備戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板：尋找“化蝶之繭”

葛　佳

創(chuàng)業(yè)板，顧名思義就是給創(chuàng)業(yè)型企業(yè)上市融資的股票市場。由于創(chuàng)業(yè)型企業(yè)一般是高新技術(shù)企業(yè)和中小企業(yè)的緣故，世界上幾乎所有的創(chuàng)業(yè)板市場都明確表示鼓勵高新技術(shù)企業(yè)或者成長型中小企業(yè)申請在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市。

序曲：看好錢袋

在備戰(zhàn)之前，投資者首先需要對投資風險有一定的認識。

我們先來看這個游戲怎么玩法。風險投資的運行模型：向創(chuàng)業(yè)者注資(播種期)－讓企業(yè)生產(chǎn)出適當?shù)漠a(chǎn)品并設(shè)計好包裝(孵化期)－在證券市場上市(收獲期)－在二級市場上套現(xiàn)(退身期)。這就是風險投資的游戲規(guī)則，這個規(guī)則決定了風險投資的本性具有投機性。如何將企業(yè)包裝上市賣個好價錢是它考慮的首要目標，其他如企業(yè)能否健康成長，未來的發(fā)展等統(tǒng)統(tǒng)變得無關(guān)緊要。

風險投資得以實現(xiàn)的基本條件是必須找到一個釋放風險的平臺，基于這個模型只有一個出口：上市套現(xiàn)，于是股市便成了它惟一釋放風險的場所一一躲在幕后的風險“接棒者”便粉墨登場了。這人是誰?看看像不像你自己?不管你情不情愿，只要你在玩股票，只要你在追捧時下最熱門的創(chuàng)投概念股，你便被拖入了這場游戲之中，而且還注定要扮演“將游戲進行到底”的角色。

證監(jiān)會顯然也注意到了風險控制的問題，在《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》中，就對建立投資者準入機制、多渠道嚴控風險做了嚴格規(guī)定。

上半場：摒棄概念重實質(zhì)

作為“孿生子”，風險和收益總是并存的。風險投資者在悄無聲息中“退身”時，也把所有的風險轉(zhuǎn)讓給了你。當然，也包括不能確定的高收益。我們曾看到2008年大盤下跌中，擁有創(chuàng)投概念的紫光股份、大眾公用等逆市走牛，成為熊市中的亮點。被稱為創(chuàng)投第一概念的魯信高新，3個月時間實現(xiàn)最大漲幅476％，成為牛年第一牛股，中小板也水漲船高，成為牛股“批發(fā)市場”。

考慮到創(chuàng)業(yè)板還有許多后續(xù)步驟需要落實，真正面世可能尚需時日，在等待的過程中，投資者能否備戰(zhàn)主板相關(guān)創(chuàng)投概念股?分析師們的答案是肯定的。

上海證券分析師蔡鈞毅指出，對于創(chuàng)投概念股，需要激情和理性并重，不過度追漲，在創(chuàng)業(yè)板開設(shè)之前的概念運作中，以逢低適度參與為主要原則。

“創(chuàng)投概念公司的主要著力點在兩條主線上一，旗下具有高科技園區(qū)的相關(guān)公司，未來一旦創(chuàng)投開設(shè)，旗下孵化公司有望登陸創(chuàng)業(yè)板，從而為公司創(chuàng)造財富神話的預期品種，二，由于創(chuàng)業(yè)板的開設(shè)，券商類公司的業(yè)務(wù)收入在未來有望獲得新的增長點，這主要集中在部分優(yōu)質(zhì)的中、大型券商。”蔡鈞毅說。

券商股受益于創(chuàng)業(yè)板的邏輯在于：獲取增量經(jīng)紀、投行業(yè)務(wù)機會(但相對有限)、為直投業(yè)務(wù)IPO提供想象空間、平緩業(yè)績周期并降低券商靠天吃飯的現(xiàn)象。

申銀萬國同樣給出了摒棄概念炒作的投資策略。申銀萬國認為，創(chuàng)業(yè)板相關(guān)受益概念股的交易主線，將從純概念炒作向業(yè)績增厚、投資項目上市的思路演變。

“不可否認，創(chuàng)業(yè)板推出這一事件蘊含著一定的投資機會，但整體板塊機會出現(xiàn)的可能性較小。”申銀萬國指出，原因之一在于前期由于創(chuàng)業(yè)板推出的朦朧預期，相關(guān)板塊(尤其是創(chuàng)投概念股)已經(jīng)經(jīng)歷了較大幅度的上漲；原因之二在于，創(chuàng)業(yè)板推出意味著利好預期的兌現(xiàn)，“因此，我們的觀點是需要提防風險因素，尋找其中安全性較高、有切實推動力的品種。”

申銀萬國主推券商、信托類上市公司，如中信證券、遼寧成大、吉林敖東、海通證券、安信信托和大眾公用。

下半場：估值方法是關(guān)鍵

至于創(chuàng)業(yè)板真正推出后，投資者如何抉擇，也早有券商提出對策。

“由于中國股票市場不健全的投資者結(jié)構(gòu)、市場的相對封閉性以及投資者的較高‘賭性等因素的共同作用，預計未來創(chuàng)業(yè)板的估值水平將會出現(xiàn)較大的波動性。”銀河證券認為，真正投身創(chuàng)業(yè)板，須明辨估值方法。

針對創(chuàng)業(yè)板擬上市公司，銀河證券建議采用PEG(市盈率與業(yè)績增長率之比)和PE(市盈率)、PB(市凈率)作為主要估值方法；并且，針對創(chuàng)業(yè)板不同行業(yè)的特點，有必要采取若干估值方法作為這3種主要方法的補充。

“就個股估值水平高低的研判方法而言，PEG估值方法的運用原則主要可以總結(jié)4點。”銀河證券分析，第一，如果PEG值不同，應(yīng)該選擇PEG值更低的股票；第二，如果PEG值相同，應(yīng)該選擇增長率更高的股票；第三，如果PEG值、增長率均相同，則應(yīng)該看公司所處行業(yè)的成長性的差異；第四，如果PEG值、增長率以及所處行業(yè)均相同，則應(yīng)該回過來重點比較不同股票的PE、PB的差異。

在綜合比較NASDAQ、香港創(chuàng)業(yè)板市場和各自對應(yīng)的主板市場的估值水平的基礎(chǔ)上，銀河證券初步估計未來創(chuàng)業(yè)板市場的合理估值水平為：PE為50-60倍、PB為3-4倍。