匯率貿易收支效應實證檢驗

卜　亞

中圖分類號:F820.2 文獻標識碼:A

內容摘要:人民幣匯率問題是受世界關注的熱點問題。國內外要求人民幣升值或貶值的主要理由是匯率貿易收支效應的存在。本文通過實證分析我國1994年到2007年間匯率的貿易收支效應,得出結論:匯率的貿易收支效應并不存在,利用人民幣幣值變動來改變貿易收支余額的狀況也是不可能的。

關鍵詞:匯率 貿易收支 協整

人民幣匯率問題是受世界關注的熱點問題。自2003年起,我國持續的貿易順差、高額的外匯儲備,以及強勁的經濟增長勢頭,使得西方各國紛紛開展外交活動,強烈地要求人民幣升值。始于2007年7月的美國的金融危機目前已演變成一種全球性的經濟危機,此次危機對美國本土、發達經濟體及新興市場的打擊日益明顯,美、歐、日經濟全部陷入經濟負增長,2009年全球可能經歷二戰后最嚴重的經濟衰退。我國經濟面臨嚴峻的外部環境,出口增速大幅下滑,此時國內又有不少呼聲,人民幣應該貶值,以緩解就業壓力。然而上面的分析中都隱含著同樣的邏輯,即匯率與貿易收支之間存在著確定的反向關系,即人民幣升值會縮小我國的貿易收支,人民幣貶值會擴大我國的貿易收支。本文的主要目的就是通過實證分析來說明,當前我國的匯率與貿易收支之間是否存在確定的關系,即匯率的貿易收支效應是否存在。

理論基礎:匯率的貿易收支效應

有關匯率變動對于貿易收支影響的研究很早就開始了,最早可以追溯到重商主義學派的理論。他們把貨幣作為惟一的財富,并把貨幣的多少作為衡量一國財富的標準。托馬斯?孟(ThomasMun,1571～1641)在討論貿易差額如何影響匯率變動后指出:匯率變動同樣也會影響貿易差額的變化;保持一國幣值的穩定是重要的。英國學者大衛?休謨(David Hume,1711～1776)在1752年發表了題為《貿易收支》(The Balance of Trade)的論文,系統提出了“物價與現金流動機制”。此后匯率變動對于貿易收支的彈性分析理論是在馬歇爾、勒納、梅茨勒等人基于國際經濟學的彈性理論逐步建立起來的。

“馬歇爾-勒納條件”認為:如果想要利用一國的匯率調整來改善其貿易收支,其所面臨的外國對進口的出口商品的需求價格彈性以及本國對進口商品的進口需求彈性必須相當充足,而且這兩個需求彈性系數絕對值之和必須大于1。在此情況下,才會有原先設想的匯率的積極調節作用。美國經濟學家梅茨勒與羅賓遜夫人重新假定貶值前的進出口差額很小,據此提出了含有四個價格彈性系數的“羅賓遜-梅茨勒條件”,匯率波動對貿易收支的影響,與進出口商品的需求彈性和供給彈性密切相關。

弗里德曼(1953)是浮動匯率制度的堅定的支持者,他的一個關鍵理由是匯率的貿易收支效應,即浮動匯率可以實現兩國相對價格水平的靈活調整。蒙代爾-弗萊明模型繼承了凱思的傳統,他們的分析對象同樣是“蕭條經濟”,即需求不足。于是,總供給具有充分彈性,總供給曲線是水平的。無論總需求如何變動,價格水平不變。本幣貶值,以本幣表示的進口品價格上升,人們轉而消費本國產品,出口增加。

多恩布什(1976)提出了匯率超調模型,假定商品市場和貨幣市場的調整速度是非對稱性,商品市場由于價格粘性的存在,調整速度慢,貨幣市場瞬時出清,其調整速度快于商品市場。由于兩個市場出清速度的差異,匯率水平短期超調(overshot),高于長期均衡水平 。因此,短期內貿易收支效應存在,但在長期,當價格回復長期均衡水平后,貿易收支效應消失。

貨幣學派的哈里?約翰遜(Herry Johnson)與雅各布?弗蘭克爾(Jacob Frenkel)。在他們的彈性價格貨幣模型中,假定商品市場的價格調整是瞬時的。因此,貨幣沖擊發生后,廠商和消費者會立即意識到真實貨幣余額與意愿持有余額的差距,并相應增加或者減少消費品和資本品支出,引起價格水平的瞬時變化。于是,貨幣沖擊影響的只是名義匯率,而非實際匯率。匯率的貿易收支效應即使在短期內也不具備貿易收支效應。

