中國金融危機之歧見？

羅科

憂慮的金融評級機構、樂觀的商業銀行高管、踟躕于調控間的央行。形成了中國金融界5月的臉譜。

在歐美等國銀行業依舊被流動性緊縮的陰霾所籠罩時，中國上演了改革開放以來銀行信貸的罕有歷史：自去年11月實施適度寬松的貨幣政策以來，半年時間里大陸共新增貸款超過6萬億元——這一數字是去年全年的1.2倍。

市場擔憂，曾經困擾中國多年的銀行壞賬危機或將在五六年后卷土重來。

三大評級機構預警

日前，在國人沉浸于風景這邊獨好的時候，穆迪、標普、惠譽三大國際評級機構卻不約而同地預警中國銀行業，認為信貸激增的背后是銀行不良貸款風險的急聚，若不及時扭轉前景堪憂。

上海陸家嘴，銀行與商業機構在中國最集中的地區。中國經濟下行仍未見底，申萬證券預言，盲目跟隨政府和國企項目發放貸款壞賬增加只是時間早晚問題。

穆迪將中國銀行業展望調為“負面”，認為在2009年或將面臨資產質量下降、不良貸款增加與利潤大幅減少的局面。

標普認為，2009年實體經濟下行引起的信用風險增加將導致銀行不良貸款上升。而且，如果中國政府過多干預銀行的信貸流程和管理標準，會進一步增加銀行的信用風險。如果企業可以容易地獲得貸款，并繼續擴大財務杠桿，產能過剩問題會更加突出，導致企業和銀行壞賬累積。

惠譽國際評級公司駐北京高級董事朱夏蓮（Charlence Chu）對《鳳凰周刊》記者說，中國銀行體系正發出初步的警示信號。

目前，銀行部門引以自豪的一組數據是，一季度上市銀行呈現了不良貸款余額和不良貸款率的雙降：不良貸款余額較年初有小幅下降，不良率在1.74%左右，較年初下降約30個基點，撥備覆蓋率較年初繼續提升，達到140%左右。

但朱夏蓮質疑現在公布的不良貸款率和準備金率“失真”。在短期至中期內，貸款快速增長促使不良貸款比率的分母擴張很厲害，而作為分子的不良貸款，由于借新還舊和展期等因素，導致關注類貸款、不良類貸款還在正常類貸款范圍內，不良貸款率被低估，這兩方面因素導致不良貸款率逐年下降。另外關于準備金覆蓋率，分子是損失準備金額，分母是不良貸款額，由于不良貸款率低估，導致現在撥備率似乎偏高。

惠譽對每家銀行的權益和貸款損失準備金進行監測并與其不良貸款和關注類貸款組合進行比較對照，發現至2008年末，各家銀行的不良貸款和關注類貸款數量實際均超過貸款損失準備金數量，盡管很多銀行的股票并沒有受到嚴重影響。而且，惠譽統計的16家商業銀行中只有2家銀行的核心資本比率高于8%。一般情況下，銀行的資產負債率在92%以下是一個正常的水平。

“由于銀監會鼓勵銀行采取靈活措施處理已到期的貸款，結果不良貸款確認時間被推遲，中資銀行資產質量數據可能掩藏到五六年后出現惡化跡象?！敝煜纳徴f。

“我覺得中國貨幣政策要趕快收緊了，因為中國其實通脹的苗頭已經有了，放那么多錢的話，一個是會引起通脹，第二個會引起銀行的壞賬?！豹毩⒔洕鷮W家謝國忠也表達了自己的擔憂。

可疑的總量和流向

中國貸款的風險體現在其總量和流向上。

過去五個季度，為實現預定盈利目標，各銀行競相加大了放貸數量。

穆迪、標普、惠譽三大國際評級機構不約而同地預警中國銀行業。圖為穆迪總裁Raymond McDaniel（左）與惠譽總裁Stephen Joynt。

中國工商銀行浙江一家分行人士介紹，上級年初給其分行下達的年度盈利目標是3500萬元人民幣，當時平均貸款收益率為3.5%，實現該目標他們需要貸出10億元人民幣。但最近幾個月以來，隨著信貸配額放開和經濟環境的惡化，中資銀行的定價權遭到大幅侵蝕，放貸利率收益急劇下降，平均收益降至2%，這使他們需要放貸17.5億元才能實現相同的目標。

