關于中國股市的運行特征和中期趨勢分析

石建軍

基本觀點

1、從長期收益率(5年以上)情況綜合來看，我國香港股市的風險投資邊際收益最大。將是美國股市、香港股市和滬深股市三個市場中最為理想的投資市場。

2、由于2008年10月份以后的CPI就開始持續保持在4％范圍以內。那么，從市場預期的角度出發，從去年底起，至今年的二、三月份期間，大盤很可能已經在構造中國A股市場的中期底部，1664點很可能已經成為歷史性的低點!

3、融資融券和股指期貨本身并沒有特別的利好或利空因素，只是一種市場交易制度的建設和完善。但融資融券和股指期貨推出的先后和時機的不同，卻會體現不一樣的效果。

4、上海股市和上海樓市之間，原本似乎存在著一種此起彼伏的關系。盡管由投資和消費總需求的萎縮所導致的房價的緩慢下跌仍然不可避免，但由手房地產行業對GDP拉動的重要性以及保證金融系統資產的穩定的要求，房價不會產生過度下跌的市場特征。而目前股市的運行規律由于受國際經濟環境和大小非問題以及寬松貨幣政策等多種因素的影響，已經不是單純的與樓市之間的循環套利關系。影響股市漲跌的因素已經變得更為復雜。

5、股市上漲階段，大宗商品的價格指數往往處，在較為穩定的時期。而一旦大宗商品價格出現持續上漲，就必定導致通脹壓力的增加和利率水平的持續上升，從而使得上市公司的業績增長預期下降，最終導致股市的下跌。

6、我們把整個股票市場的運行軌跡看作是一種市場價格的波動，而把國內生產總值GDP看作是股票市場必須依據的一種內在的價值。股市的波動是絕對的，而其圍繞GDP價值中樞震蕩向上的趨勢也是絕對的。上證指數在2009年之后的兩三年間向GDP的價值區域4000點方向回升是可以預期的。

7、從325點起，上海股市開始運行第1基本上升浪。即：325點～2245點，為第一基本上升浪；而2245點～998點，則屬于第2基本調整浪；從998點起的這段升浪很可能只是第3基本上升浪中的一個子浪，其波浪屬性屬于3－(1)浪的概率非常大。而6124點開始的調整，在波浪屬性上就應劃為3－(2)浪的性質。1664點起，上證指數很可能已經進入新的上升波段。但因股市基本面不確定的情況仍未完全消除，盡管2009年指數再創1664點新低的可能性極小，但2009年行情仍然還只是為后面幾年的主升浪行情進行鋪墊的一年。

8、2009年A股市場的基本運行特征：

(1)2009年的低點很難低于1600點；

(2)結構性牛市從去年底就已經開始；

(3)2009年的行情波動將是“N”型。

中國股票市場的運行趨勢和股市規律的分析

1、GDP總量與中國股市運行趨勢之間的關系。

從宏觀研究的角度來看，我們可以把整個股票市場的運行軌跡看作是一種市場價格的波動，而把國內生產總值GDP看作是股票市場必須依據的一種內在的價值。因為只有反映一國生產的所有最終產品和服務價值的GDP的變動情況，才能以上市公司業績增長情況預期作為內涵的股票市場的波動的根本依據。

圖5－1就是一張筆者制作的中國GDP總量與上證指數月線的關系圖。

從這張圖中，我們可以看到，自1990年12月19日上海股市開市以來，我國的GDP總量每年都以較快的速度增長。從1990年底的18668億元，到2007年底的246619億元，GDP的總量增長了12.21倍。從GDP增長的速率來看，每年增長的斜率也表現為不斷加大的趨勢。2008年前三個季度，我國的GDP增長率仍然保持了平均9.9％的增長率。考慮到第四季度的經濟增長率略有下滑，我估計，2008年全年的GDP增長率應該能夠維持在9.5％左右。這樣，2008年全年的GDP總量大致為270000億元。顯然，GDP總量的上升趨勢仍然不變，只是增長的速度有所減緩而已。圖中那條穩定上升的曲線，就代表了GDP總量的趨勢狀況。

而反映上證指數的年收盤指數的那根曲線則明顯要曲折得多，歷史上曾經有過兩次較大的波動，一次在1993年，一次在2001年。但值得我們關注的是，上證指數的這根震蕩向上的曲線，無論有多么大的擺動率，其圍繞著GDP總量曲線震蕩向上的基本趨勢始終不變。這就以很直觀的方式表明了這樣一個規律：價格永遠圍繞著價值進行波動，股市永遠追隨著GDP的增長而波動。

仔細研究這張GDP與上證指數圖的關系圖，我們可以得到下面兩個非常重要的推論：

其一，股市的波動是絕對的，而其圍繞GDP價值中樞震蕩向上的趨勢也是絕對的。盡管2008年的股市出現大幅下跌，但過度偏離GDP上升趨勢的現狀必定會得到修正。

其二，盡管上海股市的波幅震蕩很大，每次熊市的下跌幅度很深，但股市的中長期收益率在總體上必定超過GDP的增長率。目前股市已經真正具備中長期的投資價值。

從以上分析中，我們可以得出同一命題的兩個推論：一是，投資股市的中長期收益率必定大于GDP的增長率；二是，既然1700點的指數已經與GDP的增長率接軌，這就意味著2009年的股市必定收在1700點的上方!這就從更高的視野論證了1664點很可能已經成為中國股市的歷史性大底!