奧博茨菲爾德和羅戈夫(Obstfeld and Rogoff,1995)將20世紀80年代發展起來的跨時分析法與蒙代爾-弗萊明-多恩布什傳統相結合,提出了一個具有堅實微觀基礎的開放經濟動態一般均衡模型,簡稱為Redux模型,模型的基本前提是名義粘性和不完全競爭。Redux模型的結論是:匯率的貿易收支效應在短期內的確存在,但隨著期限的延長,這一效應會逐步弱化。

實證檢驗

(一)變量的選取與數據的說明

本文在檢驗匯率的貿易收支效應的過程中,需要的指標主要有兩個:匯率與貿易收支差額。樣本期從1994年到2007年,共14個樣本數據。匯率指標有很多種,本文采用的是實際有效應匯率(REER),數據來自國際貨幣基金組織的《國際金融統計》。貿易收支余額(TB)的數據來源于色諾芬(CCER),但是在貿易收支余額的變化中,同樣應當剔除物價變動因素的影響。因此,這里所考察的是經過消費物價指數(CPI)處理的實際貿易收支差額(RTB)。為了減少數據可能存在的異方差,本文對人民幣實際有效匯率和實際貿易收支余額兩組時間序列分別取自然對數,變換后的變量用LREER和LRTB表示,其一階差分用DLREER和DLTB表示。本文借助于Eviews5.0統計軟件完成進行實證分析。

(二)LREER與LRTB的平穩性及檢驗

由于傳統的計量經濟學方法對非平穩的時間序列不再適用,利用OLS等傳統方法對計量模型進行估計時,許多參數的統計量可能不再服從標準正態分布,容易產生“偽回歸”問題。因此在對LREER和LRTB進行分析以前,需要對變量序列進行平穩性檢驗。

表1是對以上二個變量的水平值及一階差分進行ADF檢驗的結果。由ADF檢驗可知:LREER和LRTB均沒通過5%的臨界值檢驗,可以認為以上二個變量水平值均不平穩;而DLREER和DLRTB都通過了5%的臨界值檢驗,說明二者一階差分后都是平穩的,二者都是一階單整序列,即LREER～I(1)、LRTB～I(1)。因此可以用協整方法來分析他們之間的相互關系。

(三)LREER與LRTB的協整分析

我們用Johansen(1998)法分析人民幣實際有效匯率(LREER)與實際貿易收支余額(LRTB)兩變量之間的協整關系,這種方法的原理是在VAR系統下用極大似然估計來檢驗變量之間的協整關系。在進行Johansen協整檢驗前必須確定VAR模型的最后滯后期k,k的選擇依賴于VAR模型中各種選擇準則取值的比較。如果滯后階數太少,誤差項的自相關會嚴重,并導致參數的非一致性估計;滯后期又不宜太長,否則會導致自由度減少,影響模型參數估計量的有效性。通常先估計VAR模型,然后通過各種選擇準則來確定合適的滯后階數。

通過對LR(似然比檢驗統計量)、FPE(最終預測誤差)、AIC(赤池信息量準則)、SC(施瓦茨信息準則)、HQ(Hannan-Quinn 信息準則)等準則的比較,滯后三期是VAR模型的最優滯后結構。由于Johansen協整檢驗是對無約束的VAR模型施以向量協整約束后的VAR模型,因此協整檢驗所選取的滯后階數應該等于無約束的VAR模型的最優滯后階數減1,即Johansen協整檢驗的最優滯后階數為2期。通過對原始數據的分析,本文確定觀測序列無線性確定性趨勢且協整方程不含截距項。具體協整檢驗見表2,從表2中可以看出:跡統計量和最大特征值統計量的值都通過5%的顯著性檢驗,表明LREER與LRTB存在兩個以上的協整關系。

(四)LREER與LRTB的因果關系分析

以上的協整分析表明,人民幣實際有效匯率與貿易收支差額兩者之間具有長期穩定的關系,但它們之間是否具有因果關系,還需要利用格蘭杰因果檢驗法進行進一步分析。模型的檢驗結果敏感地依賴于滯后期的選擇,根據以上各種準則的比較,滯后三期是VAR模型的最優滯后結構(見表3)。

從表3中可以看出,在5%的顯著性水平下,在滯后一、二、三期時,LREER與LRTB之間不存在格蘭杰因果關系。

結論

通過對我國1994年到2007年間匯率的貿易收支效應的實證分析,得出結論:人民幣實際有效匯率與貿易差額之間無明顯的因果關系,匯率的貿易收支效應不顯著。因此,無論我國貿易收支差額是盈余還是赤字,都與人民幣實際匯率沒有直接的因果關系,于是,利用人民幣幣值變動來改變貿易收支不平衡的狀況顯然也是不可能的。

參考文獻:

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