大，年內(nèi)區(qū)間波動(dòng)格局的可能性較大。

國(guó)泰君安分析師王成則含蓄表示，四季度行情或?qū)⒗^續(xù)走低。他在報(bào)告中指出，金融危機(jī)后，投資者轉(zhuǎn)換了坐標(biāo)系，市場(chǎng)更愿意看到的是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是否環(huán)比迅速恢復(fù)，而同比沒(méi)有意義。由于無(wú)論業(yè)績(jī)還是信貸的環(huán)比增加不可持續(xù)，如果市場(chǎng)不轉(zhuǎn)換坐標(biāo)系，則由于下半年業(yè)績(jī)環(huán)比數(shù)據(jù)僅5％左右增長(zhǎng)，新增信貸下半年環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)，則市場(chǎng)必然出現(xiàn)調(diào)整。如果繼續(xù)按照這個(gè)坐標(biāo)系，只有等到2010年一季度，業(yè)績(jī)和新增信貸重新環(huán)比增長(zhǎng)后，市場(chǎng)才可能上漲。不過(guò)考慮到業(yè)績(jī)和信貸的環(huán)比增加幅度均遠(yuǎn)低于2009年上半年，因此，那時(shí)的上漲幅度未必能夠見(jiàn)新高。該種情況下，N型走勢(shì)和時(shí)間均出現(xiàn)變異，第二波上漲在今年年底之后。行業(yè)主題春色各異

在了解了券商對(duì)大盤的判斷后，投資者最關(guān)注的還是其行業(yè)配置思路，看看哪些行業(yè)將會(huì)是未來(lái)的投資熱點(diǎn)，以便從中獲利一二。而記者從多家券商研報(bào)中發(fā)現(xiàn)，幾大券商的投資主題各不相同，下面就讓我們來(lái)看看各大券商的投資思路。

中金公司表示，四季度應(yīng)由早周期轉(zhuǎn)向穩(wěn)定增長(zhǎng)的內(nèi)需行業(yè)，理由是隨著經(jīng)濟(jì)的改善和收入的增長(zhǎng)，消費(fèi)者信心的恢復(fù)和預(yù)期的好轉(zhuǎn)，將帶動(dòng)消費(fèi)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。未來(lái)宏觀政策更注重調(diào)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)居民消費(fèi)必為政策的重點(diǎn)之一。建議超配可選或耐用消費(fèi)品(零售、高檔酒、品牌服裝、汽車、家電、家庭耐用消費(fèi)品等)和必需消費(fèi)品(醫(yī)療、農(nóng)副產(chǎn)品、傳媒、電信、教育、家庭日用品等)行業(yè)。中金還看好通訊設(shè)備及軟件服務(wù)行業(yè)，因?yàn)橥ㄓ嵲O(shè)備及軟件服務(wù)行業(yè)周期直接取決于電信行業(yè)投資的周期，與宏觀經(jīng)濟(jì)與固定資產(chǎn)投資增速短期的聯(lián)動(dòng)性并不顯著，具有一定防御性。

申銀萬(wàn)國(guó)表示，投資者在四季度需要尋找業(yè)績(jī)復(fù)蘇中的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，包括關(guān)注政策正常化的受益方。如低碳經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)品、“區(qū)域經(jīng)濟(jì)規(guī)劃”與“產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃”的“雙振興”組合、A-H折價(jià)板塊等。

銀河證券在具體投資機(jī)會(huì)上，建議適度積極投資，保持較高倉(cāng)位，中小盤股票有望超越大盤藍(lán)籌股，看好電子信息、黃金、電力、水泥、工程機(jī)械等5大板塊的超額收益機(jī)會(huì)。

中信證券則表示，當(dāng)前在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)入確認(rèn)期、同時(shí)流動(dòng)性拐點(diǎn)已現(xiàn)的情況下，上游資源和原材料價(jià)格難以像上半年一樣，形成持續(xù)性上漲預(yù)期，建議投資者四季度將配置重心轉(zhuǎn)移到機(jī)械、汽車、家電、電子等銷量敏感型的中游行業(yè)。