上期所燃料油亞洲定價能力的實證分析

陳　曦

摘 要:文章運用協整檢驗、誤差修正模型、方差分解對我國燃料油的亞洲定價能力進行了實證分析。最終結果表明:我國燃料油期貨市場已經具有了一定的定價能力,但與亞洲成熟市場——新加坡市場相比仍有一定差距。相關部門應共同努力提高我國燃料油的定價能力以保障我國的經濟利益。

關鍵詞:定價能力 協整檢驗 誤差修正模型 方差分解

中圖分類號:F416.22 文獻標識碼:A

文章編號:1004-4914(2009)08-037-02

一、引言

近年來,國際原油與油品價格巨幅波動,給世界經濟造成了巨大的影響。同時,也引起了世界各國的空前關注并在這一領域展開了激烈的競爭。我國作為僅次于美國的石油進口國與消費國,謀求石油定價權,角逐“亞洲石油定價中心”更是成為業界討論的重點和維護我國經濟安全的必由之路。為規避石油價格波動風險,我國于2004年在上海期貨交易所推出了燃料油期貨。隨著上海燃料油期貨市場交易規模的穩步擴大,市場的輻射影響力不斷增強,上海燃料油期貨正逐步表現出自己的“個性”,初步建立了市場普遍認可的燃料油的“中國標準”。因此,進一步清楚了解我國燃料油價格的話語權,對于我國油品的生產、消費以及進出口具有十分重要的意義。

二、文獻綜述

由于我國燃料油期貨上市時間較短,目前國內對于我國燃料油定價能力的研究以定性分析為主,實證研究相對較少。主要有:曹宇用圖表數據對上海與紐約、新加坡油市的關系進行了分析,指出現階段我國燃料油市場主要跟隨新加坡普氏市場和紐約原油市場的走勢運行,三者相互影響、相互制約。馬超群等以中國大慶油價為例,分析了大慶油價和Brent原油價格的關聯性,研究結果表明兩者存在Granger因果關系和協整關系。唐衍偉等利用E-G協整檢驗、Granger因果檢驗和Johansen協整檢驗對上海、NYMEX和新加坡燃料油期貨市場的相互關系進行了實證研究,發現三者互為Granger成因,但三個市場之間不具備長期均衡關系。然則,中國燃料油市場與亞洲成熟市場的相互影響情況與差距究竟如何?為清楚了解上海燃料油期貨市場的亞洲定價能力的存在性與相對強弱,本文采用協整理論、基于VEC的因果關系檢驗以及方差分解的方法對上海燃料油期貨與亞洲成熟市場——新加坡燃料油市場的歷史數據進行了實證分析。

三、數據選擇與來源

鑒于新加坡現貨交易的成交量、持倉量比期貨交易的成交量、持倉量要大得多,我們選取新加坡高硫180CST現貨價格作為新加坡燃料油價格的替代變量。對于上海燃料油期貨價格,筆者采用的都是成交量最大的期貨合約的周末結算價作為代表,以獲得連續價格數據。樣本區間為:2006年1月2日—2008年7月4日。其中,新加坡燃料油現貨價格來源于天琪期貨公司數據庫;上海燃料油期價(SHFU)來源于上交所官方網站。

四、實證分析

(一)數據平穩性檢驗

在對經濟數據的時間序列進行分析時,往往需要首先進行數據的平穩性檢驗。本文采用ADF方法來進行平穩性檢驗。利用AIC準則確定最優滯后階數,得檢驗結果如下。

從單位根檢驗的結果可以看出,兩個價格序列的非平穩性是較為顯著的。而兩個價格序列的一階差分(ΔSHFU、ΔSPFU)的ADF檢驗值的絕對值均大于1%置信水平下的臨界值的絕對值,即兩個序列均為一階單整序列。

(二)協整檢驗

Engle和Granger指出,協整關系是指屬于同階非零單整的兩個或兩個以上時間序列,盡管是非平穩序列,如果它們的某個線性組合卻可能構成零階單整序列,則認為兩個變量序列之間存在協整關系。協整檢驗的方法較多,本文采用Johansen檢驗。利用AIC準則與SC準則作為最佳時滯的標準,確定滯后階數1到1,得協整檢驗結果如下:

由表中結果可知,SHFU與SPFU之間存在一個協整關系,兩者之間有著長期穩定的比例關系,存在共同的趨勢。以sht表示滬油期貨價格序列,spt表示新加坡燃油價格序列,得其協整關系如下:

ECt=sht-7.494232spt-683.7126(1)

(三)因果關系檢驗

Granger指出:如果一對時間序列是協整的,那么至少存在一個方向上的Granger原因,在任何非協整情況下,任何原因推斷將是無效的。為了使推斷更有效,我們考慮誤差修正數學模型來檢驗SHFU對SPFU的引導關系,模型如下:

