人民幣匯率對 我國FDI的影響

滕永平 金元元

【摘要】匯率是連接國內外商品市場和金融市場的一條重要紐帶。我國作為吸收FDI最多的國家,人民幣匯率的變動必然對FDI存在著影響。本文通過對我國人民幣匯率和FDI現實數據實證研究發現,人民幣匯率是FDI的格蘭杰原因,人民幣的貶值將促進我國的FDI。

【關鍵詞】人民幣匯率 FDI 協整 格蘭杰因果檢驗

近幾年人民幣迅速升值,匯率已經成為熱點話題。匯率是聯結國內外商品市場和金融市場的一條重要紐帶,匯率的變動將會影響到一個國家的國內經濟、對外貿易乃至整個國際經濟。國際直接投資(FDI)指由居住在一個經濟體的企業對居住在另一個經濟體的企業進行管理控制的投資,它反映了一種投資者在某個外國的持久利益的長期關系。FDI對東道國的技術進步、資本形成、對外貿易、國際收支、就業等都會帶來一些影響。深入探討外商直接投資與人民幣匯率的關系,將有助于調整和制定我國的引資政策,完善人民幣匯率的形成機制。

一、文獻綜述

1、本幣升值促進FDI

Cushman通過經驗實證的方式對美國和五個主要工業國家的年度直接投資水平進行分析,得出實際匯率的升值對外商直接投資具有正向影響效應。Campa(1993)認為一國貨幣越堅挺,進入該國市場未來收益的期望值就越高,也就會吸引越多的FDI流入。Benassy-Quere(2001)等指出如果投資者以東道國市場為目標,東道國的貨幣升值擴大了東道國的相對市場規模,使外商直接投資增加。

2、本幣貶值促進FDI

Froot和Stein(1991)的“相對財富假說”理論認為東道國貨幣貶值能夠提高外國投資者相對財富,從而更有利于他們并購東道國國內的企業。Bruce和Blonigen(1997),Takatoshi和Peter(1997),Xing和Wan(2006)也得出類似結論。陳泓洲認為人民幣實際匯率的上升(相對貶值)能夠帶來財富效應和生產成本效應,促進FDI流入我國。張文、楊澤文(2006)的研究結果表明實際匯率上升會增加FDI流入。黃志勇認為人民幣匯率每貶值一個百分點將帶來FDI增加3.25個百分點。崔遠淼認為從長期來看人民幣升值將在一定程度上削弱出口導向型FDI企業的出口競爭力,進而可能減少FDI流入規模。

3、匯率水平與外商投資無影響關系

Hymer(1960)認為,在資本市場完全的情況下,匯率水平波動將不會對國際直接投資產生影響,國際直接投資只是企業從其自身角度出發的一種戰略考慮。Jeanneret(2005)的經驗分析結果表明,雖然匯率波動有礙外商直接投資,但隨著金融工具的發展,它對直接投資的影響已經不再顯著。龔秀國(2003)、陳幫能(2006)、荀青等人的研究認為人民幣匯率與外商直接投資總額沒有多少關聯性。

二、人民幣匯率和我國吸收FDI的實際情況

2000年末人民幣對美元匯率為1美元兌換8.2781元人民幣。2001年基本保持在1美元兌換8.2762至8.2786元人民幣之間小幅波動,全年平均匯率為8.2770。2002年末為1美元兌8.2773元人民幣。2003年起國際社會強烈呼吁人民幣升值。2005年7月21日,我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。2006年5月15日達到1美元兌7.9982元人民幣。2007年1月11日人民幣達到7.7977元。2007年5月21日央行宣布放寬銀行間市場人民幣對美元匯率日波幅,幅度從±0.3%擴大到±0.5%。2008年4月10日為1美元對人民幣6.9920元,人民幣升值進入了“6時代”。2008年5月16日,人民幣對美元匯率中間價再次突破7.00,并于6月17日突破了6.90,人民幣進入了6.8時代。

