從馬克思的虛擬資本理論透視美國金融海嘯的原因及對我國金融監管的啟示

歐大軍

金融海嘯具有爆發快、來勢猛、傳染性強、范圍廣、影響深、周期性等特性，如何有效地防范金融海嘯是一個世界性難題。本文的研究興趣與重點在于，以金融衍生品為研究重點，運用馬克思的虛擬資本理論，闡述美國金融海嘯發生的原因、影響，從法律與經濟政策相配套的層面，提出制定符合我國實際的防范機制，以請教于方家。

一、從馬克思的虛擬資本理論看美國金融海嘯發生的原因

資本主義信用制度的迅速發展，產生了諸如債券、匯票等有價證券，股份公司的發展又形成了大量股票，從而產生了巨額虛擬資本。虛擬資本是指獨立于現實資本之外、以有價證券形式存在，能給所有者帶來一定收入的資本。或者說，虛擬資本是同國際資產相分離的，本身無價值卻可被作為“商品”進行交易的各種憑證。

第一、銀行資本的物質構成具有虛擬性

1，有價證券具有虛擬性。銀行資本由三部分組成，一是匯票。二是現金(金或銀行券)。另一部分則是公共有價證券，如國債券、國庫券。馬克思是把銀行資本第三部分有價證券稱為虛擬資本，而且這種資本隨著資本主義信用關系的廣泛發展，資本越來越虛擬化，形式越來越多樣化。馬克思說：“銀行家資本的最大部分純粹是虛擬的，是由債權(匯票)，國家證券(它代表過去的資本)和股票(對未來收益的支取憑證)構成的。在這里，不要忘記，銀行家保險箱內的這些證券，即使是對收益的可靠支取憑證(例如國家證券)，或者是現實資本的所有權證書(例如股票)，它們所代表的資本的貨幣價值也完全是虛擬的……”虛擬資本作為銀行的資本是因為：一是可以獲得定期收人，通過定期買賣證券大量賺錢；二是可以通過掌握股票、債券控制企業；三是可節約自己的預付投資。

2，金融衍生工具也是虛擬資本。隨著電子計算機、遠程通訊、系統工程和國際互聯網技術等向金融領域滲透，特別是現代數學、博弈論、數理統計及信息經濟學等也被運用到金融領域中去，出現了Blrdck-schole定價模型和資本資產定價模型，它們是期權定價理論的基石和金融創新理論之一。在這些影響下，西方發達資本主義國家在最近二三十年中出現了五花八門的金融衍生工具，諸如各種各樣的期貨、期權以及互換、遠期利率協議、承諾、上限和下限、票據發行便利等等。這些金融衍生工具，在形式上是金融改革創新的結果，但其本質上也是虛擬資本的進一步深化，是金融信用的延伸與發展，展現了馬克思所說的“衍生信用”和“虛擬貨幣”等概念的規定，是一種特殊的信用形式。

第二、虛擬資本的固有特性誘發金融風險

虛擬資本也是商品，可以在資本市場上買賣，但虛擬資本的有價證券價格的獨特運動，市場經濟的發展，股份公司的急增，有價證券投機活動就會盛行，虛擬資本的迅速膨脹往往快于實際資本的增長，使資本的所有者與資本的職能相脫離，使它們的票面價格往往與市場買賣價格相背離，必然使它們成為投機的對象，加劇欺詐、勒索等活動，最終導致資產貶值，形成“泡沫經濟”現象。馬克思說：虛擬資本的“市場價值，會隨著它們有權索取的收益的大小和可靠程度而發生變化”，“這種證券的市場價值部分地有投機的性質，因為它不是由現實的收入決定的，而是由預期得到的、預先計算的收入決定的”。

