我國風險投資退出機制分析及建議

丁楚紅

摘要：從風險投資的運作機理可以看出，風險投資的退出機制對風險投資的最終成敗有著舉足輕重的作用。而影響中國風險投資業(yè)發(fā)展的關鍵性問題之一就是退出機制不健套。在借鑒國外的成功的經(jīng)驗時，必須結合我國現(xiàn)實情況作全面分析。目前我國的資本市場、產(chǎn)權交易市場風險投資體系、法律制度都不完善，可以先選擇在現(xiàn)階段切實可行的退出方式以爭取發(fā)展的時間，同時不斷創(chuàng)造條件掃清障礙，最終建立完善的風險投資退出機制。

關鍵詞：風險投資；退出機制

中圖分類號：F830.59

文獻標識碼：A

文章編號：1672-3198(2009)04-0171-02

1風險投資概述

風險投資(Venture Capital，也被稱作創(chuàng)業(yè)投資)，是指通過一定的機構和方式向各類機構和個人籌集風險資本，然后將其投入到具有高風險和高潛在收益的中小型高新技術企業(yè)或項目，并以一定的方式參與所投資風險企業(yè)的管理，期望通過實現(xiàn)項目的高成長率并最終通過出售股權等方式獲取高額預期收益的一種投資行為。在風險投資的運作過程中，風險投資的退出具有重要意義。風險投資能否順利的退出，關系到風險投資企業(yè)能否收回資本，使資本得以循環(huán)的流動，從而實現(xiàn)投資－升值－退出－再投資－再升值，這樣一個風險投資的良性循環(huán)的過程。

我國正在進入一個科技快速發(fā)展的新紀元，要想使高科技企業(yè)在世界競爭中占有一席之地，就必須建立我國的風險投資體系以推動高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。而風險投資的退出機制在整個風險投資體系中處于核心地位，因為風險投資是高風險與高收益的結合，而高收益必須通過一定的退出渠道實現(xiàn)。為了實現(xiàn)投資者的目的，就要求市場上有健全的退出機制。讓投資者能夠順利的把資金撤出。

2我國風險投資預期的退出方式分析

2.1從主板市場來看

主板市場進入門檻過高，對上市公司在歷史、規(guī)模、業(yè)績、行業(yè)等方面都有嚴格規(guī)定，中小風險企業(yè)很難達到這樣的條件。因此，風險投資通過主板市場退出的可能性不大。

2.2從二板市場來看

我國風險投資專家預期最多是通過二板市場這一最佳的方式退出。但是中國目前利用二板市場來實現(xiàn)風險投資的退出是不現(xiàn)實的。原因如下：二板市場的成長和發(fā)展，客觀上取決于它本身成長發(fā)展的條件和環(huán)境，尤其是證券市場的規(guī)范程度以及高新技術產(chǎn)業(yè)和風險投資的發(fā)達程度。

首先，從證券市場的規(guī)范程度來看。我國目前主板市場上還存在很多問題。如機構投資者少，中小散戶多，抗風險能力差；證券市場透明度低，上市公司規(guī)范運作程度低，投機現(xiàn)象嚴重，違規(guī)活動分頻繁，監(jiān)管的手段還不成熟；一個基本的公開、公平、公正的環(huán)境還沒有真正形成，中小投資者的合法權益得不到保護。在這樣的情況下開辟二板市場會增加市場監(jiān)管的難度，也會增加投資者的風險。

再次，單獨的而二板市場在結構上是否合理還值得研究。一個單獨的創(chuàng)業(yè)板可能規(guī)模不夠。美國的NASDAQ市場也是由全國市嘗小型資本市場和店頭市場三方面構成的。

2.3從風險企業(yè)并購來看

根據(jù)風險企業(yè)的特性和我國現(xiàn)行的有關法律法規(guī)的規(guī)定，風險企業(yè)購并的方式及方法主要可以采取以下幾種：一是購買式，即兼并方出資直接購買被兼并方的資產(chǎn)；二是吸收股份式，即被兼并風險企業(yè)的所有者將其企業(yè)的凈資產(chǎn)作為股份投入兼并方，成為兼并方企業(yè)的一個股東；三是控股式，即風險企業(yè)購買其他企業(yè)的股權，達到控股的目的，實現(xiàn)兼并。

(1)風險企業(yè)之間進行購并。

當風險企業(yè)發(fā)展到一定的規(guī)模和擁有一定的實力后，往往會追求進一步的超常規(guī)的發(fā)展，購并會提供給其最便利、最迅捷的機會。四通利方(新浪)購并華淵資訊就是一個很好的例子。

