國際資本流動與中國金融安全關系探究

馬志峰　王會欣

中圖分類號：F830 文獻標識碼：A

內容摘要：在人民幣升值預期的強烈作用下，資金的逐利性使國際資本大量涌入。國際游資紛紛進入我國境內，獲得較高資本收益，一旦資金流動的方向發生改變，極有可能引起金融不穩定甚至產生危機。因此，研究我國國際資本流動現狀及其對我國金融安全的影響，對于正確甄別有益的和有害的資本流動，采取適宜的應對措施防止形成對金融安全的威脅甚至實質損害，保持我國經濟的持續、健康、高速增長具有重要的意義。

關鍵詞：國際資本流動 金融安全 影響 對策

我國國際資本流動現狀

（一）國際資本流入以FDI為主且呈現多渠道流入

隨著我國將項目管理放松，我國資本流入渠道呈現以FDI為主，QFII、外債等為輔的多元化趨勢。截止2007年10月我國實際吸引FDI額度達7579.29億元，達625271個項目（資料來源：商務部網站整理）；從2003年我國引入QFII制度至2007年11月，已批準49家QFII投資額度，總計99.95億美元（資料來源：外匯管理局網站整理）；截止2007年6月末，我國外債余額為3278.02億元（資料來源：外匯管理局網站整理）。目前外商已更加傾向于采用非直接投資方式，這將是q 國必須面對的國際資本流入新挑戰。

（二）國際“熱錢”流入規模不斷擴大且流動性增強

由于我國經濟持續健康、穩定的發展，加上對人民幣升值的強烈預期，國際“熱錢”大量流入我國，而且呈現不斷擴大的趨勢。凈誤差和遺漏的巨大轉變可能潛在地預示著未記錄的資本流入。

自1991年以來，我國一直存在著“熱錢”流出（也可以理解成資本外逃），而到亞洲金融危機期間，這種流出達到頂峰。1997年以后“熱錢”流出逐步減少，到2002年發生逆轉，是大量的“熱錢”流入，這種資本流入的規模是自改革開放以來從未有過的，到2004年 “熱錢”流入額更是達到一個高峰。2008年上半年凈誤差與遺漏出現在貸方達130.75億美元。

（三）FDI投資結構發生變化

外國來華直接投資的產業結構有所變化，制造業吸收外資占比下降，部分服務業和房地產業外國來華直接投資增長較快。2007年上半年，制造業外國來華直接投資170億元，占53%，較上年同期下降9個百分點，仍居外國來華直接投資的主要份額。房地產業、居民服務和其他服務業以及文化、體育和娛樂業實際利用外資增長迅速，較上年同期翻了一倍，其中，房地產業吸收外資達77億美元，占比從上年同期的11%上升到24%。

（四）國際資本對我國金融市場的參與程度進一步加深

QFII制度進一步完善。2006年8月，在充分總結QFII工作制度3年試點經驗的基礎上，中國證監會、中國人民銀行和國家外匯管理局聯合發布《合格境外機構投資者境內證券投資管理辦法》，鼓勵養老基金、保險基金、共同基金、慈善基金等長期機構投資者進入中國市場，完善了資金匯兌和帳戶管理。

加入世界貿易組織后新設中外合資主裁判公司、基金公司較多。截止2006年11月，中外合資主裁判公司共有8家，中外合資基金公司共有24家，其中11家合資基金管理公司的外資股權已經達到49%；4家外資證券機構駐華代表成為上海、深圳證券交易所的特別會員，39家和19家境外證券經營機構分別在上海、深圳交易所直接從事B股業務。此外，根據《內地與香港關于建立更緊密經貿關系的安排》（CEPA），2003年11月，香港證券交易所在北京設立代表處。