但在很多機構看來，“以量補價”的做法形同主動破產。

今年一季末，14家上市銀行總體資產規模達到393840億元，資產增加額幅度相當于去年全年增加額的50%，可用“井噴”來形容。與此同時，利息凈收入同比下滑10%。申銀萬國分析，一季度絕大部分銀行的凈利息收入是負增長。

根據季報，14家上市銀行一季度凈利潤同比下滑8.5%，考慮到各銀行為平滑業績而減少了對營業成本的計提，申銀萬國測算認為，實際的凈利潤下滑幅度應該大于報表披露的-8.5%，而達-1.5%，幾乎翻了一倍。

商業銀行在短時間內放出這么多貸款，要么降低了貸款標準，要么放松了項目評估與審核，或者兩者兼有。

目前，貨幣增長速度已經是25%以上。

從貸款投向看，5月27日，央行公布的《2008年中國區域金融運行報告》顯示，新增貸款主要用于基礎設施建設、制造業、服務業等這些帶有政府隱性擔保的振興規劃領域。

根據以往經驗，國有銀行股改前形成的不良貸款中，由于計劃與行政干預而造成的約占30%，政策上要求銀行支持國有企業而國有企業違約的約占30%，國家安排的關、停、并、轉等結構性調整造成的約占10%，地方干預（包括司法、執法方面對債權人保護不利）造成的約占20%。

對于長期受困于政企不分的中國銀行業而言，經過前期改革，國有銀行在總行層面的利益取向已逐漸趨于規范化和市場化。但由于層級過多，在這輪由政府推動的經濟刺激運動中，大量分支機構以支持地方經濟發展的承諾為代價，形成與熱衷爭奪金融資源的地方政府的合謀。

相比國有銀行，近期中小銀行流向政府項目的資金占比更大。中小銀行的產權結構和市場地位決定了其與地方政府的關系更為緊密，因而也更易為后者控制。

此外，最近工信部和發改委連連發文，顯示大量信貸涌入制造行業也在積累著重復建設的后果。從歷史上看，信貸激增與企業重復建設問存在著一定的聯系信貸激增往往會帶來重復建設，而重復建設意味著項目回報率低，又往往會進一步引發不良貸款率的飆升

中國經濟下行未見底，國有企業的盈利仍在惡化，財政稅收的增長速度在過去幾個月間也一路下降。申萬證券預言，盲目跟隨政府和國企項目發放貸款，壞賬增加只是時間早晚問題。

票據空轉風險

銀行系統性風險的激增，還在于一部分信貸投向了非實體經濟。證監會的一份數據顯示，去年11月以來，票據融資大幅增長，今年3月末增速更達到182%，而同期企業生產、批發、零售、進出口增幅都呈大幅回落態勢，充分暴露出票據融資并未全部進入實體經濟，票據業務存在一定程度的空轉風險，對此，5月18日，審計署公布的第3號審計公告稱：由于一些基層銀行審核把關不嚴一些企業利用虛假合同和發票辦理票據貼現，部分貼現資金被存入銀行謀取利差，而未注入到實體經濟運行中。這不僅影響金融對實體經濟增長的支持力度，虛增了銀行存貸規模，也加大了銀行系統性風險。

目前6個月票據貼現年利率約為1.8%，大幅低于同期基準貸款年利率4.86%這樣，一些企業開票的目的并不是為了支付貨款，而是為了貼現，拿到銀行資金?！边@對于缺少訂單的企業來說，把信貸資金存入銀行吃利息絕對是一筆安全且不菲的收入?！爸醒胴斀洿髮W銀行業研究中心主任郭田勇說。