(2)風險企業(yè)直接被上市公司收購。

由于投資高科技具有較高的投資回報率，這吸引著我國的上市公司不斷加強在高新技術領域的資本運營。不管上市公司在購并中所使用的是自有資本、借貸資金或是配股資金，上市公司對風險企業(yè)的收購兼并都可以看作是風險企業(yè)的一種間接上市，從而使得風險投資間接利用資本市場退出。

(3)與擬申請上市公司合并。

由于風險項目通常涉及的信息產(chǎn)業(yè)、生物工程、環(huán)境工程等是未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重點，也是我國產(chǎn)業(yè)調(diào)整的主導方向。一方面，這種購并活動使得風險投資公司將風險企業(yè)交于擬上市公司，使風險資本得以退出；另一方面，這種購并活動使得中小高科技風險企業(yè)得以在一個資金更充裕、實力更強大的環(huán)境下存續(xù)和發(fā)展，更有可能獲得壯大與成功。

(4)被跨國公司收購。

國際上一些著名的跨國公司基于對產(chǎn)品市場、開發(fā)成本、技術壟斷等方面因素的綜合考慮，常常愿意與風險投資公司接觸，以獲得自己所需的項目或產(chǎn)品。我國風險投資公司在風險企業(yè)發(fā)展的各個階段皆可與國際跨國公司合作，進行最優(yōu)的退出選擇。

2.4利用場外交易市場

另外一個比較可行的退出方式是建立場外交易市場，場外交易的優(yōu)點在于十分靈活，既沒有上市標準，也不需要嚴格的交易監(jiān)管；既可以為投資者和風險企業(yè)提供一個交易場所和信息溝通渠道，推動風險資本向產(chǎn)業(yè)資本的置換。又因其范圍較小而得以有效地防范金融風險。所以目前各國證券交易所大多保留著這種交易方式。場外交易的最大問題是無法形成統(tǒng)一的價格，交易者的尋價成本和談判成本較高，其市場效率遠低于交易所內(nèi)的交易。

縱觀目前我國的市場狀況，我國幾乎不存在場外交易市場，即使有其規(guī)模也相當小，且十分不規(guī)范，但它仍是一種比較適合中國風險投資發(fā)展現(xiàn)狀的產(chǎn)權交易方式。可以考慮在一定范圍內(nèi)設立風險投資項目和風險投資企業(yè)的場外交易，作為一種過渡時期的試點。

2.5破產(chǎn)清算

風險投資的基本特點是高風險、高回報。高回報是就總體和個別項目而言的，高風險卻意味著多數(shù)項目的投資失敗。失敗的項目以及部分受到挫折的項目只能以公司清算的方式退出風險投資。我國對風險企業(yè)的清算破產(chǎn)缺乏相應的法律法規(guī)。目前的《企業(yè)破產(chǎn)法》僅適用于全民所有制企業(yè)的破產(chǎn)，而對其他企業(yè)適用《民事訴訟法》中的破產(chǎn)程序，顯然是不利于風險投資業(yè)發(fā)展的。

3結論

風險投資的退出機制是通過產(chǎn)權交易來實現(xiàn)的。從國外風險投資的運營機制和發(fā)展過程的經(jīng)驗教訓分析來看，發(fā)達的產(chǎn)權交易市場是風險投資賴以生存和發(fā)展的必備條件。通過產(chǎn)權交易，風險投資資本才能形成正常的資本增值和循環(huán)發(fā)展。

一般來說，風險企業(yè)發(fā)展越成功，風險資本的退出方式就越多，退出過程就越迅速，退出時的增值程度就越高。成功的風險企業(yè)往往大多通過IPO等增值程度較高的方式實現(xiàn)風險資本的退出，不太成功的風險企業(yè)則比較多地借助于回購等增值程度較低的方式來實現(xiàn)風險資本的退出。在證券市場尚未發(fā)展到一定階段，風險投資的退出，選擇收購兼并似乎更符合實際。我國的資本市場主要以銀行為主，證券市場的發(fā)展只有十幾年的歷史，市場行為尚不成熟。鑒于此，我國風險投資的退出機制從長期目標來看，應建立真正意義上二板市場，實現(xiàn)IPO退出，近期應完善證券市場，建立兼并與收購、買殼或借殼上市、海外上市、公司清理等多種退出機制。