1979年全國人大頒布了《中華人民共和國中外合資經營企業法》,作為對外開放基本國策之重要內容的利用外資工作開始起步。1979年9月中國簽訂了第一家外商對華直接投資協議,1980年5月第一家中外合資企業——北京航空食品有限公司在中國大陸版圖上誕生,這一切標志著外商對華直接投資邁出了具有歷史意義的第一步。

改革開放以來,中國利用外資的形式發展呈現出明顯的階段性。第一,萌芽階段(1979—1984年),主要特征是外資來源以港澳臺為主,投資規模也偏小。第二,初步投資階段(1985—1991年),外資來源仍以港澳臺為主,但已有歐美日公司來華投資。第三,快速發展階段(1992—2001年)。以1992年鄧小平南巡講話為標志,中國國內掀起了經濟發展新高潮。以全球500強為代表的大型跨國公司紛紛來華投資,外商直接投資自此開始大量涌入中國。第四,穩定發展階段(2002年至今)。以2001年底中國加入世界貿易組織為標志,外商對華投資又進入一個新的發展階段。幾年來,中國每年新批準的外商直接投資項目都在三四萬個左右,年均實際投資金額超過600億美元。受金融危機影響,2009年流入中國的FDI將保持在較低的水平,尤其是今年上半年月均FDI流入估計維持在50—60億美元左右,而且這一趨勢可能延續至2010年。

三、人民幣匯率對FDI影響的實證研究

本文數據均來源于中國統計局和IMF網站。

建立模型:

LnFDI=c+?琢1lne+?琢2lnVOL+?琢3lnGDP+?琢4lnw+?琢5lnIM+

?琢6lnEX+?著

式中FDI代表我國實際外商投資額,c為常數,e為人民幣實際有效匯率,VOL為匯率波動幅度,GDP為我國國民生產總值,w為我國全國城鎮在崗職工平均工資,IM為進口額,EX為出口額,?琢i為系數,?著為隨機擾動項。

協整關系反映了所研究變量之間存在一種長期穩定的均衡關系,從經濟意義上講,這種關系的存在可以通過其他變量的變化來影響另一變量的變化。實證結果表明,在1%(或5%)的臨界值下,變量LnFDI與Lne存在協整關系,表明匯率變化對我國外商直接投資總量產生積極影響。人民幣匯率每貶值1個百分點將帶來FDI增加3.25個百分點。如果包含在VAR模型中的變量存在協整關系,則我們可以建立包括誤差修正項(EC)在內的誤差修正模型(ECM),以此來研究模型的短期動態特征,誤差修正項的大小表明了從非均衡向長期均衡狀態調整的速度。

考察實際利用外資與匯率之間的Granger因果關系。在5%的顯著水平上,P值大于0.05,就接受零假設,P值小于0.05,則拒絕零假設。由計量結果可知,Lne是LnFDI的格蘭杰原因,表明人民幣匯率的變動影響我國實際利用外資流量水平。

四、結論

本文采用協整和格蘭杰因果檢驗,通過分析我國利用外資金額與人民幣匯率之間的關系,研究了人民幣匯率

對FDI的影響。結果表明,FDI與人民幣匯率之間存在穩定的均衡關系,人民幣的貶值將促進我國的FDI吸收。

【參考文獻】

[1] Cushman, D. O. Real Exchange Rate Risk, Expectations and the Level of Direct Investment[J]. Review of Economics and Statistics, 1985, Vo.l 67(2).

[2] Campa, J.M. Entry by Foreign Firms in the United State under Exchange Rate Uncertainty[J]. Review of Economics and Statistics, 1993,Vo.l LXXV.

[3] 黃志勇:匯率變化對我國FDI影響的實證分析[J].南京財經大學學報,2005(4).

[4] 崔遠淼:人民幣匯率水平對FDI流入的影響分析[J].世界經濟研究,2007(8).

[5] 龔秀國:人民幣匯率與外來直接投資[A].中國世界經濟學會,中國世界經濟學會中青年會暨西部區域經濟戰略研討會論文集[C].北京:中國世界經濟學會,2003.

(責任編輯:胡婉君)