馬克思把虛擬資本價格回落稱為一個復歸原點的運動，他說：“一旦風暴過去，這種證券就會回升到它們以前的水平。”這種“回歸性”顯示虛擬資本價格的暴漲必然要下跌，“泡沫經濟”必然要破滅。有價證券股票、債券與金融貨幣市場中的匯票的暴跌，往往反映著“經濟過熱”或“泡沫經濟”及通貨膨脹或是上市企業業績下降，經濟結構出現不利增長的態勢。虛擬經濟對經濟增長具有劇烈的沖擊，尤其在開放的資本市場中甚至有引發惡性通貨膨脹與金融貨幣危機的可能。這些現象一定程度上是由虛擬經濟的交易特點所決定的。虛擬經濟與實物的相分離意味著“信用貨幣的貶值會動搖一切現有的關系”。

信用危機導致虛擬資本那種帶來收入的特性將大大喪失，虛擬資本量也將大大減少。馬克思說：“虛擬資本，生息的證券，在它們本身是作為貨幣資本而在證券交易所內流通的時候，也是如此。它們的價格隨著利息的提高而下降。其次，它們的價格還會由于信用的普遍缺乏而下降，這種缺乏強使證券所有者在市場上大量拋售這種證券，以便獲得貨幣。最后，股票的價格也下降，部分是由于股票有權要求的收入減少了，部分是由于它們代表的往往是那種帶有欺詐性質的企業。在危機時期，這種虛擬的貨幣資本大大減少，從而它的所有者憑它在市場上獲得貨幣的力量也大大減少。”

美國金融海嘯爆發的原因是極為復雜的。它具有必然的規律性，但也有人為的因素。

1，經濟周期所致。經濟的繁榮與蕭條不斷交替的周期性波動，一般美國為代表的發達國家是十年一次，經濟周期決定金融周期，兩者基本一致，這次美國金融海嘯是受經濟周期性因素影響的結果，無疑具有規律性。正如IMF研究部主任邁克·穆莎所說：“銀行業所經歷的困難，某種程度上都與宏觀經濟的繁榮和蕭條周期有關。銀行在繁榮期內常常發放一些風險很大的貸款，而這些風險大的貸款到了蕭條期就會發酸，即變成呆賬。”

2，人為的次貸危機的作用。次級貸款一般指一些貸款機構向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款，次級抵押貸款貸款者信用以及還貸能力低，但貸款利率高，而收益也高。“9·11”以后，美國政府為防止經濟衰退，采取了一系列刺激經濟發展的政策，實行寬松的貨幣政策，不斷降低信貸利率，鼓勵房地產迅速發展，以求刺激經濟增長，美聯儲連續13次降息，逐次調低到1％。在利益驅動下銀行等貸款機構不斷降低貸款門檻，給信用低或不具備貸款條件和還貸能力的人貸款買房地產。2006年底開始，房地產價格大幅下跌，但利率上升，貸款者無法還貸，引發金融機構不良資產不斷繁升。大量銀行、投資機構、財務公司、保險公司、證券公司、基金公司等連續不斷出現虧損和倒閉，讓人眼花繚亂，在這過程盡管布什政府出臺了各種救市方案，但依然無濟于事，最終引爆了震驚世界的金融海嘯。

3，對金融衍生品市場監管不力。資本主義的本質特征之一是追求高額利潤，為達到目的必須依賴虛擬資本的高擴張、快速循環來實現。而虛擬資本的特征就是以少量的資產，通過負債融資，大規模擴張，獲取比原資產高出幾十甚至幾百倍的利潤。在自由市場經濟條件下，美國實行寬松的金融監管政策，導致金融衍生品濫用，對沖基金大量涌現。金融衍生品市場在提供流動性防范風險的同時，也形成大批投機行為，造就了美國金融衍生迅速大量繁殖與成長，從而使美國的經濟一定程度上成了空殼經濟，泡沫經濟，特別是，使美國乃至全球金融機構以流動性為鏈條捆綁在一起，美國這個鏈條環節出現了問題后，便出現連鎖反應，引發了全球性的金融海嘯。

總而言之，經濟周期具有它的固有規律性，誰違背了它誰便會遭到懲罰，這是不以人的意志為轉移的。這