電力行業(yè)：盈利拐點跡象明顯

柯　姍

根據(jù)今日投資《在線分析師》（www.investoday.com.cn）對國內(nèi)70多家券商研究所1800余名分析師的投資評級數(shù)據(jù)進(jìn)行的統(tǒng)計，本周投資評級上調(diào)居前的30只股票中，行業(yè)分布較分散：電力、汽車制造、紡織品和服飾、煤炭各有3家公司入選，機(jī)械制造、電子設(shè)備與儀器、房地產(chǎn)、金屬與采礦各有2家公司入選。本期我們選擇醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)行點評。

發(fā)電企業(yè)的盈利已經(jīng)出現(xiàn)明顯拐點。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，電力生產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)由08年1-11月累計虧損4.3億元，轉(zhuǎn)變?yōu)?9年1-2月份實現(xiàn)利潤總額57.1億元，同比增長98%，拐點跡象明顯。火電企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)跡象明顯，其已從08年5月以來的持續(xù)虧損中走出，09年1-2月實現(xiàn)利潤總額13.4億元,同比降幅度縮窄至32.6%。水電企業(yè)相對平緩，利潤總額與08年同期基本持平。

市場普遍預(yù)期電價將會調(diào)整，而其中銷售電價上調(diào)的幅度和時機(jī)可能將會超出市場預(yù)期。民族證券認(rèn)為，面對電網(wǎng)出現(xiàn)的嚴(yán)重虧損，可以相信單邊上調(diào)銷售電價，或者幅度不同地上調(diào)銷售和上網(wǎng)電價，從而將調(diào)價利潤更多傾斜于電網(wǎng)可以預(yù)期，且隨著逐漸進(jìn)入用電高峰季節(jié)，相信上調(diào)銷售電價的預(yù)期會逐步增強(qiáng)。歷史經(jīng)驗表明，銷售電價于2-3季度上調(diào)的可能性最大，因為2季度末將進(jìn)入用電高峰期，電力供應(yīng)矛盾較為突出，而這為調(diào)價創(chuàng)造機(jī)會。

因為市場對于電價調(diào)整較為敏感，因此建議投資者應(yīng)重點關(guān)注銷售電價上調(diào)帶來的投資機(jī)會，即關(guān)注區(qū)域型電網(wǎng)公司如文山電力（600995）、西昌電力（600505）和三峽水利（600116）等。 由于二季度以后，發(fā)電量好轉(zhuǎn)以及燃料成本下滑將逐漸成為行業(yè)利潤的貢獻(xiàn)力量，因此也建議投資者于電煤合同價格明確后，重點關(guān)注盈利恢復(fù)超預(yù)期帶來的投資機(jī)會，即關(guān)注08年虧損較為嚴(yán)重的火電企業(yè)如華能國際（600011）、華電國際（600027）和大唐發(fā)電（600199）等。

此外，在國家政策的大力推動下，核電投資掀起浪潮，目前，政府正在制定新的核電發(fā)展規(guī)劃，據(jù)說2020年核電裝機(jī)容量規(guī)劃在7500萬千瓦以上，將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過原來4000萬千瓦的規(guī)劃。中核、中廣核作為控股方，在各地進(jìn)行核電投資均與地方進(jìn)行合資建設(shè)核電項目，由于核電項目裝機(jī)大、盈利高，參與合作的地方電力集團(tuán)將十分受益。聯(lián)合證券建議關(guān)注：皖能電力、上海電力。

本周我們選擇電力行業(yè)的三只個股廣州控股（600098）、建投能源（000600）、寶新能源（000690）給予點評。

★★

廣州控股 (600098)

靜待發(fā)電量回升

公司08年實現(xiàn)營業(yè)收入82.1億元，同比增長14.7%，主要原因在于上網(wǎng)電價上調(diào)、汕尾電廠（2*60）投產(chǎn)、以及珠江燃料公司煤炭銷售收入的大幅增加。由于煤價的大幅上漲，公司整體毛利率水平由07年的21%顯著下降至14%。08年公司實現(xiàn)每股收益0.18元，符合我們之前的預(yù)期（0.17），同比大幅下降67%。

08年珠江電力燃料公司銷售市場煤591萬噸，同比增長5.6%，市場占有率進(jìn)一步提高至16%。我們看好公司向上游煤礦的拓展、對自有運(yùn)力的投資、以及逐漸成型的煤電聯(lián)營模式，這將在長期鑄就公司電力業(yè)務(wù)的成本優(yōu)勢。

