新一輪金融改革：任務(wù)與路徑

吳曉靈

中國(guó)金融業(yè)改革開放以來取得了巨大的成就，初步建立了適應(yīng)商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融宏觀調(diào)控體系、金融組織體系和金融市場(chǎng)體系。但與發(fā)達(dá)的美國(guó)金融體系相比，中國(guó)金融業(yè)的發(fā)展還有很大的差距。

盡管美國(guó)今天遇到了前所未有的問題，但它仍憑借美元的地位影響著全世界。中國(guó)經(jīng)濟(jì)已融入世界經(jīng)濟(jì)，開放的大門無法關(guān)閉，也不應(yīng)關(guān)閉。中國(guó)金融業(yè)的現(xiàn)實(shí)是謹(jǐn)慎有余而開拓不足，這仍制約著中國(guó)金融業(yè)的發(fā)展，同時(shí)也制約了中國(guó)經(jīng)濟(jì)資源配置的效率。

在一個(gè)國(guó)際化的環(huán)境中，沒有一個(gè)充滿活力的金融體系，就只能成為現(xiàn)有國(guó)際金融體系的被動(dòng)接受者，一個(gè)金融風(fēng)險(xiǎn)的被動(dòng)承擔(dān)者。

中國(guó)企業(yè)的成長(zhǎng)，創(chuàng)新型國(guó)家的建立，需要新一輪金融改革解除一些不必要的管制，讓金融業(yè)回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)。

辨析金融創(chuàng)新

未來世界各國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)是企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。中國(guó)不乏先進(jìn)的技術(shù)、精明的企業(yè)家，中國(guó)有廣闊的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，有充分利用國(guó)際國(guó)內(nèi)兩個(gè)市場(chǎng)配置資源的機(jī)會(huì)，但如果不解決中國(guó)金融壓抑的問題，這一切都難以組合起來。

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，金融是資源配置的龍頭，解除金融業(yè)不必要的管制，提高社會(huì)資源配置效率，讓有能力的人獲得資金、配置資源，這是對(duì)生產(chǎn)力的極大解放。也許有人擔(dān)心放松金融管制會(huì)使金融犯罪增加，風(fēng)險(xiǎn)衍生。我們應(yīng)該看到，金融是一個(gè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，完全消除風(fēng)險(xiǎn)是不可能的，關(guān)鍵是要讓適當(dāng)?shù)娜顺袚?dān)風(fēng)險(xiǎn)，讓承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的人獲取應(yīng)有的回報(bào)。在一個(gè)能讓公民自主決策的制度下，公民愿意承擔(dān)自己的抉擇后果。

當(dāng)放松金融管制后，許多合理的金融活動(dòng)和善意的金融業(yè)參與者得到合法的空間，會(huì)減少違法的可能，從而孤立那些惡意的金融活動(dòng)參與者，減少金融犯罪。30年的改革開放，我們的市場(chǎng)參與者已大大成熟，對(duì)此我們應(yīng)有信心。

金融創(chuàng)新會(huì)帶來風(fēng)險(xiǎn)，但錯(cuò)誤和挫折會(huì)教育人們，會(huì)使市場(chǎng)逐步成熟和完善。美國(guó)幾百年的金融發(fā)展史經(jīng)歷了多次危機(jī)。尊重市場(chǎng)主體的自由締約權(quán)，強(qiáng)化市場(chǎng)紀(jì)律，及時(shí)正確地總結(jié)教訓(xùn)，使美國(guó)成為目前世界上金融市場(chǎng)深度和廣度都位居榜首的國(guó)家。

目前以次貸危機(jī)為標(biāo)志的這一輪金融風(fēng)險(xiǎn)，給美國(guó)經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)都帶來了負(fù)面影響，但這些風(fēng)險(xiǎn)卻由全球分擔(dān)了。美國(guó)次貸危機(jī)的根源不是創(chuàng)新本身，而是創(chuàng)新和監(jiān)管偏離了基本的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，偏離了銀行信貸的基本原則：

