會計準則變遷中債券市場的發展契機

宋　瑞　蔡曉恒

中圖分類號：FB30.9文獻標識碼：A文章編號：1673-0992(2009)02-0068-02

摘要：文章通過對我國債券市場的發展及其目前存在的問題的分析，在新會計準則出臺后，經過新舊準則下對我國債券市場的影響的比較，新會計準則下對金融資產采用公允價值計量下，揭示了新準則變遷中我國債券市場發展的新契機。

關鍵詞：債券市場；契機；會計準則；金融資產

債權人是公司會計信息的主要使用者之一，債券市場的發展在一定程度上受制于會計信息傳遞的效率性。我國債券市場的發展起伏不定，近年來呈良好發展態勢，其中建立高信息透明度的制度保障至關重要。2006年2月39項新會計準則的頒布。為債券市場中信息傳導機制的透明度和效率性鋪設了良好的制度基礎。

一、我國債券市場發展及存在的問題

我國從1982年恢復國債，1984年開始發行企業債券。20多年來，我國企業債券經過了自發階段、管理階段、波動階段和政策調整階段，與西方國家相比還有很長一段差距，其中有一條重要原因在于債券市場中的信息不對稱問題。信息不對稱問題可能引發逆向選擇和道德風險，債券市場的發展中我國出臺了相應的法規加以規范。以嚴格的債券發行條件來規避信用危機起到了一定的作用，但同時也壓制了債券市場的發展和功能的發揮。一方面使我國企業債券市場發展落后；另一方面導致了信用風險的集中，到目前為止，我國的信用形式主要是銀行信用，有大量的社會信用風險主要集中在銀行。這種極不合理的金融融資結構給金融體系的危機埋下隱患。

1債券市場監管的切入點

國內外的實踐經驗證明，提高信息透明度是市場風險控制的重中之重，也是市場建設的重中之重。企業債券市場建設的核心內容就是建立高透明度的信息披露保障環境。

2債券市場的信息不對稱問題

市場定價效率的高低在本質上取決于信息對稱的程度，信息透明度越高，根據風險確定的價格就越準確，否則就會出現價格扭曲，甚至釀制大的市場風險。對于企業債券市場建設的決策者來說，應重點關心的不是企業債券的信用風險是否太高。而是能否保證投資入準確地知道風險到底有多大，以保證市場能夠對產品準確定價。在企業債券市場上，事前的信息不對稱主要包括兩個方面：一是有關發債企業經營能力的信息不對稱；二是發債企業質量、項目質量的信息不對稱。這類信息不對稱會導致逆向選擇。而事后的信息不對稱，主要是指經營者對投資項目的選擇以及經營者是否努力工作的信息不對稱，這類信息不對稱會導致道德風險。因此，信息披露應當要科學揭露債券市場的風險收益，這就必然要求一個與債券市場發展相適應的規則體系，而會計準則無疑是其中相當重要的一塊。

目前我國企業債券市場中的信息披露制度還沒有形成～個規范、完善的體系，特別是缺乏明細、可操作性強的具體執行規范。1993年以前，我國企業債券發行基本按照行政方式運行，不存在信息披露問題。1999年之后，國家加大了對企業債券發行主體信息披露的監管。隨著2006年2月新一輪會計準則的頒布，給了債券市場的規范發展一定程度上的制度支持，這種制度層面上的環境變遷必將對我國債券市場產生深遠的影響。

二、會計準則給債券市場帶來的契機

2007年1月1日新會計準則率先在上市公司中施行，下文從新會計準則中的幾大變化來闡述準則變遷給債券市場發展所帶來的影響。

1金融資產和負債的重分類。金融資產和負債的重分類改變債券市場的微觀主體的行為選擇，激發公司關注債券資產結構并強化債券流動性管理，增加交易活躍度。原有的會計制度根據流動性來劃分資產和負債，將資產劃分為流動資產、長期投資、固定資產、無形資產；負債則分為流動負債和長期負債等。而新企業會計準則按國際會計準則的要求，更加強調資產和負債的目的和功能性，將金融資產劃分為四類：以公允價值計量且變動計入當期損益的金融資產、持有至到期投資、貸款和應收款項、可供出售金融資產；負債則劃分為交易性金融負債與其他負債。而且，新會計準則明確規定該劃分在初始確認時確定，分類一旦確定不得隨意變更。

