上市公司股利分配影響因素分析

[摘 要]股利政策是指公司股利決策機構對與股利有關的事項所采取的方針策略。本文結合我國股利政策分配的特點,分析了影響我國上市公司股利分配的相關因素。

[關鍵詞]上市公司股利 政策

作者簡介:郭繼秋(1965.12-),女,吉林長春市。

股利政策作為公司財務管理的三大核心內容之一,既是公司籌資、投資活動的邏輯延續,又對公司的籌資、投資活動有著深遠的影響,恰當而又穩定的股利政策是樹立公司良好形象和激勵投資者持續投資熱情的關鍵所在。

一、我國上市公司的股利分配的特點

(一)股利支付形式多樣化

我國上市公司股利分配采取派現和送股兩種形式。但是上市公司在實際制定股利分配方案過程中,創造性地推出了多種形式的分配方案,除了現金股利外,主要還有送紅股、轉增股本以及將派現、送股與轉增相結合等形式。而且只送股或只轉增的公司數量較少,大多數公司在送股或轉增的同時伴有派現行為。

(二)不分配比例居高不下

股票作為一種風險較高的金融資產,作為對投資者承受高投資風險的補償,給投資者超過儲蓄收益率的投資者回報便是上市公司應盡的責任。但是,我國的上市公司卻大多數缺乏這種應有的責任感。在滬深股票市場早期發展階段,不分配還只是少量上市公司所為,上市公司不分配的比例1994年為7.82%,在隨后的幾年中扶搖直上,1999年達到60.13%。2006年雖然不分配股利的公司的數量在絕對數上下降到了,但是所占比重仍然達到34.56%,2007年不分配股利的公司為48.28%。即便是在分配的公司中,也有很大一部分屬于微利分配,每股只派幾分錢,扣除20%的紅利稅,對投資者而言,這種派現基本沒任何意義。

(三)股利政策與股票價格和股本大小有關系

目前我國的證券市場總的說來,上市公司股本越小,股票就越容易被炒作,股票的價位也相對較高。但是我國證券交易費用較高,一旦股價處于高位,投資者放棄該股票,為了保住市場形象,求取生存,讓更多的投資者偏好其股票,上市公司往往采取送紅股、轉增股本的股利政策。

(四)股利政策缺乏連續性和穩定性,變動較大

較為成熟的股票市場,上市公司應盡量保持現金股利的穩定性,使其前后的股利政策保持一致,以便企業有一個良好的市場形象。只有在管理層確信在未來較長時期內,企業的盈利會發生變動時,才改變股利政策。而我國上市公司的股利政策變化較大,不僅現金股利沒有穩定性,而且缺乏政策的連續性,投資者很難根據公司現有的股利政策來判斷未來股利的變化。

(五)現金股利支付率偏低

雖然上市公司上市分紅數量和比重都有所提高,但是從單個公司的分紅情況來看,存在現金股利支付率偏低的現象,大多數公司的現金分紅僅具有象征意義。

二、影響上市公司股利分配的因素

(一)缺乏完善的證券市場體制

1.股權融資成本過低由于負債融資必須承擔定期支付利息和到期償還本金的壓力,并且需要繁瑣的資信調查,通常還要出具抵押和擔保,企業債券或銀行借款的最低單位成本均大于股權融資成本,致使企業主觀上對負債融資積極性不高。

2.股權融資的“軟約束”偏強 在我國現有資本市場情況下,由于我國相關部門對于股利的政策和規定的缺陷及不合理,相對于債務融資而言,股權融資的約束是一種軟約束,股權融資的成本是一種軟成本。不同的約束強度會形成不同的偏好,股權融資偏好就是低融資成本驅動的股權對債權的替代。

3.監管因素證監會對證券市場的監管效果不理想,市場違法亂紀的現象比較普遍。證券市場的高風險和市場監管的復雜性對監管能力和監管效率提出了更高的要求,但是對于新興的中國證券市場,監管能力和監管效率與市場發展的要求還存在明顯的差距。證券市場的違法主體范圍廣泛,違法手段多種多樣,既有法律明確禁止的內幕交易、操縱市場、欺詐客戶等行為,又有場外交易、改變募集資金的用途、轉配股提前上市流通等行為。

(二)政策因素

在我國股市,政策因素對股利分配的影響尤為明顯。在對股利政策的影響方面,尤其體現在對上市公司配股政策的限制和現金分紅的規定。2001年,中國證監會出臺了《關于做好上市公司新股發行工作的通知》,規定了上市公司申請配股,除應當符合上述管理辦法的規定外,還應該符合“經注冊會計師核驗,公司最近3個會計年度加權平均凈資產收益率平均不低于6%;扣除非正常性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比,以低者作為加權平均凈資產收益率的計算依據;設立不滿3個會計年度的,按設立后的會計年度計算”。

(三)中小股東投資理念缺乏理性

我國股市投資者中,中小散戶所占比例較大,投資者整體素質較差。無論是個人投資者還是目前尚不夠規范的機構投資者,都很少以投資具有長期升值潛力的公司以獲取公司價值升值帶來的長期收益為目的,往往追求的都是股票價差收益。因此,投資者在總體上輕視股利,而比較看重股票資本利得收入,期望從股票價格的大幅度上漲中獲取豐厚的價差收益,發放股票股利、轉增股本在我國一般認為是利好消息,投資者一般偏好這種類型的股票,而對現金股利看的不是很重要,上市公司為了迎合投資者需要進而少發或者不發現金股利,轉而進行送、轉以及配股。

(四)公司治理結構不完善

長期以來一直存在由于以股權高度集中于國家的特征。這種不合理的股權結構形成了由于國家股、國有法人股比重過大而導致的內部人控制現象這種現象表現為企業權利制衡機制的缺乏,使得企業籌資計劃完全能夠按照內部控制人的意愿得以執行,這是造成企業股權融資偏好的制度原因,也是企業少發貨不發現金股利,惡意上市圈錢行為的內在根源。

(五)股本規模結構和股權結構對股利政策的影響存在明顯差異

從現實情況來看,上市公司的股本規模結構和股權結構對公司制定股利政策會產生相應的影響,主要表現在:股本規模在很大程度上制約著股利分配形式,并與股利支付率呈正相關關系。從股權結構看,股權高度集中的公司傾向于低現金股利支付,而股權分散的公司則傾向于較高現金股利支付。

(六)公司的籌資能力

對我國上市公司來說,其籌資來源一般有凈利潤、權益融資和債務融資三種方式。債務融資和權益融資相對于公司直接留置利潤成本較高。而新設立的公司,由于融資渠道比較狹小,如果長期舉借債務不僅代價高昂,而且往往附有較多的限制性條款,其新發行的證券有時難以銷售。因此,這類上市公司一般都選擇不發放現金將凈利潤留置于企業,作為企業內部籌資的一種手段。

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