外商投資企業實現境內上市，外資被允許對境內上市企業實施戰略并購。

內地與香港合資期貨公司批準成立，部分外資現貨公司參與中國期貨市場交易。如法資公司路易達孚（北京）貿易有限責任公司參與了鄭州商品交易所的期貨交易。

外資對外匯市場、貨幣市場參與程度不斷加深。在外匯市場上，截止2006年底，在人民幣外匯即期市場上，外資做市商銀行機構占比38%，外資銀行機構數占比57%。在銀行間外幣/外幣交易市場11家做市商和45家成員銀行中，外資做市商銀行有8家，外資成員銀行達到19家。在外匯遠期市場上，外資銀行機構數占比77%。在貨幣市場上，到2006年底，98家外資銀行間同業拆借市場進行短期資金的融通，占銀行間同業拆借市場成員數的14%；在銀行間債券市場中，外資銀行有95家，占比為7%。

（五）對外資本輸出逐漸增多

我國加入WTO后與世界各國尤其是亞洲經濟體之間的貿易聯系加強，近年來我國對外資本流出有了顯著的增加，2006年末，我國對外直接投資達824億美元，相對于2005年同比增長27.75%（數據來源：國家外匯管理局）。QDII銀行政策在我國的推行，彌補了我國參與境外投資的缺陷，將我國境內資本進一步推向海外，在對外資本流出中將發揮重要作用。

國際資本流動對我國金融安全的影響

在人民幣升值預期的強烈作用下，資金的逐利性使國際資本大量涌入。國際游資紛紛進入我國境內，它們可能同時收獲包括以下四重利益的全球最高資本收益：從直接投資（FDI）中掠奪我國的要素成本；從房地產開發和交易投機中獲取暴利；從股市中大量獲利；從人民幣升值中獲得穩定的資本收益。

（一）FDI從我國掠奪大量的要素報酬

我國改革開放之后，各項事業急需經濟發展資金。投資缺口由外國資源流入進行彌補，因而經常項目常常處于逆差狀態，資本與金融項目常常處于順差狀態，資本與金融項目的順差為經常項目的逆差融資，促進了我國經濟的發展。進入1994年以來，我國已告別資金短缺時代，成為重要的國際資本凈輸出國。但同時我國也吸引了大量的國際資本流入，主要表現為FDI。由于我國并不存在投資儲蓄缺口，因而我國并非是在利用FDI所帶來的資金或者實物資源，而是在利用凝結在外國直接投資中的技術、管理、市場、品牌等經營資源，結合國內的實物資源和相對廉價的勞動力生產在世界市場上有競爭力的產品。

根據世界銀行的估計，在20世紀90年代后期，流入發展中國家的FDI所獲得的平均利潤率為16%~18%。各方研究統計表明，流入我國的外商直接投資收益率至少在10%以上。我國以較高成本獲得的FDI所帶來的資金和來自于貿易盈余順差的資金大多形成儲備資產，又通過發達國家的金融體系進行保值和增值，得到的回報相當有限，是一種低于效率的國際資本循環形式，我國目前的這種國際資本循環結構，對于我國金融安全以及經濟的持續、穩定發展不利。

（二）國際資本從房地產開發和交易投機中獲取巨額利潤

國際資本流入房地產市場的形式主要有四種：一是直接設立外資房地產投資公司或參股境內房地產開發企業；二是間接投資，購買房地產開發企業的債券或外資房地產中介公司以包銷的方式批量買入樓盤，再進行商業銷售；三是外資銀行向個人發放貸款；四是非居民外匯流入，結匯購買房產。國際資本進入我國的房地產雖然可以在一定程度上改善我國房地產企業的資本結構，提高我國房地產企業的經營管理水平，促進我國房地產企業健康發展。可是國際資本的介入可能存在一定的投機目的，企圖利用新興市場的脆弱而進行故意的炒作，在市場的劇烈波動中獲取利益。

我國房地產市場未進入穩定的發展階段，抵抗干擾的能力不強。一旦外來投資者過分看重某些吸引他們進入我國房地產市場的投機因素，如單純預期人民幣必然升值，而對市場進行集中炒作，很可能會產生房地產泡沫，甚至危及到國民經濟的健康運轉。同時，國際資本的介入可能影響到房地產行業和地區的經濟安全。很多外來投資者選擇在國內主要城市購買收益能力強的高檔物業，進行持續經營并獲取租金收入，這導致某些城市的大部分高檔寫字樓或者公寓市場被外資控制。

