通脹不過是“籠中虎”

馬紅漫

按照理性預期的基本觀點，一個被公眾所共同預測到的經濟趨勢往往會出現預料之外的變化。

盡管經濟似乎還處于衰退陰影之中，但有關通貨緊縮即將變為通貨膨脹的轉折預期就已經開始大行其道。特別是6月份新增信貸較上月激增1.53萬億元，遠超市場之前預計，由此“貨幣多度發行導致通貨膨脹已難避免”成為了許多人的共識。而買黃金、購房產已成為當下坊間熱議的“避險”首選。

直觀看來，這樣“超前”的恐慌情緒情有可原，畢竟就在一年前我們還身處通脹之中。彼時，國際大宗商品價格達到歷史頂點，國內的豬肉、蛋禽、食油價格的同比漲幅仿佛坐上了火箭，讓人大跌眼鏡。但需要指出的是，類似的一幕其實很難再度上演。既然“未來的通貨膨脹”已經為市場各方所充分預期到，那么通貨膨脹即便真的來了，也不可能產生非常巨大的經濟影響，甚至不排除極端情況出現，即喊得很響的通脹到最后根本就沒有出現。

經濟運行的經驗規律可對此樂觀預期做出支持。自上世紀90年代末開始，信息經濟學作為經濟學的前沿理論開始大行其道，其中有關心理預期對于現實經濟走勢的反作用，開始在理論上基本成熟。按照理性預期的基本觀點，一個被公眾所共同預測到的經濟趨勢往往會出現預料之外的變化，或者即便趨勢能夠依舊，但達不到之前預測的幅度，或者該趨勢根本就消弭不見。究其原因就在于，一旦經濟趨勢被準確預期，那么市場的對沖行為就會大量出現，由此會遏制趨勢的運行。舉個最簡單的例子，如果人們都預期到上證指數會在6124點見頂，那么當指數達到5000點時，就會不斷地有人拋售兌現，最終指數根本就不可能達到6124點高位。

事實上，去年上半年通脹的爆發也從反面證實了這一判斷，正是由于當時市場及調控部門對通脹預期有所低估，才演繹了之后以食品為代表的物價全面飆漲。

2007年年底，月度CPI指數漲幅節節攀升，價格上行壓力越來越大，民眾開始有了囤積貨品的沖動。11月份，重慶市“家樂福”超市爆發的踩踏事故更是印證了百姓對未來通脹的強烈預期。然而，當時的主流觀點則認為，如果扣除食品價格的上漲，那么當年CPI上漲是不值得太擔心的事情。因此，政策關注的重點放在國內經濟失衡問題上，比如國際貿易順差過大、外匯儲備增長過快等。為此，調控部門著力于提高扭曲的土地、勞動力、自然資源等價格，以期通過理順生產要素的價格機制、改進出口商品結構，進而調整經濟增長過度倚重出口，投資和內需動力不足的局面。最終的結果是，在傳導機制的作用下，生產要素提價漸次加劇了社會商品價格整體上漲的壓力，并在2008年上半年全面爆發了一輪通貨膨脹。

與上次情形迥異的是，調控部門當前已經對可能出現通脹問題十分警覺。盡管在經濟復蘇的大環境下，積極的財政政策與適度寬松的貨幣政策被鄭重地冠以“毫不動搖”四個字，但是在現實的操作上，降息與存準率調降等典型的寬松政策措施已經很長時間沒有被動用了，現實的貨幣政策其實處于“觀望”之中。而且，央行“收緊錢袋子”的溫和舉措也逐步浮出水面。比如，央行通過重啟1年期央票等手段明顯增加回籠力度，上周凈回籠資金100億。雖然此次資金回籠的規模不大，但從量變到質變，這說明央行已經在關注因流動性過度寬松所引起的信貸暴漲問題了。此外，央行叫停了此前商業銀行“外緊內松”的二套房貸標準，并在杭州等率先嚴格實施。銀根收緊的政策已經初露端倪，由此可以逐步逆轉市場對通貨膨脹爆發的預期，最終足以避免讓“通脹預期”變為“通脹恐慌”。以大宗商品為例，該類商品價格在通脹預期之下在5月份出現暴漲。但是試問，在現實經濟緊縮的背景下，這樣的炒作如何能夠持久？

被預期到的通脹不過是“籠中虎”而已。由此看來，走向通脹的經濟趨勢并不可怕，只要調控部門能夠準確判斷并及時把控政策方向和力度，則“通脹恐慌論”消弭有望。