信貸過度介入房地產(chǎn)會(huì)釀成泡沫：

不注重基礎(chǔ)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)而發(fā)展信用衍生產(chǎn)品，就是把大廈建在了沙灘上：對(duì)信貸產(chǎn)品證券化不能完全移出表外，也應(yīng)有資本約束；

任何衍生產(chǎn)品只能分散風(fēng)險(xiǎn)而不可能減少風(fēng)險(xiǎn)，沒有風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者就不會(huì)有金融市場(chǎng)，但對(duì)投機(jī)者要限制杠桿率，這是監(jiān)管的責(zé)任：

衍生產(chǎn)品違背了讓客戶充分了解金融風(fēng)險(xiǎn)的原則，致使風(fēng)險(xiǎn)無限積累，超出了市場(chǎng)參與者可承受的范圍。

控制貨幣放活金融

在復(fù)雜的國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，中國(guó)目前與國(guó)際價(jià)格相比，要素價(jià)格偏低同時(shí)又面臨世界性通貨膨脹的壓力，此時(shí)中國(guó)應(yīng)怎樣抉擇?

在宏觀政策引導(dǎo)下，充分利用價(jià)格信號(hào)和市場(chǎng)機(jī)制配置資源是提高經(jīng)濟(jì)效率的有效方式。中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革30年的歷程就是要改變過去計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，生產(chǎn)要素的價(jià)格扭曲、靠主觀意志配置資源的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式，就是要轉(zhuǎn)變價(jià)格不能反映資源稀缺性的機(jī)制下，浪費(fèi)稀缺資源的增長(zhǎng)方式。

當(dāng)下，需要理順價(jià)格形成機(jī)制、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，同時(shí)控制通貨膨脹。

我認(rèn)為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，就是適度從緊的貨幣政策、靈活的金融政策和適度寬松的公共財(cái)政政策的搭配。

通貨膨脹無論其成因如何，最終都要體現(xiàn)為一種貨幣現(xiàn)象，即要有適量的貨幣供應(yīng)來實(shí)現(xiàn)這種價(jià)格上漲。這里的區(qū)別在于，如果是需求過度而拉動(dòng)物價(jià)上升，采取的政策可以側(cè)重于抑制需求，特別是抑制有支付能力的貨幣需求。如果是輸入型通貨膨脹或成本推動(dòng)型通貨膨脹，則應(yīng)側(cè)重于結(jié)構(gòu)的調(diào)整，輔之以貨幣需求的控制。但無論如何，控制貨幣需求都是必需的。適度從緊的貨幣政策就是要控制貨幣需求的增長(zhǎng)。

對(duì)通貨膨脹影響最大的是廣義貨幣供應(yīng)M2，能創(chuàng)造廣義貨幣M2的只有存款、貸款、結(jié)算為一體的商業(yè)銀行，其他金融機(jī)構(gòu)的金融活動(dòng)只會(huì)轉(zhuǎn)移貨幣形態(tài)和貨幣結(jié)構(gòu)，而不會(huì)增加貨幣供應(yīng)總量。貨幣政策傳導(dǎo)的方式是通過調(diào)控商業(yè)銀行的信貸活動(dòng)影響全社會(huì)的金融活動(dòng)的成本，從而影響社會(huì)融資需求。

同時(shí)，靈活的金融政策即是要鼓勵(lì)各類非商業(yè)銀行的金融活動(dòng)，如各類社會(huì)信托貸款、委托貸款、保單抵押貸款、代客資產(chǎn)管理，股票、債券的發(fā)行等等。讓市場(chǎng)利率調(diào)節(jié)社會(huì)的融資需求，讓融資成本的承受力淘汰效益低下的企業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

要素價(jià)格扭曲是中國(guó)經(jīng)濟(jì)粗放經(jīng)營(yíng)的重要原因，理順價(jià)格形成機(jī)制過程中，即使控制貨幣供給也會(huì)有通脹壓力，但通脹壓力會(huì)在可控范圍之內(nèi)。

