ＱＤＩＩ對我國證券市場的影響

徐建兵

中圖分類號：F275.2 文獻標識碼：A 文章編號：1673-0992（2009）03-083-01

摘要：QDII即合格境內機構投資者，是指在人民幣資本項下不可兌換、資本市場未開放條件下，在一國境內設立，經該國有關部門批準，有控制地允許境內機構投資境外股票、債券等有價證券投資業務的一項制度安排。QDII制度由香港政府部門最早提出，與CDR(預托證券)、QFII(外國機構投資者機制)一樣，是在外匯管制下內地資本市場對外開放的權宜之計。

關鍵詞：QDII；證券市場

QDII的推行屬于我國金融體制的重大改革，涉及證券，銀行多個金融領域，涉及國際、國內多個不平衡發展的證券市場，這些導致影響QDII實施的因素相對復雜，然而QDII的實施反過來又影響這些因素，從而構成QDII制度對我國證券市場的多元化影響。QDII可以為我國有序開放資本市場積累經驗，為培育內地機構投資者起到積極作用。其積極方面雖然多，理論界對QDII卻是褒貶不一。所以有必要對QDII的由來以及現有的研究狀況進行回顧分析探討，使人們更好的了解QDII對我國資本市場可能產生的深層次影響。

一、我國實施QDII的背景

1.自 2000年開始，我國的國際收支出現大幅順差外匯儲備持續大幅增加使人民幣面臨巨大的升值壓力和供給壓力。央行為此采取了多項措施解決這一問題。QDII制度的推行必然是一種有效選擇。

2.隨著世界經濟的全球化，加入世界貿易組織后，資本市場的開放對我國是必然而迫切的選擇。在目前我國資本項目還未完全放開的情況下，我國已于 2002年12月1日正式實施QFII制度。但是QFII制度是境內企業對外融資，而沒有境內機構對外投資，所以在政策上推出QFII制度的同時也必須考慮 QDII制度的推出。

二、實施QDII機制的有利影響

1.實施QDII機制，使國內證券市場與海外證券市場的聯動性和一致性加強，有利于推動國內券商走向國際市場。中國加入世貿后，必須按世貿規則辦事，逐步實行金融市場對外開放。實施QDII機制，在一定程度上有利于推動我國券商走向國際市場，在真實的自由競爭環境中不斷學習、積累，發現和調整自身。從長遠看，中央資本市場遲早要開放，實施 QDII機制將加快人民幣自由兌換的進程，促進資本市場制度創新，為今后開放資本項目和實施人民幣自由兌換奠定基礎。它不僅有利于我國資本市場與國際市場接軌，也是全球經濟一體化的必然要求。

2.推動投資理念與模式的逐步成熟。QDII制度首先實現了境內投資機構的國際化，從而便于其在國內證券市場的資金運作，帶動整體市場理念的更新，國內證券市場與國際證券市場的聯動性會進一步加速這種理念和投資模式的更新，證券市場將會包容更多的投資理念和投資模式。

3.有利于提升中國企業在國際資本市場的形象，恢復和增強國內企業在國際資本市場的融資能力。國內企業到海外融資，對中國經濟發展有利。中國企業在國際市場上市，除可以增加融資的渠道外，更可讓中國企業收購國際機構，擴大業務范疇，又可加強與國際市場接軌。可以通過QDII機制，引導國內投資者把資金投向海外的中國企業股票。

4.有利于增強國內企業到國際資本市場的融資能力。通過實施QDII，引導國內企業把資金投向海外上市的中國企業，必將大大活躍其交易，從而吸引場外的其他資金，推動海外上市的中國企業股票向其合理的價位回歸，進而恢復企業的再融資能力。

三、實施QDII機制的不利影響

QDII制度的實施將有利于我國國內資本市場與國際資本市場接軌，有利于解決國內資本投資出路，緩解人民幣升值的壓力，除資本市場間的宏觀套利，推動內地證券市場的創新，但與此同時，我們也應清醒地看到QDII制度下隱藏著的風險。

1.我國證券市場的資金分流，可能導致股市動蕩。實施QDII機制后，這些資金的分流將在一定程度上導致國內證券市場的萎縮。首當其沖的就是 B股市場，由于B股市場是使用外匯炒作，QDII的實施將導致大筆資金從B股市場抽出，從而給 B股造成很大壓力。B股市場與 A股市場又有一定的連動效應，B股市場的調整同時將影響到 A股市場，加上 H股相比 A股所具有的投資價值也將導致國內投資者走各種渠道到境外投資。

2.容易出現現階段我國居民資產結構、變動趨勢和資本外逃現象的產生。隨著我國居民手中所擁有的外幣資產的增加，我國的資本外逃規模也穩步增加。由于我國一直實行比較嚴格的資本管制，國內居民要將其財富轉移到國外只能通過非法手段進行。從而出現資本外逃現象的產生

3.QDII對我國外匯管理的沖擊。實施ODII對外匯風險具有誘發性。QDII將挑戰現行外匯管理制度，證券市場國際化會帶來跨境資本的大量頻繁流動及相應本、外幣兌換，會給國際收支平衡和本、外幣匯率穩定、貨幣政策的實施和金融監管帶來壓力。

4.QDII的實施可能因國內機構投資者的不成熟而引發運作風險，由于我國證券市場相對于國外證券市場而言出現較晚，并且長期處于缺乏競爭的環境中，導致國內機構投資者在公司治理構架、投資策略、風險控制、人才培養以及企業文化等諸多方面落后于國際同行，在國際資本市場競爭中不具備競爭優勢，從而造成不必要的利益損失。因此要避免因國內機構投資者不成熟引發的運作風險將是我們應該慎重考慮的問題。要加強投資者資格認定，嚴格控制風險，減少一些不必要損失。

由此可見，我國加入世貿組織后，推行 QDII機制是我國與國際投資市場接軌的一個過渡環節。從上文可以看出，QDII制是一把雙刃劍，我們在積極拓展 QDII有利作用的同時須注意 QDII可能給我國帶來的負面影響，并設法減輕QDII對我國經濟的不利影響。