通脹預期提升農業投資機會

毛長青

通脹預期將使農業股繼續享受高估值，通脹與政策主導的主題投資行情依然存在。

6月22-23日，中央召開了新中國成立60年以來首次林業工作會議，明確了林改方向，利好政策或陸續出臺。“明晰產權、放活經營、加強扶持、搞好服務”仍是未來一階段林改的重要措施。短期來看，工業林采伐指標有望放寬，由1年一審批，改為5年一審批；實施林木良種補貼、延續以三剩物和次小薪材為原料生產加工的綜合利用產品增值稅即征即退政策的預期也在增強。

美國作物種植天氣轉為好，國際原油價格沖高回落，美國糧食季度庫存及09／10年度作物種植面積利空，引發國際糧價跌幅達20％左右。我們認為，全球糧食生產天氣因素存在不確定性，國際經濟緩慢復蘇正帶動需求逐步回暖，以及在全球范圍內較為充裕的流動性助推下，國際糧價中期反彈動力仍然存在。

從6月的價格走勢來看，國內整體糧價基本保持了平穩向上的格局。其中，玉米價格在市場供應量相對偏緊的支撐下環比上漲2.84％，小麥價格在新麥大量上市的打壓下，環比跌幅為2.16％，稻米價格在儲備糧拍賣調控下，環比綜合漲幅為2.29％。總體上看，國內糧食市場依然由政策調控主導，小麥、稻米等品種每周以儲備糧拍賣的形式來調控市場供需結構，這對兩家的平穩運行起到了至關重要的作用，因為市場需求仍處于相對低迷的狀態。

我們堅持“通脹預期提升農業行業投資機會”的基本觀點，維持行業“強于大市”的投資評級，認為通脹可能是支撐農業股享受高估值的重要基礎。今年下半年在充裕流動性的助推下，在國儲提高糧食最低收購價、豬價觸底回升預期的帶動下，通脹預期將使農業股繼續享受高估值，通脹與政策主導的主題投資行情依然存在。并且，在資產價格的上漲過程中，部分上市公司的資源屬性也有望充分體現在其可以享受高估值邏輯中。此外，在宏觀經濟整體平穩復蘇過程中，上市公司下半年的業績也有望觸底回升。

但我們從18家上市公司的中報業績來看，預計農林牧漁類上市公司業績同比數據可能會出現一定程度的下滑，產品價格下滑與非經常性損益增加(減少)是導致部分農業類公司中報業績大幅波動的主要原因。我們重點覆蓋的18家上市公司歸屬于母公司的凈利潤總額同比下滑0.1％，其中凈利潤預計同比增幅在50％以上的包括農產品(80％)、中牧股份(60％)、天康生物(50％)；預計增幅在50％以內的包括綠大地(30％)、通威股份(20％)、登海種業(15％)、新希望(10％)；預計基本持平的公司包括北大荒、大亞科技、中糧屯河、新中基；預計出現虧損的公司包括獐子島(10％)、宜華木業(-10％)、順鑫農業(－15％)、金宇集團(-20％)、好當家(-30％到－40％)、隆平高科(-60％)、南寧糖業(-50％到－70％)。

我們認為，主營業務持續向好的動物疫苗行業，全年業績具有保障，是價值投資的重點標的，如中牧股份。林業行業(中纖板、木地板、家具)存在較大的業績改善空間，目前各子行業景氣正在逐步恢復階段，相關龍頭公司業績增長預期較強，如大亞科技。國際番茄醬價格持續高位，將是業內加工企業繼續享受高毛利率帶來的超額利潤，重點關注經營穩健的中糧屯河，關注存在較強業績彈性的新中基。國家取消出口暫定關稅，提升了市場對于回復糧食出口退稅政策的預期，增強了市場對于穩定國內糧價的預期，同時在下半年糧價上漲預期下，糧食、化肥、農藥等行業估值水平有望得到提高，進而增加相關上市公司的主體性投資機會，如北大荒、登海種業、隆平高科、萬向德農、敦煌種業等。

維持中牧股份、大亞科技“買入”評級。維持宜華術業、北大荒、中糧屯河、天康生物、新希望、登海種業、獐子島等“增持”評級。