美元暫時(shí)不會(huì)再跌

陸新之

美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)局一如過(guò)往數(shù)坎的議息聲明一樣，重申利率會(huì)維持在低位一段長(zhǎng)時(shí)間。其實(shí)今時(shí)今日，聯(lián)儲(chǔ)局主席伯南克可以做的，和較有把握的事情便是推行零利率，—方面可幫助銀行增加息差的收入，另一方面又可以減輕按揭貸款者的負(fù)擔(dān)，對(duì)刺激經(jīng)濟(jì)和提高投資者信心有正面影響。另外，聯(lián)儲(chǔ)局會(huì)考慮在適當(dāng)時(shí)候縮減購(gòu)買資產(chǎn)的規(guī)模，以回應(yīng)市場(chǎng)對(duì)政府退出救市措施的憂慮。在匹茲堡舉行的G20峰會(huì)，大目標(biāo)當(dāng)然是如何共同促進(jìn)環(huán)球經(jīng)濟(jì)走出衰退的谷底，及怎樣協(xié)調(diào)各國(guó)退出現(xiàn)時(shí)的救市行動(dòng)，雖然未有具體的計(jì)劃，但投資者的情緒已變得極度敏感，因?yàn)楝F(xiàn)時(shí)的全球資產(chǎn)價(jià)格上升，大部分都是得利益于政府的財(cái)政刺激方案和寬松的貨幣政策，任何關(guān)于退出市場(chǎng)的言論，一定會(huì)打擊投資者的信心，股市、外幣匯價(jià)和商品價(jià)格會(huì)因而調(diào)整。

雖然歐元、澳元，新西蘭元和黃金紛紛創(chuàng)出年內(nèi)新高，不過(guò)，亦有一些貨幣和商品沒(méi)有反映出美元的弱勢(shì)，英鎊兌美元曾經(jīng)反彈至1.64以上，但很快便跌破1.60。加拿大元兌美元也沒(méi)有展現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，1.06的水平最終不能突破，執(zhí)筆時(shí)更回軟至1.09。金價(jià)上升至每盎司1020美元時(shí)，油價(jià)反而掉頭回落至每桶70美元以下。這些現(xiàn)象的背后，除了反映各貨幣本身的問(wèn)題外，更說(shuō)明美元的弱勢(shì)不是全面的。當(dāng)美匯指數(shù)跌至76點(diǎn)的水平，市場(chǎng)內(nèi)加入看淡美元的聲音，必然愈來(lái)愈多。

其實(shí)，美元兌各主要貨幣自年初以來(lái)已下跌15％，未來(lái)的走勢(shì)是升是跌，機(jī)會(huì)均等。美元是全球的主要儲(chǔ)備、結(jié)算和貿(mào)易貨幣，其升跌對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響大于其他貨幣。現(xiàn)階段全球各國(guó)都處于相同的處境——就是經(jīng)濟(jì)衰退和物價(jià)通縮的過(guò)程。過(guò)去6個(gè)月的資產(chǎn)價(jià)格大幅上升，并不代表實(shí)體經(jīng)濟(jì)有相若的表現(xiàn)，只要看看美國(guó)接近雙位數(shù)的失業(yè)率，大部分國(guó)家的PPI和CPI仍然是負(fù)數(shù)，各國(guó)政府要面對(duì)的首要目標(biāo)便很清楚，一定是刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而不希望本身貨幣匯價(jià)大幅上升。

美元不會(huì)崩潰，今年內(nèi)做出的跌幅已差不多，縱使美元的基本因素不被看好，其他國(guó)家跟美國(guó)相比也只是五十步笑百步而已。澳元、新西蘭元的匯價(jià)已有見(jiàn)頂跡象，只宜待調(diào)整后買入。金價(jià)在每盎司1000美元之后要站穩(wěn)還需要時(shí)間，后市要視乎990至980美元能否守穩(wěn)，入市策略也是候低買入。多個(gè)波斯灣阿拉伯產(chǎn)油國(guó)正與中國(guó)、俄羅斯，法國(guó)、日本、巴西等國(guó)進(jìn)行秘密會(huì)談，商議設(shè)立包括日?qǐng)A、人民幣、歐元和黃金在內(nèi)的“一籃子貨幣”，以取代美元進(jìn)行石油交易。業(yè)界人士形容，這是波斯灣金融史上最大和影響最深遠(yuǎn)的改變，也解釋了為何金價(jià)近期突然急升。構(gòu)思中的“一籃子貨幣”，還包括波斯灣合作組織成員國(guó)沙特阿拉伯，阿布扎比、科威特和卡塔爾將來(lái)創(chuàng)立的新單一貨幣。當(dāng)然，這種謀劃，如果沒(méi)有美國(guó)的配合，目前實(shí)在看不到近期有成功的可能。

短線而言，很多因素串連起來(lái)令美元構(gòu)成反彈潛力，但對(duì)于投資者的實(shí)際問(wèn)題是對(duì)投資計(jì)劃有何影響。參考近期數(shù)據(jù)，每當(dāng)美元反彈，基本上都會(huì)對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有負(fù)面影響，如果主因是美元為主要資金貨幣的選擇，殘酷的反彈會(huì)觸發(fā)了子展平倉(cāng)。不過(guò)，美元升值可能更加沉默，如果我們確信愈來(lái)愈多的投資者會(huì)降低他們的杠桿水平。自從去年金融海嘯后，杠桿水平亦大幅削減，部分投資者或會(huì)希望，短期美元反彈不會(huì)對(duì)新興市場(chǎng)有過(guò)大影響。過(guò)去5年，投資者習(xí)慣將強(qiáng)勁的增長(zhǎng)與弱美元聯(lián)系起來(lái)。但翻看歷史，這不是必然的，強(qiáng)增長(zhǎng)和強(qiáng)美元亦可同時(shí)出現(xiàn)，特別是當(dāng)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)繼續(xù)勝過(guò)歐元區(qū)時(shí)。

2009年的局部牛市看來(lái)會(huì)像2003年至2007年的模式——弱美元以及強(qiáng)勁的原料、能源、行業(yè)周期股，工業(yè)股，新興市場(chǎng)跑贏大市，日本和美國(guó)則落后大勢(shì)……除了一大分別一一科技股竟然也能脫穎而出。當(dāng)然，還有新能源產(chǎn)業(yè)也獲得追捧。不過(guò)，這里面很難說(shuō)沒(méi)有泡沫。

在天文數(shù)字的公共開(kāi)支和破紀(jì)錄的流動(dòng)性支撐下，全球經(jīng)濟(jì)鐵定在第三季度復(fù)蘇。然而由于銀行信用功能仍未大面積正常化，目前的經(jīng)濟(jì)反彈基本上靠政策刺激和庫(kù)存重建驅(qū)動(dòng)。由于極端情緒已得到平復(fù)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)已趨向正常化，可將GDP從極度低迷的水平拉起。但在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)，GDP的復(fù)蘇未必帶來(lái)就業(yè)和信貸的復(fù)蘇。這也就決定了央行在超流動(dòng)性政策的退出上，時(shí)間不會(huì)太早。各國(guó)救市似乎鐵了心，流動(dòng)性泛濫的局面短期也難改觀。這樣的情況下，千萬(wàn)不要比市場(chǎng)反應(yīng)的快太多，否則可能會(huì)投資時(shí)一再站錯(cuò)隊(duì)。