Δspt=a0+a1Δsht+a2Δsht-1+a3EC-1+εt(2)

其中,ECt-1代表的是誤差糾正項的滯后一期。信息準則可確定最優滯后長度為1。事實上,Granger原因可通過誤差修正項的顯著性和一階差分的滯后項的系數的顯著性來揭示。一個捕捉長期效果,一個描述短期原因影響。模型估計結果為:

估計結果顯示:F統計檢驗值為27.60357,遠大于臨界值2.13,拒絕原假設。因此,上海燃料油期價是新加坡燃油價格的Granger原因。此外,從回歸系數的t檢驗值可知,滬油期價的一階差分項△sh和滯后項△sh-1均為新加坡燃料油價格的一階差分△sp的顯著變量,即滬油期價對新加坡燃油價格存在著即時和滯后的因果關系。而上海燃料油對新加坡燃油價格的長期引導關系不顯著。

考慮另一個方向的因果關系,估計模型如下:

Δsht=b0+b1Δspt+b2Δspt-1+b3ECt-1+ηt(3)

從表中結果可看出,新加坡燃油價格是上海燃油價格的Granger原因。由各解釋變量回歸系數的t檢驗值可知,新加坡燃油價格對上海燃油價格存在滯后和長期的因果關系,但即時因果關系不明顯。綜上,上海燃料油市場與新加坡市場存在著雙向的因果關系。上海期貨交易所在燃料油的亞洲定價方面具有一定的話語權。而國內燃料油價格的影響力強度如何,則需引入方差分解模型進一步分析說明。

(四)方差分解分析

根據Ender(1995)的研究,方差分解的主要思想就是把系統中每個內生變量(共m個)的波動(k步預測均方誤差)按其成因分解為與各方程擾動項相關聯的m個組成部分,從而了解各擾動項對模型內生變量的相對重要性。

從表5可知,對上海燃料油期貨價格變動長期作用部分的方差,當滯后期為1時,總方差100%部分來自上海期貨市場,隨著滯后期的增加,總方差中來自于自身市場部分呈下降趨勢,最終趨于29.6%;而來自于新加坡市場的部分則由零開始逐漸上升至70.4%;而新加坡燃料油價格變動長期作用部分的方差,則從57.02%開始,最終趨于86.29%;來自上海市場的部分從42.98%下降至13.71%。平均來說,亞洲燃料油市場總方差中來自于新加坡市場的方差為56.16%,稍大于上海市場的43.84%。這說明,在亞洲燃料油市場上,新加坡仍延續其定價中心的地位;但隨著上海期貨市場的穩定發展,加之中國的亞洲市場最大進口與消費國的地位,中國在亞洲燃料油市場已具有相當程度的話語權,與實際相符。

五、結論

對上海燃料油期貨價格與新加坡燃料油現貨價格進行實證分析后,我們得出結論如下:

首先,兩個價格序列存在長期均衡關系,短期內的價格背離可以通過二者間的內在調節機制予以糾正。

其次,上海燃油市場與新加坡市場相互作用,相互引導。新加坡燃油價格對上海燃油價格存在滯后和長期的因果關系;上海燃油期價對新加坡燃油價格存在著即時和滯后的因果關系。這說明,隨著我們期貨市場與經濟的發展,上海燃料油期貨市場已具有了一定的亞洲定價能力。

再次,方差分解分析結果表明,我國的燃料油定價能力與老牌的亞洲定價中心——新加坡市場相比仍有一定差距。

以上實證結果也說明,事實上,近年來“中國因素”并沒有給我們帶來更強的話語權,而更多地成為了國際市場的炒作因素。中國經濟正在迅速崛起,我們應該不斷完善政府職能,加快期貨市場建設,將“中國因素”融入到燃料油價格中去,推進我國亞洲定價中心的地位,并進一步與國際市場接軌,以保障我國相關企業的經濟利益與安全。

參考文獻:

1.曹宇.上海燃料油市場與紐約、新加坡油市的關系.http://www.shqhw.com/news/detailnewsb.asp?inofNo=15854,2005.6.8

2.馬超群.基于協整和GRACH模型分析——中國油價波動特征[J].求索,2004(12)

3.唐衍偉,陳剛,李海英.我國與國際燃料油期貨市場長期均衡的實證研究[J].系統工程,2007(10)

4.王雪標,王志強.財政政策、金融政策與協整分析[M].大連:東北財經大學出版社,2001

5.張曉峒.計量經濟學軟件EViews使用指南[M].天津:南開大學出版社,2004

(作者單位:西南石油大學經濟管理學院 四川成都 610500)

(責編:賈偉)