人民幣國際化熱中的冷思考

孫兆斌

[摘要]對人民幣國際化的必要性和可能性,以及當前推動人民幣國際化的若干舉措進行了分析。認為,從目前來看,人民幣國際化還缺乏基本的經濟條件與制度支持,也不存在合理的必要性,盲目推動可能會得不償失。加快我國金融制度和金融體系發展,推動人民幣匯率和利率形成機制的改革,實現中國經濟可持續增長和結構優化才是目前最為關鍵的問題。

[關鍵詞]人民幣國際化;必要性;可能性

[中圖分類號] F821[文獻標識碼] A

[文章編號] 1673-0461(2009)11-0044-03

※基金項目:本文得到中國博士后科學基金資助項目(20080440484)以及博士后特別資助項目(200902228)的資助。

“人民幣國際化”無疑是近期的一個熱門話題,在很多人的眼里,這已經是萬事俱備只欠東風的事情,大有箭在弦上,不得不發之勢。應該說這并不是一個新話題,但自從次貸危機爆發并演化為全球金融危機以來,尤其是中國央行與部分貿易伙伴簽署雙邊貨幣互換協議、人民幣結算試點等措施推出以后,這一話題重新升溫。但在筆者看來,關于人民幣國際化,有三個極為關鍵的問題并沒有得到充分的討論,而這可能會影響到人民幣國際化的實現及其效果。

一、人民幣為什么要國際化

目前,在提到人民幣國際化時有一句習慣用語,“人民幣國際化是中國全面融入經濟金融全球化的必由之路,也是中國成為全球主要經濟大國的必然趨勢”。然而,這卻是一個似是而非的武斷命題。實際上,從“人民幣國際化”這一話題出現以來,對“人民幣為什么一定要國際化”的問題就缺少深入的研究。從目前可以搜索到的文獻來看,《特區經濟》1989年第一期的論文“人民幣國際化探索”應該是最早較為正式討論這個問題的文獻之一。該文作者認為,“人民幣國際化是對外開放的必然要求”[1],但并沒有系統的論證。此后,關于人民幣國際化的討論便斷斷續續,但這個問題一直沒有很深入的討論,包括此次金融危機后再次熱門化的討論無不如此。

概括起來看,目前支持人民幣國際化的論點大約可以歸納為三個,即必然論、利益論和脫困論。

“必然論”是指那些認為人民幣國際化是一種必然趨勢和選擇的觀點。這一觀點產生的最早,延續時間也最長。較早的觀點是,“人民幣國際化是對外開放的必然要求”。最近的論述則進一步發展為“人民幣國際化是中國成為全球主要經濟大國的必然趨勢”、“歷史大勢難違”等更具確定性的措辭[2]。事實上,無論從理論上看,還是從實際的情況看,這種必然性并不存在。一方面,從全球經濟一體化發展的趨勢來看,世界主要國家和地區在經濟發展中無不采取了開放的姿態,但真正實現貨幣國際化的國家卻是少數,對外開放與本幣國際化之間并沒有必然聯系。事實上,阻礙對外開放的是本國貨幣制度的封閉性,包括可兌換性、交易性等方面的限制。比如人民幣長期以來所表現出的不可兌換性就在很大程度上不能適應我國經濟對外開放的要求。然而,實現可自由兌換與國際化遠不是一個概念。另一方面,經濟實力增強與本幣國際化之間也不存在必然的關系。雖然英鎊和美元皆因為英國和美國經濟的強大而先后成為國際貨幣,但更多國家在經濟實力不斷增強的同時,卻對貨幣國際化保持了謹慎態度,不僅沒有大肆推動,還采取了很多措施加以抑制,比如德國和日本。可以說,成為經濟強國是本幣國際化的前提,但經濟強國的貨幣未必一定要、一定能、一定會成為國際貨幣。目前對人民幣國際化的很多認識可以說是“學而優則仕”等傳統觀念在經濟領域的延伸。

“利益論”則主要關注本幣國際化所帶來的國際金融話語權、鑄幣稅等利益。從理論上來講,本幣國際化的利益除了取得在國際金融體系中的話語權等無法計量的好處外,還包括國際鑄幣稅收益,以及運用境外儲備投資的金融業收益等[3][4]。但凡主動推動本幣國際化的國家無不是出去對這些利益追求的。然而本幣國際化的收益不僅取決于本幣國際化的程度,還要看本幣國際化后在全球經濟關系中被接受的程度。從目前國際貨幣的格局來看,包括美元、歐元、英鎊、日元以及瑞士法郎等在內的主要發達國家的貨幣都可以稱為國際貨幣,但真正可以取得話語權和鑄幣稅收益的也就是美元和歐元而已,其他國家實際意義不大。應該說,決定話語權和鑄幣稅收益的主要是一國的經濟實力,貨幣國際化僅僅是一種手段而已。此外,在取得上述利益的同時,貨幣國際化也有相當的風險并需要承擔相應的國際責任,而這也常常被利益論者所忽略。

