走“陽(yáng)關(guān)道”還是尋“獨(dú)木橋”

黃　凡

除了股市樓市的“陽(yáng)關(guān)道”，還有其他“獨(dú)木橋”可走嗎?實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然在筑底，高凈值人群的機(jī)會(huì)是直接參與并購(gòu)企業(yè)，私募股權(quán)、間接參與風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)投抄底實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

今年上半年以來(lái)，得益于4萬(wàn)億投資和寬松的貨幣政策推動(dòng)，中國(guó)GDP的增長(zhǎng)加速?gòu)?qiáng)勁反彈。原先偏向保守的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們也紛紛上調(diào)對(duì)今年GDP增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)，成功“保八”已沒(méi)有懸念。與之相對(duì)應(yīng)，股市今年以來(lái)也單邊持續(xù)上揚(yáng)，上證綜指今年的最高漲幅已超過(guò)80％，一度沉寂的樓市也價(jià)量齊漲。

賺錢的“財(cái)富”效應(yīng)令越來(lái)越多的投資者趨之若檠。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“V”型反轉(zhuǎn)也成了市場(chǎng)人士現(xiàn)階段的普遍預(yù)期。但從理性投資的角度來(lái)看，當(dāng)前基于全面復(fù)蘇和通脹預(yù)期而火熱的股市和樓市確實(shí)令人看不懂了。

以歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，對(duì)于90年代后期的亞洲金融危機(jī)，以及本世紀(jì)初的高科技泡沫破裂，如果我們把它們看成是一些全球經(jīng)濟(jì)體的“肢體疾患”，而這些“肢體疾患”都曾使中國(guó)以及全球的經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷數(shù)年的減速和震蕩。而這次美國(guó)金融系統(tǒng)出問(wèn)題而發(fā)生的全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)，應(yīng)該是全球經(jīng)濟(jì)的“心臟”出了大毛病而導(dǎo)致整體失調(diào)，但現(xiàn)在卻預(yù)期它竟然很快(不到一年)全面康復(fù)，中國(guó)也輕易取代“心臟”的地位而引領(lǐng)全球走出危機(jī)。本人認(rèn)為，這種預(yù)期恐怕有些脫離實(shí)際。

以現(xiàn)實(shí)來(lái)分析，盡管全球的經(jīng)濟(jì)的景氣度有所改善，新興市場(chǎng)的表現(xiàn)有望更為優(yōu)良。然而，全球范圍的產(chǎn)能過(guò)剩、歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)能利用率低下、消費(fèi)去杠桿化、失業(yè)率攀升等不利因素依然大量存在。且中國(guó)財(cái)政和貨幣政策刺激是不可持續(xù)的，財(cái)政支出顯著增加和財(cái)政收入明顯減少的共同作用令今年財(cái)政赤字占GDP的比重預(yù)期達(dá)到4％的水平，為歷年的新高。今年上半年的超額放貸已引起經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)將來(lái)通脹失控的擔(dān)心，同時(shí)也令監(jiān)管部門(mén)擔(dān)憂商業(yè)銀行將來(lái)可能出現(xiàn)的大量壞帳，這可能引發(fā)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的二次下行。

中國(guó)私人部門(mén)(如民間對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì))的投資自去年以來(lái)一直呈下滑之勢(shì)，在政府主導(dǎo)的投資放緩之際，私人部門(mén)的投資很難迅速對(duì)其有所彌補(bǔ)。

從估值來(lái)著眼，上證指數(shù)在當(dāng)前的水平，其成分公司的市盈率超過(guò)30倍，遠(yuǎn)在全流通以來(lái)平均市盈率的25倍之上，達(dá)到了2007年中的牛市中期的水平，考慮到整體經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀，公司平均贏利水平增長(zhǎng)空間有限，估值明顯偏高。而目前一線城市的房?jī)r(jià)水平以及租金收入潛力，買房投資者出租的平均租金回報(bào)甚至低于一年的銀行定期存款，這就出現(xiàn)了愿意接受風(fēng)險(xiǎn)投資收益小于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益的“悖論”。

通常，順勢(shì)而為畢竟能為投資者帶來(lái)超額短期的投資回報(bào)，策略上似乎也無(wú)可厚非，這是慣性操作的角度。但是，慣性操作的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，因?yàn)槭袌?chǎng)參與者多以短期價(jià)差為目的，都帶著自己能在市場(chǎng)有變時(shí)搶先出逃的信心進(jìn)場(chǎng)。從古今中外的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，每次能真正做到成功而退的總是少數(shù)而已。因而，在當(dāng)前進(jìn)行這種投資的慣性操作，最終成功的概率較小。

那么，對(duì)于資金量大而又具風(fēng)險(xiǎn)承受能力去追求長(zhǎng)期超額回報(bào)的私人投資者，除了股市樓市的“陽(yáng)關(guān)道”，還有其他“獨(dú)木橋”可走嗎?我認(rèn)為，基于實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然在筑底的判斷，通過(guò)并購(gòu)企業(yè)(直接參與)，通過(guò)私募股權(quán)、風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)投(間接參與)等途徑參與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“抄底”是值得考慮的，最佳的私人股權(quán)投資機(jī)會(huì)往往在經(jīng)濟(jì)周期的底部。當(dāng)感覺(jué)不好時(shí)，其實(shí)投資機(jī)會(huì)不錯(cuò)。我們前一段時(shí)間可能在羨慕中小盤(pán)般中“大小非”的暴利，亦“痛恨”他們?cè)诠墒邢滦袝r(shí)雪上加霜的拋售(因原始低成本非常低)。與其臨淵羨魚(yú)，不如退而結(jié)網(wǎng)，現(xiàn)在的私募股權(quán)、風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)投待將來(lái)投資標(biāo)的成熟上市之時(shí)便成為為利潤(rùn)空間巨大的“大小限”。今天的“潛伏”可能成就數(shù)年后的“驚喜”。