據申萬證券的研究報告分析，今年1月，高達6600億元的人民幣信貸資金已經被企業轉投定期存款或用于購買股票，占當月1.62萬億元新增貸款的40%。

而1到4月大陸票據融資增加1.6萬億元，占銀行新增信貸的30%，是往年份額的6倍;同時今年一季度企業存款激增2.8萬億元，比去年同期居然多增了2萬多億元。

票據融資劇增的背后，帶來了信貸行為與信貸結構的改變。即銀行信貸規模增加的同時，證券投資占生息資產的比重上升，開始了泡沫經濟的第一步。

除了存在銀行賬戶上吃息以外，一小部分資金流向了資本市場和房地產市場。信貸飆升與股市行情以及房地產市場所謂的“小陽春”，在時間節點上是重合的。

“短則兩到三年，長則三到五年，曾經困擾多年的銀行壞賬將卷土重來。”申萬證券在一份研究報告中言稱。

國有銀行樂觀

但對中國銀行業表憂心重重的僅是一部分人，相當多的銀行主管卻表達了樂觀。

中國工商銀行行長楊凱生近日在北大演講時用各個數據充分展示了對中國銀行業的滿意。

他稱，2008年，中國銀行業大規模地增加了撥備，在這種情況下，資本回報率仍然高達17.1%，比前兩年都繼續提升，銀行業去年的稅后凈利潤比上一年增長30.6%。

資產質量方面，去年一年，中國的主要銀行不良貸款額減少了150億元?！斑@就決定了中國的銀行業在目前有能力，或者說有勇氣可以繼續支持中國實體經濟的運行?！?/p>

撥備覆蓋率方面，從2002年一直到2008年持續明顯增加，去年達到了115.3%。楊凱生還提醒，不良資產是有價值的，最終不會損失得一分錢沒有，100億元不良貸款，可能會收回30億、40億元甚至更多，準備60億、70億元以上也就夠了，但是現在中國商業銀行不良資產的撥備覆蓋率是115%，這一點表明了抗風險的能力，甚至表明了抵御未來不可預期風險的能力。

而針對銀行貸款資金流入了股票市場的社會憂慮，中國銀行董事長肖鋼直接駁稱，“我不這樣看。中行也做過一些調查，一季度信貸總體而言，不存在錢都流到股市去，我們的調研不是這樣說的?！?/p>

對于1～4月份的貸款增速出現波動，肖鋼覺得也是比較正常，“因為一季度貸款比較多，很多企業都沒有用完，到4月份的時候就不需要那么多貸款了，要慢慢用，這個還是比較正常的”。

或許受銀行主管的樂觀感染，中信證券認為，中國銀行資產普遍健康，且經濟預測明朗，風險完全可控。目前不需要像美國一樣，對銀行進行壓力測試。

央行“走一步看一步”

主管貨幣政策的央行高層，沒有國際信用評級機構的悲觀，也沒有國有銀行主管的樂觀。尚未復蘇的宏觀經濟形勢和寬裕的流動性并存，使得需要綜合平衡的央行對貨幣政策取向感到進退維谷。

5月中旬，央行、銀監會在京聯合召開了貨幣信貸工作座談會，以尋求政策方向的共識。一位接近央行的人士透露，對于下一階段的貨幣信貸政策走勢，會議的風向是不調整既有信貸政策，走一步看一步。必要時通過公開市場操作，短期內不會調整利率和準備金率。

對于今后貨幣政策，央行行長周小川的公開說法是“微調”。對于“微調”這個極其含糊的詞語，交通銀行研究部高級宏觀分析師唐建偉的解釋是，在經濟數據沒有根本性好轉之前，適度寬松貨幣政策的基調應該保持，但全球量化寬松的貨幣政策使未來通貨膨脹的預期上升，貨幣政策應保持一定的靈活性和前瞻性。

財政部科研所所長賈康在接受采訪中分析，從短期來看，央行高層主要的注意力還是要防止通貨緊縮壓力提升。因為1～4月份的CPI還是負的一點幾，PPI是負的六點幾?，F在還沒到政策出來以后就馬上擔心通脹的程度。

“從通脹情況看，投機資金也并沒對國內其他商品的價格造成明顯沖擊。”宏源證券首席經濟學家房四海認為，央行10月1日前不會收緊貨幣政策。

相反。信貸政策還存在向積極面調整的可能。中金的一份策略報告指出，根據歷史經驗，中國的貨幣政策有“易放難收”的特征。政府近日降低部分行業投資項目資本金，顯示政府進一步穩固復蘇勢頭的決心，使得相對寬松的貨幣政策得以持續。

賈康判斷，到6月中旬至下旬，上半年基本數據，特別是龍頭指標的大致模樣已經可以估測出來，如果情況不妙，可能還會啟動擴張預案。

一季度的信貸沖高后，4月和5月商業銀行新增貸款規模出現了回落。但至于6月份，業內人士信心十足，一致認為由于6月份是二季度末，信貸肯定要“沖一下”。

寬松政策一時難以改變，惠譽的朱夏蓮建議，為降低信貸風險，中資銀行最重要的是要降低短期貸款比重，同時不要過分注重市場的占領。

編輯 王何畏 美編 虎妹