為保持經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)，即使在控制貨幣的前提下推進(jìn)要素價(jià)格改革，在一段時(shí)間內(nèi)也要承受通脹的壓力，為了減少企業(yè)優(yōu)勝劣汰過程中的社會(huì)震蕩、保證低收入困難群體的生活水平不大幅下降，必須實(shí)行適度寬松的財(cái)政政策，減少企業(yè)負(fù)擔(dān)，增加對(duì)中小企業(yè)的扶植，增加失業(yè)人群的社會(huì)保障和低收入困難群體的補(bǔ)貼。

沒有適度的貨幣政策就不能保障穩(wěn)定的貨幣環(huán)境，沒有一個(gè)靈活的金融政策就無法發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用，就難以提高資源配置的效率。

保護(hù)公民以本求利的財(cái)產(chǎn)權(quán)

放活金融，首先要平等保護(hù)公民的財(cái)產(chǎn)權(quán)。這是《憲法》修訂的宗旨。

公民的財(cái)產(chǎn)權(quán)由擁有、使用、處置、收益四方面組成，其中處置權(quán)和收益權(quán)是財(cái)產(chǎn)擁有人的重要權(quán)利。公民的財(cái)產(chǎn)處置權(quán)可以表現(xiàn)為無償?shù)姆绞剑热缦M(fèi)和贈(zèng)予，也可以表現(xiàn)為有償?shù)姆绞剑匆员厩罄姆绞剑热绱婵睢①?gòu)買有價(jià)證券、直接的股權(quán)投資和借貸。盡管這些活動(dòng)也以合同的方式產(chǎn)生了融通資金的功能，但它風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)并不涉及公眾的利益，因而我們應(yīng)該充分尊重這種權(quán)利的運(yùn)用，這也是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)。

金融機(jī)構(gòu)是社會(huì)公眾融通資金的中介。比如銀行和保險(xiǎn)以存單和保單的形式吸收社會(huì)公眾的錢，通過自己的資金運(yùn)用，把錢融通給需要用錢的人。證券公司(投資銀行)、信托公司(或資產(chǎn)管理公司)則是在籌資人與眾多的投資人之間搭建橋梁，風(fēng)險(xiǎn)由投資人承擔(dān)，證券公司和信托公司賺取服務(wù)費(fèi)用。因?yàn)樯婕吧鐣?huì)公眾的利益，各國(guó)都對(duì)金融中介機(jī)構(gòu)給予一定的監(jiān)管。但不能因?yàn)榻鹑谥薪闄C(jī)構(gòu)需要監(jiān)管，就把公民包括社會(huì)法人財(cái)產(chǎn)的有償處置權(quán)都要管起來。

審視中國(guó)目前金融業(yè)的狀況，正是因?yàn)閷?duì)公民的財(cái)產(chǎn)處置權(quán)尊重不夠，導(dǎo)致了金融壓抑的現(xiàn)象，特別是對(duì)公民以本求利的借貸行為沒有給予充分的尊重，從而使民間金融長(zhǎng)期處于灰色地帶。

借貸是一種民事行為，是一種暫時(shí)讓渡資金使用權(quán)以獲取收益的法律關(guān)系。我認(rèn)為，只要公民或法人是用自己的錢從事借貸活動(dòng)，就不應(yīng)受到限制，用《合同法》約束雙方的行為即可。當(dāng)然，這不包括出于社會(huì)公眾利益所做的法律限

制。

如果公民或法人通過吸收社會(huì)公眾資金進(jìn)行信貸業(yè)務(wù)則應(yīng)受到監(jiān)管。中國(guó)人民銀行近年來呼吁制定《放貸人條例》，推動(dòng)只貸不存的貸款公司的發(fā)展即是出于對(duì)公民和法人財(cái)產(chǎn)權(quán)的尊重。

