長城開發　多元化全面開花

鄒芯月

硬盤業務開始觸底回升

稅控收款機市場占有率全國第一

電表出口或將受益于奧巴馬新政

無限想像的太陽能電池業務

當前股價：

今日投資個股安全診斷星級:★★★

硬盤業務：與希捷的甜蜜婚姻

08年公司硬盤相關產品實現收入64.37億元，同比增長42.48%，主要因為硬盤磁頭銷售額保持穩定，硬盤PBCA板卡較去年同期有大幅增長。PCBA板卡共生產銷售6544萬只，同比增長137%。

公司通過與市場份額全球第一的硬盤制造商希捷建立緊密的合作關系，獲得了大量硬盤板卡和硬盤磁頭訂單，此外，公司還成功獲得了希捷2.5"頭堆及日立公司服務器磁頭驅線電組件裝配業務，并順利投產。報告期完成了對開發磁記錄15%股權的收購，持股比例增至57%。至此，公司硬盤產業鏈進一步完善。

公司日前公告，根據與希捷簽訂的《PCBA（硬盤板卡）供貨協議》，公司將在09年2季度分期分批向希捷提供1,306萬只硬盤板卡產品，環比1季度實際完成訂單增長21.7%。另外，公司在09年1季度實際完成PCBA1,073萬只，比預計訂單降低25.6%。

對此，中金公司認為，2Q09預計訂單環比增加21.7%。09年2季度，希捷給予公司的PCBA計劃訂單為1,306萬只，雖然同比去年2季度實際完成訂單下滑16.5%，但環比今年1季度增加21.7%，表明希捷等下游客戶對公司發出的代工訂單有望開始觸底回升。

自有產品：傳說中的“奧巴馬”概念

自有產品快速增長，成為重要利潤來源。公司自有產品包括電表、稅控產品等，08年實現收入3.78億元，同比增長33.80%。盡管此項業務占收入比重僅為2.9%，但由于毛利率高達6%，遠高于整體3.0%的毛利率，因此在毛利中占比達到17.1%，成為公司重要利潤來源。值得注意的是，公司在智能電表，無線水表、無線機頂盒等方面加大了國內外市場的開拓力度，并有望取得突破。此外，公司稅控產品收入增長也達到了36.1%，實現收入2,879萬元。

稅控龍頭出世

隨著稅控收款機在全國范圍的推廣應用，國內對于稅控收款機的需求將有望增加。公司的稅控收款機已經先后中標4個省市，即廣東(全國稅控市場規模最大)、北京(最具市場影響力)、湖南（最早進行市場推廣）和遼寧。公司08年的稅款收款機銷量在3萬臺左右，收入為4000-5000萬，同比增長36.08%，毛利率在20%左右；國標稅控收款機市場占有率全國第一達到13.6%，居于市場龍頭地位；隨著未來稅控收款機在全國的推廣應用，公司的訂單有望持續增加。稅控產品將開始為公司大規模貢獻收入。

傳說中的“奧巴馬”概念

電表產品方面，公司加大了國內外市場的開拓力度，并取得了成效，報告期內，該業務銷售收入3.78億元，同比增長33.8%?？紤]到美國電網智能化改造及國內加大電力基礎設施建設投入力度將帶來大量的相關需求，預計未來幾年公司電表產品銷售收入將保持快速增長；

隨著美國宣布傳統電網智能化改造加速，公司的電表出口業務有望繼續增長。

對此，中金公司認為，長城開發應該有機會受益于美國電網的智能化改造。作此判斷的原因，主要基于：（1）奧巴馬救市計劃中，明確電網投資110億美元，投資規模超過為新能源提供的80億美元貸款擔保，電網投資是切實的。（2）IBM是全球電網智能化的主要倡導者和推動者，過去幾年，IBM在美國、歐洲、中國等國家相繼提出了自己的電網智能化解決方案。IBM挾技術和本土優勢，此次為美國電網升級改造提供解決方案的可能性較高。(3)IBM和中國長城集團之間有悠久和密切的合作關系。長城集團為IBM提供了多種產品的制造服務，其中包括長城開發為IBM設計和生產智能電表。從公開信息看，長城開發能獲得全球第三大電網運營商ENEL訂單，應該和IBM為ENEL提供智能電網解決方案有關。（4）我們最擔心的是美國救市計劃中的貿易保護傾向，電網投資可能要求購買本土電表。但我們和行業內人士的交流表明，美國本土可能已經沒有成規模的電表生產企業。在國內沒法生產的情況下，外包給其他國家并不違背美國當前政策。當然，由于美國電網的大規模升級尚未開始，長城開發能否獲得訂單仍存在不確定性。

