簡論上市公司自愿性信息披露

趙　磊　李　蕊

中圖分類號：F273.4 文獻標識碼：A

內容摘要：本文重點研究了自愿性信息披露的歷史演進，并對自愿性信息披露的研究動態進行梳理，最后對自愿性信息披露進行實證研究，并得出相關結論。

關鍵詞：上市公司 自愿性信息披露 實證

自愿性信息披露方式的研究動態

1929年，華爾街股票大崩潰使投資者利益遭受了巨大的損失，這對監管部門“看不見的手”的監管理念造成了沉重打擊。隨后，美國國會組織了專門委員會對紐約證券交易所大恐慌進行了調查。結果顯示，這次危機實際上與上市公司披露虛假信息、投機者造謠欺騙操縱市場有關。為了扼制虛假信息披露、保護投資者利益和提高證券市場效率，美國國會于 1933 年頒布了具有歷史意義的《證券法》，又于 1934 年頒布了《證券信息交易法》，如受《1934 年證券交易法》的影響，許多美國上市公司的經理人員不愿意披露盈利預測信息，主要是因為如果不披露自愿性信息，沒有直接的責任，一旦披露，如果不準確，將可能招致股東訴訟而損失慘重。

因此，一些公司便開始主動披露一些有關公司的非財務信息，目前許多國家上市公司信息披露正朝著強制性披露與自愿性披露相結合的方向發展，自愿性信息披露已經成為許多大公司展示“核心競爭力”、溝通利益相關者、描繪公司未來的有效途徑。信息披露的演進方式如圖1所示。

國內外不少學者對公司自愿性信息披露從不同的角度進行了分析。

（一）科斯的契約理論

企業的契約理論又可以細分為交易費用理論和委托代理理論兩個分支。交易費用即運用市場機制的費用，包括人們在市場上搜尋有關的價格信號，為了達到交易進行談判和簽約，以及監督合約執行等活動所花費的費用。代理理論與交易費用理論相聯系但又有較大區別：交易費用理論著重于企業與市場關系，即縱向一體化研究；相反，代理理論則更關心企業的內部結構，即橫向一體化。

（二）信息不對稱理論

Healy 和 Palepu（2001）的研究指出，外部投資者與經理之間的信息不對稱，構成上市公司信息披露驅動的內在原因。早期 Verrecchia（1983）的研究也支持這一結論；基于訴訟的考慮，管理當局會自愿披露更多信息以降低股東、投資者與經營者之間的信息不對稱，降低投資的不確定性與風險，從而避免承擔巨額訴訟成本的可能。

（三）斯蒂芬森?羅斯的信號理論

Penman(1980)運用信號理論研究了管理層自愿披露行為，結果表明自愿披露盈利預測的公司往往有較好的業績表現，相反，獲利能力較差的公司往往不會披露盈利預測信息。資本市場的競爭性使得競爭中的任何一方的沉默都會被認為是在隱瞞不利消息，因此，那些經營業績還可以或股票價格被低估的公司為與業績較差的公司區分開來就會自愿的披露信息，以顯示公司的實力或表明公司的股票定價是偏低的。

自愿性信息披露影響因素的實證研究

本文選取了2006年46家上市公司的年報作為樣本，對這些公司的自愿性信息披露的相關數據進行統計。本文建立的自愿性信息披露指標體系包括3個一級指標：戰略信息、財務信息和非財務信息。具體而言：

戰略信息包括公司的總體戰略、核心競爭力、實現公司戰略的障礙和影響、公司主要競爭者描述、公司主要消費者及市場細分情況、利潤的預測、資本性支出的預測、投融資計劃、研發計劃等指標。

財務信息包括財務狀況和經營成果分析、銷售額或營業額的預測、經營成本計劃、盈余預測、營業收入、銷售收入變動分析、通脹、利率變動、匯率變動對經營活動的影響分析、應收賬款、其他應收款變動的分析公司負債變動的分析及公司負債變動的分析。

非財務信息包括社會責任信息、人力資源管理計劃、勞保信息、社區計劃、企業文化、供應商管理及客戶管理。上市公司自愿性信息披露指標體系如表1所示。

（一）相關性分析

從相關矩陣可以看出，上市公司自愿性信息披露程度與國家持有股份比例負相關，與其他四個要素正相關，但從相關系數來看，相關程度極弱。

（二）多元回歸分析

根據表2可得出上市公司自愿性信息披露與國家持有股份比例、監事會人數、董事會中獨立董事的比例、公司規模及凈收益的多元線性回歸方程（Hossain等的研究表明，變量之間的系數只要沒有超過0.8或0. 9，就不會對多元回歸分析產生影響）：

y=26.52387937-21.97785742x1+ 0.347302069x2-12.46665481x3-1.35499E-09x4+3.8537E-09x5

從相關數據可以看出，回歸方程的F檢驗值為26.52387937，顯著性水平<0.001，說明該回歸模型具有統計學意義。并且，方程的擬合度即R Square的值較大，說明在自愿性信息披露程度的變差中，能被國家持有股份比例、監事會人數、董事會中獨立董事的比例、公司規模、凈收益的多元回歸方程所解釋的比例為80.04%。從回歸方程的系數來看，國家持股比例的回歸系數在p<0.01時表現出高度顯著性，這說明二者是負相關的。然而，其他四個要素的系數沒有表現出足夠的顯著性，尤其是董事會中獨立董事的比例、公司規模的回歸系數與前面的相關系數符號相反。

結論

綜上，本文對我國上市公司的自愿性信息披露程度和國家持股比例、監事會人數、董事會中獨立董事的比例、公司規模、凈收益之間的關系進行了實證研究。結果顯示，對于我國上市公司而言，國家持股比例是影響上市公司自愿性信息披露程度的重要因素。為此，應盡快改革股權結構，盡快完善獨立董事制度和監事會制度，以提升我國上市公司自愿性信息披露的質量和數量。

參考文獻：

1.付偉.我國上市公司自愿性信息披露的建議[J].財政監督，2006（6）

2.何峰.論新經濟下的會計信息質量特征[J].山西財政稅務專科學校學報， 2005（2）

3.劉媛媛.上市公司自愿性信息披露的規范性分析[J].東北財經大學學報， 2005（4）