美國早在1990年初即制定并執行了按照四類分類的會計準則。隨后進行的調查表明，許多投資機構確實改變了投資策略，包括縮短債券組合期限，并減少房地產信貸支持證券及相關衍生品的投資。由此可見資產重分類會影響債券投資者的行為特征，從而影響到債券市場的市場結構和交易結構。對債券市場的主力機構商業銀行來說，這一條的變更影響程度有限。由于商業銀行的投資渠道有限，銀行間債券市場是其投資交易的主要渠道之一。投資戶與交易戶的分離，表現為總量不變下的持有結構變化。但對于以往投資戶和交易戶區分不嚴格的商業銀行來說，可能會導致一部分債券退出交易市場，從而對市場流動性造成影響，但從影響程度來看，應該是比較輕微的。而對諸如證券公司、保險公司、基金公司以及企業來說，這種再分類將明顯改變其投資交易選擇。與商業銀行不同，這些微觀主體擁有多種融資渠道，而相對與其他投資工具，債券的價值相對穩定。市場流動性缺乏和風險對沖工具市場發展的滯后是執行新會計制度的金融機構所面臨的首要問題，缺乏風險對沖手段的金融機構可能傾向于將大量國債劃為持有到期類以消除其市值波動對報表的影響。債券投資作為資金流動性管理工具的職能受到相當程度弱化，如果大量債券劃為可售類或交易類，則金融機構財務報表將可能因公允價值變動而出現相當波動，將嚴重影

響金融機構的財務穩定性及投資者公信性，則機構債券組合更多變成獲得穩定票息的工具，更多地將債券劃分為持有到期資產。當其他金融市場如股市表現強勢的時期，這些機構也會大幅縮減債券在其交易資產中的比例，增加了債券市場的交易活躍度。金融機構也將對風險對沖工具產生更多需求，如果衍生品市場不能提供充分空間，金融機構將被迫縮短債券組合久期。因此債券市場的深度和廣度都將受到影響。

2公允價值的運用。新的會計準則確立了公允價值舉足輕重的地位，公允價值的確定有利于市場收益率曲線的完善，使得收益風險的計量更貼近債券價值，從而可以更清楚債券資產所面臨的風險狀況和經營情況。中央國債登記結算有限公司推出的中債收益率曲線為市場公允價值提供了一個很好的雛形。但是由于市場交易券種及活躍程度等等諸多因素的影響，完全公允收益率曲線仍然處于形成過程中。新會計準則的執行，將加速這條收益率曲線的形成過程。由于公允價值將滲透到市場報價和交易成員的各個方面，在博弈競爭的市場環境中，減少報價點差，提供最優報價，尋找并達到公允價值將成為市場成員的主要交易動力和交易約束。因此銀行間債券市場的真實成交將明顯增加，價格對信息的揭示也將更加完全，市場收益率曲線也將在市場成員的實際會計應用中更加完善。

現行會計準則按歷史成本計量各項財產與負債，如短期

投資、長期投資在取得時按初始投資成本計量。新會計準則規定初始確認金融資產或金融負債，應當按其公允價值計量，并且對于不同類型的資產與負債，在后續計量中采取不同的計量方式。交易性資產與負債、可供出售金融資產的后續計量采用公允價值：持有至到期投資，貸款和應收款項，以及其他負債，按實際利率法，以攤余成本計量；交易性金融資產與負債公允價值變動形成的資本利得與損失，直接記入當期損益；而對于可供出售金融資產，則記入資本公積。直到終止確認時轉出，記入當期損益。公允價值估值將改變以往公司通過成本記賬法來度過債券市場寒冬的做法，始終督促金融機構管理交易債券資產，使得在下跌市場中仍將出現大量交易盤，使風險也得到及時的揭露和釋放，同時也保證了市場有一定的活躍度。但公允價值的引入也增大了債券資產價值的波動性，且由于公允價值存在較多的不確定性，容易被操縱或難以進行準確估值，在這一點上也會對企業債券估值有一定影響。

