我眼中的“次貸危機”

張耀辰

[摘 要]“次貸危機”，“金融風暴”恐怕是當今被人們提起最多的詞匯了，對于過去一年多災多難的中國無疑又是一次打擊。那么，作為一個在校大學生，我是怎么看待它的呢？本文我將從它的危害是什么？它是怎樣影響實體經濟的？它對中國有那些影響？以及我們應該怎么去應對這幾個方面談談我個人的看法。

[關鍵詞]次級貸款 次貸危機 資本證券化 東亞模式

一、次貸危機及起因

次貸危機，全稱“次級抵押貸款危機”，由美國次級抵押貸款市場動蕩引起的金融危機。其產生的機理是金融產品透明度不足，信息不對稱，金融風險被逐步轉移并放大到投資者身上。這些風險從住房市場蔓延到信貸市場，次貸市場，從金融領域擴展到經濟領域，并通過投資渠道和資本渠道從美國波及全球范圍。

利率的上漲使得那些使用浮動利率還貸的“次貸”者還貸壓力增大。于是越來越多的人“斷供”。由于房價的持續走低，那些房貸機構已不可能像市場繁榮時那樣將房子收回轉手高價賣出而不虧反賺了。因此美國兩大房貸機構房地美，房利美大幅虧損，相繼被美國政府接管。

二、次貸危機的危害

表面看起來，承受損失的應該只是買房者和房貸機構，可現實卻是受牽連的面越來越多。這就應該歸功于那些貪婪的華爾街精英們了。他們將資本證券化，利用大量衍生工具轉移風險，謀求暴利。于是，不僅投資銀行，還有保險公司甚至某些商業銀行等金融機構都被牽連進來了。

這里，我想根據自己的理解簡單的介紹一下CDS（信用違約風險掉期）和MBC(抵押貸款證券化)。在CDS合約中 ，CDS買方定期向CDS賣方支付一定的費用。如果不出現信用主題（債券借貸方）違約事件，則賣方沒有任何先進流出；而一旦信用主體出現違約，賣方有義務以現金形式補償債券面值與違約事件發生后債券價值之間的差額，或者以面值購買CDS買方所持債券，MBS也就是抵押貸款證券化，就是像我前面所說的將次貸債券與其他證券打包賣給投資人，從而轉移風險獲取暴利。

下面用一個簡單的例子來介紹一下那些精英的運作過程。假設A是買房者，A需要向房屋貸款機構，B借款買房。如果是在中國，B一般是商業銀行，有充足的存款作保證，但是在美國，許多貸款機構自己沒有資金，B于是向投行C發放債券借款，C在吸收債券之后，需要再轉手賣給有錢的投資人D。當然現實的資金鏈要比這個復雜得多。其中投行C起到了融通資金流動的作用。他們先從B手上買如債券，然后轉手賣給D，如果找不到D，C只好把債券劃入自己的賬面上。于是C為了更容易找到D，會將這些債券有保險公司E提供擔保。

如果A能每月按時還款，B、C、D就能源源不斷分到利息中的一份。但是如果有一天，A無法支付利息，資金鏈就會立刻斷裂。B無法支付利息給C，C無法付息給D。對把B債券吸引入自己賬簿的投資銀行C來說，更為危險的局面是，他們再也無法找到D來購買這些債券。信心一旦缺失市場便不復存在。C只好眼睜睜看著賬面上的債券不斷貶值。同時，保險公司也要向D支付C對其的違約損失。

正是以上這些原因相繼搞垮了貝爾斯登，雷曼和美林這三大投行，并嚴重影響到AIG、花旗等眾多金融。于是整個金融界陷入一片恐慌。

面對日益嚴重的金融危機，世界各國都行動起來了。如果將經濟的運轉比作一個人的身體，金融界是心臟，資金是血液，實體經濟是身體其他器官。金融業遭受重創如同一個人得了心臟病，心臟供血不足，其他器官就會疼痛或者萎縮。

從最近一連串的事件中，我們已經不難發現，次貸危機對實體經濟的沖擊正在逐步呈現。英國不幸成為第一個步入衰退的世界重要經濟體。而最新公布的數據也顯示，歐盟的經濟甚至已經出現了負增長！更為活生生的例子恐怕是世界各大跨國公司紛紛裁員。美國三大汽車業巨頭更是已經瀕臨破產只能靠政府救助度過難關。

三、對中國的影響，給我們的啟示

那么，作為世界上最大的發中國家的中國能免受其害嗎？顯然這是不可能的。盡管中國的金融機構并未受到太大沖擊，但是次貸危機使得早已萎靡的股市雪上加霜，往日瘋狂的樓市在危機面前也不得不低下高貴的頭顱。再來看看更明顯的事例吧，由于美國、歐洲等主要貿易伙伴深陷泥潭，沉重打擊了中國的出口業。大量出口公司破產倒閉，盡管官方一再否認，但是許多沿海地區已經出現了“民工返鄉潮”。過分依賴出口拉動的GDP增速5年來首次降到個位數。一些權威數據顯示中國明年的GDP的增幅很難達到9%。于是我們看到刺激內需的“國十條”以及保障金融業健康發展的“國九條”的相繼出臺。積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策顯示了中國政府雙管齊下保增長的決心。

然而我們應該意識到，這些措施都是治標不治本的，要想讓中國的經濟在未來始終保持高速增長的勢頭，我們就必須抓住這次機會改變我國的經濟增長模式。

從網上查到的數據顯示，過去30年消費對于GDP的貢獻率整體呈現下降的趨勢。特別是2003年以來，隨著凈出口的急速增加，消費對GDP的貢獻明顯下降（從1980年代的65%左右，到2000年60%左右，再到2006年46，9%）。對這些數據的一個簡單解釋就是不斷高速增長的投資帶來了強大的生產能力，國內消費無法消化如此之大的生產能力。于是，一部分生產能力尋求海外消費能力的支持，形成凈出口，然后，國家用外匯儲備的方式把這部分凈出口儲備起來，投資于海外。最后，中國從資本凈輸入國變成資本凈輸出國。

這種典型的“東亞模式”無法始終支持中國這樣如此龐大的經濟體的發展。作為一個發展中國家，過早地成為一個資本凈輸出國不利于我們的整體利益我們自己需要投資的地方還多著呢何況，作為世界上成長性最好的國家，中國是最值得投資的地方；何況，中國缺乏海外投資的經驗和人才（看看我們的那些國有機構對外投資的結果吧）；何況，以美元為中心的國際貨幣體系在風雨飄搖之中。

因此，我個人覺得國家的當務之急是大力發展第三產業，刺激國內需求，使經濟增長由出口拉動型向內需推動型轉變。同時改善分配結構，在工資，資本和稅收這三塊分配中，稅收和資本拿的太多，工資這一塊相對比較小，這限制了個人的消費能力，因此我認為國家出臺的增值稅改革方案以及正在醞釀的提高個人所得稅起征點是一個積極的嘗試。另外一個重要問題就是社會保障，我們應該加大力度發展醫療衛生事業，發展教育事業，改善看病難上學難的局面，加強社會福利體系建設，切實解決人們的后顧之憂。這樣，人們強烈的消費欲望才能夠得到有效釋放。

我相信，如果我們的政府能夠切實做到以上幾點，使我國的產業結構得到升級，使我國的經濟增長模式更加合理，那么我們將因禍得福。否則，即使我們能夠度過這次難關，將來在發展上也難免碰到更多的瓶頸。

參考文獻

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