09年公司燃煤成本鎖定在540元/噸左右，因此決定業(yè)績的關(guān)鍵在于電量。一季度由于廣東經(jīng)濟(jì)下滑、外來電大增、機(jī)組檢修等原因，公司發(fā)電量同比下降30%。申銀萬國認(rèn)為公司目前股價已經(jīng)充分反映了廣東地區(qū)電量下滑的負(fù)面因素。在利用小時變動-10%、2%，綜合標(biāo)煤價格738元/噸、753元/噸的假設(shè)下，維持公司09-10年EPS0.31、0.30的預(yù)測不變。公司目前股價對應(yīng)09年P(guān)E20x、PB1.6x，估值水平偏低，未來發(fā)電量增速的反彈將構(gòu)成股價表現(xiàn)的催化劑，上調(diào)評級至“增持”。今日投資《在線分析師》顯示，公司2009至2010年綜合每股盈利預(yù)測分別為0.31和0.33元，對應(yīng)動態(tài)市盈率為20和18倍。當(dāng)前共有7位分析師跟蹤，3人建議“買入”，4人建議“觀望”，綜合評級系數(shù)2.57。

★★★★

建投能源(000600)

成長性突出

09年一季度公司實現(xiàn)收入1,086億元，同比增長6%；歸屬母公司所有者利潤3,500萬元，同比下降38%，對應(yīng)每股收益0.04元。同比下降的主要原因由于公司08年一季度燃料成本控制較好，業(yè)績較好，在電價同比提升10%左右的情況下，凈利潤仍同比下降38%。但從環(huán)比看，公司業(yè)績增長631.87%，業(yè)績好轉(zhuǎn)明顯，體現(xiàn)了燃料的進(jìn)一步下降。預(yù)計隨著經(jīng)濟(jì)的回暖和用電高峰期的到來公司業(yè)績將繼續(xù)回暖。

公司參股的山西榆次熱電、長治熱電預(yù)計將于2010-2011 年投產(chǎn)，而沙河電廠（2*60 萬）已獲批，此外公司將收購母公司所持任丘熱電60%股權(quán)，投資建設(shè)2*30 萬千瓦級供熱機(jī)組項目，預(yù)計這些項目也將在2011年左右投產(chǎn)，公司未來幾年的成長性可期。

在煤價同比下跌5%的情況下，山西證券預(yù)計公司2009-2010 年EPS 分別為0.21、0.28元，對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為30、23 倍，而這是較為悲觀的情況，如果煤價下降10%，公司09年業(yè)績將達(dá)到0.27元，考慮到公司的成長性及大股東的支持，給予“買入B”的投資評級。今日投資《在線分析師》顯示，公司2009至2010年綜合每股盈利預(yù)測分別為0.30和0.38元，對應(yīng)動態(tài)市盈率為21和17倍。當(dāng)前共有7位分析師跟蹤，1人建議“強(qiáng)力買入”， 6人建議“買入”，綜合評級系數(shù)1.86。

★★★

寶新能源（000690）

全年增長相對確定

一季報公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入6.18 億元，同比增長134.39%；主營業(yè)務(wù)成本4.24 億元，同比增長 139.72%；利潤總額1.46 億元，同比減少26.53%；歸屬于母公司所有者的凈利潤1.20 億元，同比減少29.38%；實現(xiàn)基本每股收益0.11 元。綜合起來，報告期內(nèi)，歸屬于母公司所有者的凈利潤環(huán)比上升 670.26%，好轉(zhuǎn)跡象十分明顯。

全部使用市場煤，享受煤價下跌空間。08年公司幾乎全部使用市場煤，目前市場煤價處于低位，較其它發(fā)電公司享受更大的煤價下跌帶來的盈利空間，預(yù)計09年全年公司標(biāo)煤電價將回到08年初的水平。

認(rèn)為隨著煤價在低位徘徊，行業(yè)局面已在逐步改善，電力企業(yè)盈利能力在向合理的水平回歸，公司業(yè)績還有望進(jìn)一步提升。公司項目儲備多，發(fā)展戰(zhàn)略明確，是目前國內(nèi)最具成長性的發(fā)電上市公司，具有中長期的投資價值。公司一季度用電量下降幅度好于我們之前的預(yù)期，假設(shè)宏觀經(jīng)濟(jì)不發(fā)生非常情況，重新估計09、10 年公司每股收益分別為0.45元、0.48元，對應(yīng)09、10年市盈率分別為18.93倍和17.75倍，考慮到公司較好的成長性及業(yè)績回升的確定性，提高到“買入”評級。今日投資《在線分析師》顯示，公司2009至2010年綜合每股盈利預(yù)測分別為0.47和0.50元，對應(yīng)動態(tài)市盈率為18和17倍。當(dāng)前共有20位分析師跟蹤，3人建議“強(qiáng)力買入”， 12人建議“買入”，5人建議“觀望”，綜合評級系數(shù)2.00。