2、關于上證指數運行軌跡的波浪理論分析。

圖5－2是筆者制作的建立在對數數學模型上的上證指數波浪形態劃分圖。在圖中，我們可以看到，上證指數自開市以來，到目前為止，已經歷時18年。盡管K線形態復雜多變，看上去似乎毫無規律可言，但用波浪理論來進行劃分，指數運行的每個重要波段的波浪屬性和整個市場的運行規律就二目了然了。

下面，我們就運用艾略特的波浪理論，來對上海股市自1990年12月19日開市以來的每個重要渡段的波浪屬性和整個市場的運行規律進行分析，并對未來的中長期趨勢進行某種框架性的預測。

對于上海股市，筆者首選的波浪劃分如下：95點～1558點，上漲比例15.4倍。從本質上看。這段升浪屬于325點啟動的第一基本上升浪的前端延伸浪。但我們目前先不討論這個上升段的屬性，暫且把它看作是上海股市在上升初期的引導浪。在這個上升引導浪之后，上證指數出現了調整，調整的幅度為前面這個引導浪升幅的84％。從325點起。上海股市開始運行第1基本上升浪。即：325點～2245點。為第1基本上升推動浪，上漲幅度為6.91倍；而2245點～998點，則屬于第2基本調整浪，它對第1基本上升浪的調整幅度為65％；從998點起，上海股市進入第3基本上升推動浪的運行。按照波浪理論的法則，第3基本上升浪通常是五個上升浪中最具爆發性的一個波浪。因此第3浪的長度通常都要大于第1浪。由于到目前為止，從998點到6124點的上漲幅度只有6.14倍，明顯低于第1基本浪的6.91倍的漲幅。因此，從998點起的這段上升浪

很可能只是第3基本上升浪中的一個子浪。其波浪屬性屬于3－(1)浪的概率非常大。

如果這樣的波浪劃分最終能夠為市場所驗證，那么，由2007年10月上證指數6124點開始的調整，在波浪屬性上就應劃為3－(2)浪的性質。而按照3一(2)浪的調整屬性來計算，到目前為止，以1664點來討算，其對3－(1)浪上升幅度的調整已經高達87％。調整幅度創了上海股市的歷史之最。1664點起開始運行新的升浪的可能性是合乎情理的。

理論上，在極端情況下，3－(2)浪的調整允許基本吞噬3－(1)浪的全部，但這種情況極為少見。結合上證指數原始上升趨勢線，上證指數在1600點上下3％的允許偏差內得到穩定的可能性是相當大的，而1664點恰好處在這個目標范圍內(1664點很可能具有歷史性的意義)。而一旦3－(2)浪調整完畢，上海股市就有望進人為時更長的第3基本上升浪的主升段——3－(3)浪的運行。而3－(3)浪的運行，其若干年后的目標，將至少指向10000點以上!

當然，在憧憬3－(3)浪的到來之前，我們仍然不得不考慮到目前股市基本面不確定的情況仍未完全消除，在股市運行新的上升推動浪之前，投資者仍必須先在幾年的震蕩中鍛煉意志和耐心。換言之，盡管2009年指數再創1664點新低的可能性極小，但2009年行情仍然還只是為后面幾年的主升浪行情進行鋪墊的一年。

對2009年行情的展望以及對于A股市場的投資策略

考慮到篇幅問題，對于2009年行情的展望以及A股市場的投資策略等，我在這里僅作一個框架性的說明。以后再用專文來闡述。

對于2009年股市的運行特征，我的觀點非常明確：

1、2009年的低點很難低于1600點；

2、結構性牛市從去年底就已經開始；

3、2009年的行情波動將是“N”型。

我要特別強調：如果投資者思維偏空的話，那就只能參與下半年的那一波指數性行情。而實際上，賺錢效應更明顯的恰恰有可能是去年底、今年初以來的目前還在進行著的這個第1波的結構性牛市上漲行情。

我要特別指出：即使考慮到美國的花期銀行問題，或者信用卡潛在危機等問題，道瓊斯指數再探7000點，也并不意味著我們中國的A股指數會再創新低。實際上，目前的道瓊斯指數已經表現出弱勢下調的特征。但我們的A股，卻在運行我們自己的結構性牛市的上漲行情。這樣的事實，實際上已經非常明確!

綜上所述，我堅定地認為：伴隨著中國經濟的率先復蘇，中國的A股很可能已經率先于國際股市走出了歷史性底部!