因投資金融類導致投資收益大增，并進而影響到凈利潤，新會計準則要求上市公司將金融類股權投資計入凈資產，這類股權買賣的價差則計入投資收益，并最終體現在當年利潤上。

3衍生金融工具的確認和計量。現行的會計準則下，衍生金融工具在資產負債表外披露資產或負債的一種，在資產負債表內以公允價值進行核算。目前債券市場的衍生交易形式主要是債券遠期交易和人民幣利率互換，推行時間不足一年半與一年，衍生市場發展迅速但其應用仍局限于部分市場機構。一方面，新會計準則明確了衍生金融工具的地位，債券市場的參與機構必將對衍生工具進行更加深入的研究和運用；另一方面持有到期資產和交易資產嚴格區分也要求市場機構靈活運用衍生產品工具，對持有到期資產進行更加有效的風險管理，例如利用利率互換降低長期利率風險等。這些都會促使債券市場上新產品、新業務的涌現，從而催生債券市場的繁榮。此外，對衍生工具的公允價值的估值需求也促使衍生市場價格制定的更加規范與透明。

4新的會計核算將部分影響債券市場的供給。由于新的企業會計準則的采用將加大會計報表的波動性。部分企業的利潤報表會受到影響，可能將不能滿足發行企業債券及短期融資券的資格要求，從而部分影響到債券市場的供給。但這一部分的影響應當是暫時的，畢竟新會計準則僅改變計量方法而不能改變企業經濟往來的本質，隨著市場的不斷成熟，供給變化會成型變化，即從減少趨勢變遷到不斷增加的趨勢。

債券市場基礎將出現制度性變革，新會計制度與目前國內實行的長期投資、短期投資會計制度截然不同，其中全面引入公允價值，不同分類的債券公允價值變動影響不同報表等規則都是全新事務，目前建行、中行、交行、中國人壽、平安保險等債券市場主力機構因海外上市已采用新的債券分類辦法，財政部2005年發布的《金融工具確認和計量暫行規定(試行)》，所有上市銀行及擬上市銀行在2006年將全面適用新的會計分類辦法，這意味著中國債券市場的主要投資、交易機構將全部接受新會計制度，債券市場基礎性的變革已向深入進行。金融機構引入新會計分類方法并采用公允價值計量對金融機構的投資者和管理者有許多優點，主要有：(1)由于債券資產估值直接影響財務報表，可以更清楚看到該機構債券資產所面臨的風險狀況和經營情況；(2)將更加積極調整債券資產結構并強化債券流動性管理，從而增加交易活躍度；(3)可以通過各種方法預測未來的公允價值，從而對金融機構財務報表以及債券資產未來的表現得出自己的預測；(4)可以更早及更容易發現債券資產的不良狀況傾向。從而先期對債券資產進行調整，最大效力地避免損失和提高收益。

新會計準則對債券市場所產生的影響趨勢日趨明顯。我國企業債券市場的發展進程相對緩慢。過多的政府管制常被認為是主要原因。然而，一味放松管制未必能取得理想中的結果，管制的根本原因在于信息流通與定價阻礙。會計準則國際化的影響不僅僅體現在企業層面準則中全面的信息披露制度以及廣泛地采用公允價值等基本理念，對于突破債券市場發展的信息缺乏、定價阻礙和評級失效等制度瓶頸具有根本的作用，并將積極促進債券市場的繁榮與發展。近年來我國債券市場新業務、新產品不斷涌現，這必然呼吁較高的監管水平和市場化程度。隨著會計準則的國際接軌，為債券市場的發展填補了制度缺憾，并在一定程度上拉動了債券市場的發展。