合理界定監(jiān)管邊界

放活金融，涉及合理確定金融監(jiān)管邊界。如果所有的事都由監(jiān)管部門或國(guó)家管起來，成本高昂且無效率，這已被中國(guó)改革前30年的實(shí)踐所證明。

安德烈·施萊弗在《理解監(jiān)管》(載于《比較》第16期)一文中，描述了社會(huì)生活從無序到國(guó)家管制的幾種形態(tài)。從中可以體會(huì)到，為了提高社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的效率、降低交易成本，有些經(jīng)濟(jì)活動(dòng)適于交易雙方自定合同，出現(xiàn)問題自行解決或由大家認(rèn)可的第三方裁定：有些交易活動(dòng)出現(xiàn)糾紛可以由法院裁定，用社會(huì)公器制止社會(huì)成員間無效的紛爭(zhēng)：眾多人的同類合同為節(jié)約成本，可由監(jiān)管部門代為監(jiān)管合同的內(nèi)容和執(zhí)行，比如金融監(jiān)管；有些問題涉及全民利益和國(guó)家利益，可能需要國(guó)家權(quán)力的介入，比如金融危機(jī)時(shí)政府采取的一些措施。

從降低社會(huì)交易成本的理念出發(fā)，對(duì)于涉及少數(shù)人的事務(wù)應(yīng)由他們自行處理，而涉及眾多人的事則由社會(huì)監(jiān)管部門來管理。國(guó)際上，特別是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家中金融業(yè)較為發(fā)達(dá)的國(guó)家無不遵守這一原則。

一定數(shù)量的特定對(duì)象(合格投資人)范圍內(nèi)的金融活動(dòng)往往排除在監(jiān)管范圍之外，即在監(jiān)管豁免條款下生存，比如私募基金：有些則采取稍微寬松的非審慎監(jiān)管，有些則由行業(yè)協(xié)會(huì)自律監(jiān)管，比如對(duì)一些非銀行的金融機(jī)構(gòu)。中國(guó)近年來的金融立法也在不斷進(jìn)步，界定了200份額以下的非公眾公司和非公開發(fā)行證券。

中國(guó)社會(huì)的財(cái)富積累已到了一定程度，代客資產(chǎn)管理已成為金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)的交集。銀行業(yè)的代客理財(cái)產(chǎn)品和私人銀行業(yè)務(wù)：信托投資公司的集合信托計(jì)劃，證券公司的代客資產(chǎn)管理和集合資產(chǎn)管理：保險(xiǎn)公司的投資連接產(chǎn)品：基金管理公司的共同基金(證券投資基金)和專戶理財(cái)；銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司的QDII業(yè)務(wù)等等，其法律關(guān)系都是信托關(guān)系，即委托人將資金交于受托人經(jīng)營(yíng)，委托人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)并收取收益，受托人賺取管理費(fèi)用的法律關(guān)系。為節(jié)約社會(huì)成本，提高監(jiān)管的有效性，應(yīng)該對(duì)同一法律關(guān)系的產(chǎn)品制定統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)向特定對(duì)象募集的也應(yīng)制定統(tǒng)一的合格投資人的標(biāo)準(zhǔn)。

把有較高風(fēng)險(xiǎn)承受能力的人與風(fēng)險(xiǎn)承受能力低的人區(qū)分開來，把涉及少數(shù)人的金融活動(dòng)與涉及社會(huì)公金的金融活動(dòng)區(qū)分開來，是界定監(jiān)管邊界的重要原則。給有風(fēng)險(xiǎn)承受能力的人以金融活動(dòng)的自主權(quán)，有利于增強(qiáng)社會(huì)資金的供給能力，增強(qiáng)社會(huì)的創(chuàng)新能力。把金融監(jiān)管的力量集中于涉及面廣的、可能產(chǎn)生社會(huì)動(dòng)蕩和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的金融活動(dòng)方面，可以降低社會(huì)成本，促進(jìn)金融業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。