一般來說，外來投資者的行動出發點難以掌握，受到的政策約束性也不如國內投資者強；因此，一旦他們采取某些不負責任的操作，如集體退市，整個市場將一落千丈，地區的經濟安全將受到巨大影響。隨著外商直接投資比重的提高和外資銀行規模的擴大，這種負面影響可能越來越顯著。國內有學者對外資流入我國房地產市場規模進行過預測，結果顯示，2003年和2004年流入我國房地產的外資總規模分別約為3168億和2702億人民幣，分別占全國房地產開發和銷售總額的18%和12%。境外資金大量進入房地產市場，產生了“羊群效應”，很多境內民間資金紛紛入市，推動了國內房地產價格的持續上漲。

（三）從股市中獲取巨額利潤

大規模的國際資本進入或退出可能造成或加劇我國資本市場價格波動的風險。特別是在我國資本市場的規模本來就不大，市場的流動性也不充分，那么一定規模的外資流入或流出都會明顯地影響我國資本市場的價格走勢，加劇市場的波動，從中獲取利潤。隨著國際資本流動提速和預期人民幣升值的影響，越來越多的國際資本的股票市場，從2006年股市復蘇起，大盤指數上漲4000多點，人民對市場前景預期過于樂觀，大量資金進入證券市場，使證券價格上升，證券價格上升又吸引更多資金進入市場，最后導致證券的名義價格遠高于其實際價格，最終2008年下半年股指從6000點掉至1000多點，目前仍在低谷徘徊。

（四）從人民幣升值中獲得穩定的資本收益

在人民幣升值預期的強烈作用下，資金的逐利性使國際資本瘋狂涌入，這些資金注入我國除了在直接投資中從我國掠奪大量的要素報酬，在證券市場、房地產市場獲取大量的投機收益外，他們還從人民幣升值中獲取穩定的資本收益。本文通過以下近似計算國際資本在人民幣升值中的收益：我國國際投資頭寸負債×人民幣升值幅度=國際投資收益。2005年末我國國際投資頭寸負債為8001億USD，2005年12月至2007年12月人民幣升值（8.0702-7.3589）/8.0727×100%，代入公式，國際資本投資收益為705.2億USD。而在同一時間段，國內投資虧損為1077億USD。

結論和建議

在國際資本流動的沖擊性和破壞性越來越強的今天，我國的金融安全問題面臨著各種風險，但同時也應看到我國金融系統的脆弱性和金融市場發育不完善也是重要的風險因素，因此。一方面要采取措施合理的引導FDI的投資領域，使其投向更需要發展的產業，2007年修訂的《外商投資產業指導目錄》就體現了這一宗旨。

另外，要加強宏觀調控力度，合理控制房地產行業的過度膨脹，合理引導國際資本進入我國的房地產業，使其改善我國的房地產企業的資本結構，提高我國房地產企業的經營管理水平，促進我國房地產企業健康發展。規范境外機構和個人購買境內商品房以及外商投資房地產企業所涉及外匯收支和匯兌的管理，規范房地產項下跨境資本流動秩序。

應健全我國金融體系、完善金融市場。深化銀行體系的改革，努力發展貨幣、資本市場，促進利率自由化，積極開拓創新，引進金融衍生工具，增強金融體系的抗風險能力和核心競爭力。

政府加強宏觀調控能力，提高金融監管和監測水平，特別是對國際資本流動的監測，指定相應的外匯管理政策，在外匯的收支和匯兌環節加強管理，防止資金迅速變現外逃。最后加強對非法資金流入的打擊力度，降低“熱錢”對我國金融業沖擊產生的影響。

參考文獻：

1.廖澤芳.國際資本流動對中國金融市場的潛在影響.金融經濟，2006

2.2006年國際金融市場報告.中國人民銀行