最新匯率制度選擇理論評(píng)析

趙　武

[摘 要]匯率制度是開放經(jīng)濟(jì)下非常重要的一個(gè)對(duì)外經(jīng)濟(jì)聯(lián)系制度，在經(jīng)濟(jì)全球化和金融一體化的大背景下，其最新的理論成果突破了傳統(tǒng)的理論。本文對(duì)匯率制度選擇的最新理論進(jìn)行了分析和評(píng)論，從中可見國(guó)際匯率制度選擇的趨勢(shì)。

[關(guān)鍵詞]匯率制度 選擇理論 評(píng)析

作者簡(jiǎn)介：趙武，男，陜西西安人，西安電子科技大學(xué)人文學(xué)院。研究方向：匯率制度 風(fēng)險(xiǎn)投資。

一、引言

一般來(lái)說(shuō)，匯率制度選擇的傳統(tǒng)理論包括經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)沖擊決定論、政策搭配論、成本收益決定論、政策偏好及博弈行為決定論等，這些理論從不同的角度、不同的側(cè)面分析了影響匯率制度選擇的因素。隨著經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的進(jìn)一步發(fā)展，影響匯率制度選擇的因素和條件發(fā)生了變化，從而形成匯率制度選擇理論的最新成果。

二、中間匯率制度消失論、原罪論、害怕浮動(dòng)論

20世紀(jì)80年代，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)匯率制度的注意力從浮動(dòng)匯率與固定匯率孰優(yōu)孰劣，轉(zhuǎn)向最優(yōu)貨幣區(qū)和貨幣一體化方面。進(jìn)入90年代，另一種聲音高漲起來(lái)，即認(rèn)為只有自由浮動(dòng)制度和極端的固定匯率制度貨幣局制度、貨幣聯(lián)盟甚至美元化，才是可以維持的匯率制度，處于這兩者之間的匯率制度爬行釘住、水平帶內(nèi)釘住等，將逐漸被大多數(shù)國(guó)家拋棄。90年代新興國(guó)家發(fā)生的貨幣和金融危機(jī)為“中間匯率制度消失論”提供了一個(gè)有力佐證（王曉春，2001）。80年代，一些發(fā)展中國(guó)家在資本賬戶可兌換、貨幣政策獨(dú)立性和匯率制度間找到了一個(gè)中間調(diào)和的組合：資本部分流動(dòng)，匯率制度采用有限靈活的釘住匯率制或匯率目標(biāo)區(qū)等，以此換取一定程度的貨幣政策獨(dú)立性。事實(shí)上，80年代到90年代前半期，一些采用這種有限靈活匯率制度的發(fā)展中國(guó)家，如墨西哥、巴西、泰國(guó)、韓國(guó)等，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快，一直對(duì)后進(jìn)發(fā)展中國(guó)家起著模范作用。但是，90年代后半期，一系列貨幣和金融危機(jī)迫使這些國(guó)家不得不放棄原來(lái)的匯率安排轉(zhuǎn)而實(shí)行獨(dú)立浮動(dòng)的匯率制度，例證了在資本高度流動(dòng)的條件下中間匯率制度不可持久的結(jié)論。匯率制度將走向“兩極化”的另一個(gè)現(xiàn)實(shí)證明是對(duì)八十年代以來(lái)國(guó)際貨幣組織成員國(guó)的匯率安排的觀察（易綱，2000）。國(guó)際貨幣基金組織在1999年改變了匯率制度的分類標(biāo)準(zhǔn)，使得我們可以統(tǒng)計(jì)真正意義上的“兩極”極端固定和獨(dú)立浮動(dòng)匯率制的比例，根據(jù)各個(gè)國(guó)家的匯率制度安排趨勢(shì)，1999年采取角點(diǎn)匯率制度的國(guó)家比例超過(guò)了一半。至2001年末，IMF成員國(guó)中有83個(gè)國(guó)家實(shí)行浮動(dòng)匯率制，48個(gè)國(guó)家實(shí)行嚴(yán)格釘住（貨幣聯(lián)盟、貨幣局），55個(gè)國(guó)家實(shí)行中間型匯率制。雖然采用“兩極化”匯率安排是目前學(xué)術(shù)界主流的聲音，但也不乏反對(duì)意見。畢竟，“與經(jīng)濟(jì)學(xué)家中心信條相近的是，對(duì)那些有趣的問(wèn)題而言，內(nèi)點(diǎn)解（指中間匯率制度）總比角點(diǎn)解更可能”。亞洲政策論壇（Asian Policy Forum）在一份討論如何防止金融危機(jī)的論文中稱“兩類極端的匯率制度并不適合亞洲經(jīng)濟(jì)，相反，能夠減輕兩類極端匯率制度負(fù)面影響的中間匯率制度更適合大多亞洲國(guó)家”。