“脫困論”主要針對我國面臨的外匯儲備劇增壓力及其安全性問題。近年來,隨著經濟的快速增長,中國外匯儲備規模迅速增加,目前以超過2萬億美元的規模坐擁全球第一的顯赫地位。但是,金融危機爆發以來,美元的貶值傾向以及美國經濟不明朗的前景和量化寬松的貨幣政策使得中國巨額外匯儲備的安全受到嚴重威脅。針對我國巨額外匯儲備面臨的保值增值困境,有人提出應推動人民幣國際化以化解對美元儲備和美元資產的依賴。這樣的觀點多少有點“頭痛醫頭、腳痛醫腳”的感覺,而且可能掩蓋問題的真相并導致問題的累積,增大問題解決的難度。從各國外匯儲備規模的排名來看,固然中國、俄羅斯、印度、巴西等貨幣未能國際化的國家排名靠前,但日本作為貨幣已經國際化的國家其外匯儲備規模也同樣巨大,曾長期是外匯儲備規模最大的國家,其他如新加坡、中國香港、德國、英國和法國等雖然具有國際化的本幣,外匯儲備規模同樣比較巨大。可見,本幣是否為國際化貨幣顯然不是外匯儲備規模的決定性因素。從中國的實際情況來看,造成外匯儲備規模急劇增加的主要原因是依賴出口的經濟增長模式、外匯結算制度以及金融市場的缺陷。依賴出口必然形成大量外匯收入,在強制結售匯制度下,外匯收入最終集中于央行并形成外匯儲備,雖然目前結售匯制度的強制性已經取消,但企業缺少有效的外匯風險管理手段,從外匯收入到外匯儲備的形成通道依然暢通。至于外匯儲備中美元資產比重過高的問題則是因為中國出口市場結構以及外匯儲備管理水平所致,當然也有美元依然是最為理想的儲備貨幣的原因。顯然人民幣非國際化并不是造成外匯儲備困局的主要原因,而國際化也不能有效化解這一問題。

概括起來看,上述三種支持人民幣國際化的論點都存在較大不足,難以成為支持人民幣國際化的充分依據。

二、人民幣是否已經走上了國際化之路

直接導致“人民幣國際化”這一老話題重新升溫的是金融危機后我國采取的兩個重大行動:大規模與貿易伙伴簽訂貨幣互換協定以及推動跨境貿易人民幣結算試點。這被很多人解讀為人民幣國際化邁出的重要一步,有人甚至據此判斷“人民幣國際化將很快實現”[5]。顯然,這錯誤解讀了上述兩個行動的真正目的。

筆者認為,將貨幣互換直接等同于人民幣國際化的一個步驟是不正確的。實際上,1960年代以來,貨幣互換已成為不利經濟環境下一種較為常見的雙邊貨幣舉措,本身并不是具有貨幣國際化意義的某種特殊步驟。從已有的案例來看,貨幣互換主要是一種服務于雙邊經濟交往的金融安排,目的在于鎖定匯率風險,促進經貿與金融合作,以維護金融市場穩定,促進實體經濟的發展。應該說,包括中國在內的國際社會當前之所以頻頻采用貨幣互換這種方式開展雙邊投資與經貿合作,是因為金融危機遠未結束,金融市場動蕩和國際貿易下滑趨勢還沒有扭轉,為了擺脫流動性困擾,繞過動蕩的國際金融市場和復雜的國際政治舞臺,選擇這種可以自主的合作方式,實在是各國央行的無奈之舉。

而跨境貿易人民幣結算試點同樣也是為了推動我國與周邊國家和地區經貿關系發展,規避匯率風險,改善貿易條件,保持對外貿易穩定增長。人民幣結算試點的開展既是貨幣互換的配套措施,也可以看作一個促進貿易的新舉措,使用人民幣完成貿易結算有助于改善貿易支付能力,促進出口貿易發展。應該說,人民幣結算試點未能改變人民幣不可自由兌換的屬性,僅僅是一種貿易促進措施而已,同樣不具有實質性的貨幣國際化作用。

當然,對我國而言,推動雙邊貨幣互換以及人民幣結算的確會對未來人民幣國際化的實現具有一定的積極意義。從理論上來說,一國貨幣成為國際貨幣,不僅要求發行國擁有較高的對外債權持有量和龐大的國內市場,特別是規模較大的進口,以及持續穩定的幣值,而且要有持續的貿易逆差和經濟增長以及龐大的國內市場,使順差國有可能且愿意持有該國貨幣。因而,人民幣要想成為世界性貨幣,首先應爭取被廣泛應用于國際結算。貨幣互換實際上突破了上述條件,中央銀行通過相互發行貨幣的方式改變了貨幣持有對貿易余額的要求。這就是貨幣互換對于人民幣國際化的意義所在。但僅僅因為這一點就認為人民幣已經走上了國際化之路,顯然是低估了人民幣國際化的復雜性。真正的國際化應該是市場主體自動自愿接受的多邊市場安排,僅有官方雙邊匯兌安排是不夠的。

