紡織分析之棉花市場

近年來,棉花市場受三大因素夾擊:一是能源價格不斷走高導致化肥價格大幅上漲,而化肥的成本占了棉花生產成本的20%左右,這引起棉農紛紛轉而種植化肥需求量較小的品種。二是年度棉花價格波幅達到歷史最高水平。三是2007年年底爆發的金融危機已經影響到實體經濟,歐美大量的紡織廠降低了開工率,據估計2008年全球的棉花消費量同比減少13%,僅為2290萬噸,這是自二戰以來的最大降幅。生產成本上升、價格波動變大、需求量下降這三者的共同作用,使全球棉花的種植面積一降再降。而且從各主要產棉國的種植面積來看,各產棉國的動作也驚人的一致:減少棉花種植面積。再綜合考慮本次經濟危機的深度和廣度,認為棉花種植面積縮減的現狀很難在2010年扭轉,進而棉花的產量也很難在短期內得到顯著增加。

歷年棉花消費量及消費增速

一旦經濟進入復蘇階段,人們對紡織品的需求將率先恢復,而占全球纖維消費量1/3強的棉花需求量也必將恢復,但此時棉花的種植面積恢復卻有一定的滯后性,屆時棉花的供應將吃緊,進而引起棉花價格的上漲,2009年年初至今棉花價格的不斷上漲也證明了這一點。若經濟真能如大部分經濟學家判斷的自2010年開始全面復蘇,那么到2010年,紡織品需求的復蘇將快于經濟復蘇,而棉花的需求也勢必強勁反彈,但由于2010年的棉花供給量將由2009年的棉花種植面積決定,而2009年棉花種植面積并未有轉好的跡象。不僅如此,從目前情況來看,美國等主要產棉國的種植面積仍低于預期,2010年將會出現棉花供給短缺的現象。一旦棉花供給短缺,需求量又強勁反彈,則疲軟多年的棉花價格勢必會有所表現。

影響未來棉價的關鍵因素

影響國際棉價的主要因素有供需狀況、石油價格、糧價、美元指數、CPI(消費者物價指數)及投資基金頭寸。從實證結果來看,多數時候棉花與大宗商品價格走勢基本一致,但供需狀況也在其價格決定中起著主導作用。影響未來棉價的關鍵因素存在于以下幾方面:

一是基金對棉花期貨價格的影響愈來愈大。基金在國際商品期貨市場上的作用越來越大,從1993年以來的數據看,非商業頭寸(一般認為是基金持倉)占比越來越大,非商業凈多單與棉花期貨價格的相關關系也越來越顯著。1993年至1998年期間,非商業凈多單與棉價的相關系數為0.3,而2005-2009年,相關系數已經達到0.622。

二是棉價并非總和石油、國際糧價同向變化,但近年來相關性明顯增強。根據我們的統計,1993-1998年棉價與石油價格的相關關系尚不明顯,但在1999-2005年間已表現出較強的正相關關系,到2006-2009年間,棉花價格與油價、糧價的相關系數分別達到0.835與0.883。

三是美元指數與國際棉價高度相關。一直以來,國際棉價與美元指數表現出穩定的負相關關系,近年來,這種負相關關系表現得越來越顯著。

四是以美國1959年三季度以來的棉花價格、實際GDP季度同比增速、實際CPI同比增速為樣本進行了相關分析,結果表明,棉花價格與季度GDP同比增速的相關關系不顯著,而與CPI的正相關關系具有統計意義。

五是用1990年以來紐約交易所#2棉期貨年平均價格與美國棉花年度消費、總需求(國內消費加出口)、期末庫存、庫存可用月數、庫存消費比進行相關分析發現,美棉期貨價格與國內消費、期末庫存、庫存可用月數、庫存消費比上述四個變量的相關關系具有統計意義,相關系數分別為0.481、-0.681、-0.609、-0.540。