OEM：手機代工殺出個未來

公司OEM產品主要包括內存條、電子產品加工及超級電容模塊組裝等。報告期內，雖然公司內存條產量大幅增長，但由于內存條價格大幅下降，導致公司OEM業務收入同比下降14.43%至69.93億元。目前公司正著力延伸OEM產品供應鏈服務環節，促使OEM模式逐步向EMS模式轉型，公司新增U盤、手機等代工產品，代工范圍有所擴大。報告期內，公司深入拓展同大客戶的合作內容增加了業務量，大幅提高了OEM營業利潤。同金士頓增加U盤、閃存卡代工及分銷及配送的有償服務；與三星合作領域也逐漸向整機組裝領域轉變。由于公司OEM業務新增了大量的U盤和三星手機來料加工業務，OEM業務毛利率大幅提升，同時由于毛利率的較高的自有產品銷售收入占比提高，帶動公司綜合毛利率同比提高0.88個百分點至3.01%。

日前，長城開發公告，公司全資子公司“開發科技（香港）”與*ST夏新（600057）全資子公司“新加坡夏新”于4月17日簽署手機委托加工生產合同：新加坡夏新向開發科技（香港）發出手機加工訂單，開發科技（香港）按照加工訂單要求向新加坡夏新供貨。由于長城開發和*ST夏新的實際控制人均為中國電子（CEC），該事項構成關聯交易，此次涉及的關聯交易金額不超過2200萬港元。

中金公司認為，該項交易對公司影響正面，具有可持續性。（1）該交易為長城開發與夏新的首次合作，除了2200萬左右的訂單金額外，將豐富公司手機代工的客戶結構（目前公司主要為三星手機代工），對公司影響正面。（2）長城開發作為集團公司（中國電子）的代工制造平臺，有望進一步整合集團內相關產品的制造和生產；目前，*ST夏新的手機業務遭遇困難，處于重組過程之中，我們預計，長城開發有望受益于這一過程，繼續接受新加坡夏新的手機代工訂單轉移。

09年代工業務有望環比逐季向好，且存在結構性的訂單轉移機會。（1）我們維持對于09年電子行業“強周期、弱季節”效應的判斷，認為電子行業表現在09年將呈現逐季向好的趨勢，公司4月1日公告的2季度硬盤板卡環比增長22%已經初步驗證了我們的判斷。（2）受全球經濟危機的影響，國內外大廠紛紛削減自身的成本和費用，并在行業復蘇之際，重新審視供應商的可靠性，此時此刻，競爭力強的優勢企業將首先受益。雖然總體需求仍可能同比下滑，但憑借強大的代工制造實力（公司代工客戶和產品有：Seagate的PCBA板卡和磁頭，Kingston的內存條，Samsung的手機和EPSON的投影儀等），長城開發有望獲得結構性的訂單轉移機會，建議投資者積極跟蹤。

無限想像的太陽能概念

2008年9月，經公司第五屆董事會審議，同意本公司全資子公司開發科技（香港）有限公司與精耀科技研發和制造團隊合作投資設立ArchersInc.，以開發高效能太陽能電池生產解決方案。開發香港擬投資600萬美元，持有25%股權。截至報告期末，開發香港實際投資50萬美元，持有2.64%。

報告期內，公司與臺灣聯萌科技合作，完成了世界上第一、二條Sunfab薄膜太陽能電池生產線的安裝。目前，公司已具備自主承接國內半導體生產設備安裝業務的能力。