三、中國是否已經可以承受人民幣國際化之重

最后一個問題是,就經濟實力和制度安排的現狀而言,中國是否已經具備了應對貨幣國際化的能力。畢竟,成為國際貨幣,不僅意味著收獲利益,也會面對巨大的風險,并需要承擔相應的責任。

一般所言的國際貨幣具有六個方面的共同特性,即在國際貿易結算、國際清算、國際儲備、國際投資以及貨幣當局的貨幣市場操作中發揮著貨幣媒介的作用,并可以在國際范圍內發揮價值尺度的機能。而這需要貨幣發行國具有較強的綜合經濟實力、完善的金融市場體系、獨立且透明的貨幣制度和決策機制,以保障本幣國際貨幣職能的穩定發揮,并使債權債務人具有方便的途徑進行貨幣兌換、保值增值等各種交易。此外,為了降低貨幣國際化后的貨幣替代風險、國際化逆轉性風險以及外來資本沖擊和貨幣反替代風險等對本國經濟金融體系的影響,需要貨幣發行國具有成熟的金融管理組織架構等[6]。

中國目前顯然并不具備上述條件。經濟總量快速增長的同時,經濟發展的總體水平仍較低,與發達國家的差距還很大,結構性問題突出、總體效率低下等是中國經濟不得不面對的問題。貨幣政策缺乏足夠的獨立性,國內金融市場仍極不完善,這導致中國貨幣當局的貨幣政策工具較為單一,市場操作離成熟還有不小差距。更為嚴重的問題是,人民幣仍未實現資本項下的自由兌換,利率尚未實現市場化,匯率安排名義上是管理浮動匯率制度,實際執行的卻是類似固定匯率或者盯住匯率的做法,“操縱匯率”的指責不絕于耳。這一切決定了中國目前還不具備人民幣國際化的基本條件,難以承受人民幣國際化之重。

基于上文的分析,認為在不能明確人民幣為什么要實現國際化的情況下,貿然推動國際化進程,多少有些漫無目的的感覺,而這最終會影響到人民幣在國際上的地位。另一方面,目前我國也不具備人民幣成為國際貨幣所需要的一系列條件,在條件不具備的情況下推動人民幣國際化,不僅可能導致國際化的失敗,損害人民幣的國際聲譽,甚至會危及中國經濟金融的安全和發展。那些僅僅因為美歐等經濟發展式微,就認為人民幣國際化的時機已經到來,甚至預言“很快就能實現人民幣國際化的目標”的觀點都是非常有害的。

在目前的經濟環境下,奢談人民幣國際化還為時尚早,人民幣國際化的弊大于利。推動人民幣國際化,不僅難以成功,對解決目前面臨的外匯儲備安全以及貿易萎縮等問題的成效也不會很大。總結此次金融危機中主要發達國家經濟金融制度中暴露出的問題及其經驗教訓,加快我國金融制度和金融體系發展,推動人民幣匯率和利率形成機制的改革,實現中國經濟可持續增長和結構優化才是目前最為關鍵的問題。只有在這些問題都得以有效解決之后,人民幣國際化才可能會成為一個有意義的話題。

[參考文獻]

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[2]張 征. 人民幣國際化:歷史大勢難違務實措施配套[J].河北

經貿大學學報,2009,(3):36-40.

[3]陳雨露. 作為國家競爭戰略的貨幣國際化:美元的經驗證據—兼

論人民幣的國際化問題[J].經濟研究,2005,(2):35-44.

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[5]巴曙松.中國政府穩步推動人民幣很快可國際化[N].工商時

報(臺),2009-08-13(10).

[6]范從來,等. 論中國的反向貨幣替代[J].學術月刊,2008,

(9):64-70.

Three Questions on RMBs Internationalization

Sun Zhaobin1,2

(1.Institute of Financial Study, CASS, Beijing 100732, China; 2.Bank of Communications Post-doctoral Workstations, Shanghai 200120, China)

Abstract: In this paper, we analyze the necessity and possibility of RMBs internationalization strategy, and current measures to hustle its proceeding. We hold that, on current conditions, the internationalization of the RMB is faced with a lack of basic economic conditions and institutional support, and there is no reasonable necessity. Blindly promoting some measures may be proved to be not worth the candle. In fact, speeding up China's financial institutions and financial system development, promoting reform of mechanism for RMB exchange rate and interest rate, achieving sustainable economic growth and structural optimization are more critical issues which Chinas economy faces.

Key words: RMBs internationalization; necessity; possibility

(責任編輯:張改蘭)