根據(jù)“原罪論”，張志超（2002）認(rèn)為，對(duì)于發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，應(yīng)當(dāng)干脆沒(méi)有匯率，方法是放棄本國(guó)貨幣而采用某種國(guó)際貨幣，實(shí)行美元化或某種類似于歐元的制度。但是，筆者認(rèn)為，這種匯率制度選擇方案至多對(duì)于一些小型開放經(jīng)濟(jì)可能是適合的。因?yàn)樵镎摷僬f(shuō)是以金融市場(chǎng)不完全為前提基礎(chǔ)的，這樣，對(duì)于發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，由于其金融市場(chǎng)相對(duì)完全；對(duì)于封閉經(jīng)濟(jì)，由于其不存在匯率和利率的傳遞機(jī)制。因此，依據(jù)該假說(shuō)得出的結(jié)論對(duì)于這兩類經(jīng)濟(jì)是無(wú)法成立的。所以，“原罪論”至多只是提供了對(duì)現(xiàn)實(shí)世界可能的局部解釋，而無(wú)法解釋在這局部之外的匯率制度的選擇。

“害伯浮動(dòng)論”的主要結(jié)論有二：第一，許多國(guó)家聲稱離開了可調(diào)節(jié)的釘住匯率制度，這未必確實(shí)。由于害怕浮動(dòng)，許多號(hào)稱實(shí)行彈性匯率制的國(guó)家，其實(shí)采用的是軟的釘住匯率制。第二，新興市場(chǎng)國(guó)家由于有結(jié)構(gòu)性的不適于浮動(dòng)的理由，應(yīng)當(dāng)實(shí)行完全美元化。“害怕浮動(dòng)論”在當(dāng)前國(guó)際學(xué)術(shù)界極受重視，并且己有經(jīng)驗(yàn)分析確認(rèn)害怕浮動(dòng)現(xiàn)象的存在。惟從學(xué)理的角度來(lái)說(shuō)其研究未涉及政治因素的影響，而這在近期的匯率制度研究中己證明起到了重要作用。

匯率制度選擇理論從開始出現(xiàn)似乎就陷入一種始終與現(xiàn)實(shí)相反的矛盾境地。對(duì)浮動(dòng)匯率制的研究和倡導(dǎo)是從對(duì)金本位制下的固定匯率制的批評(píng)開始的，而兩次世界大戰(zhàn)之間的浮動(dòng)匯率制導(dǎo)致了一系列的金融混亂與國(guó)家間矛盾，又使學(xué)者和決策者認(rèn)為浮動(dòng)匯率制根本不可行，因而出現(xiàn)了布雷頓森林體系下的固定匯率制。然而固定匯率制的復(fù)歸再次使政府陷入內(nèi)外目標(biāo)突出的境地，也重新燃起了對(duì)浮動(dòng)匯率制的支持。而當(dāng)布雷頓森林體系解體，浮動(dòng)匯率制重新成為現(xiàn)實(shí)時(shí)，人們又發(fā)現(xiàn)這一現(xiàn)實(shí)與理想相差太大，匯率脫離經(jīng)濟(jì)基本面的無(wú)理性的大幅波動(dòng)，嚴(yán)重影響到國(guó)際間的投資與貿(mào)易行為。既然兩個(gè)極端均不可行，結(jié)合固定與浮動(dòng)特點(diǎn)的中間匯率體制又大行其道。以歐洲匯率機(jī)制為開始，不少國(guó)家和地區(qū)開始實(shí)行各種形式的中間匯率體制。然而，80年代未90年代初歐洲匯率機(jī)制出現(xiàn)的幾次危機(jī)開始使人質(zhì)疑這種匯率制度安排的合理性，到90年代新興市場(chǎng)國(guó)家發(fā)生了由匯率危機(jī)引發(fā)的全面金融危機(jī)，人們對(duì)中間匯率制度的信心完全喪失，又出現(xiàn)了排除中間體制回到兩角解的新共識(shí)。然而就在危機(jī)漸漸平息，不少國(guó)家棄守中間改取兩頭的時(shí)候，重新復(fù)活中間體制的聲音重又響起。到目前為止，有關(guān)匯率制度選擇的理論還不能為匯率制度選擇的政策實(shí)踐提供簡(jiǎn)明而清晰答案，哈佛大學(xué)的國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)教授Cooper甚至認(rèn)為現(xiàn)在的匯率制度理論對(duì)實(shí)際操作沒(méi)有什么幫助。匯率制度選擇仍然是一個(gè)十分棘手的眾說(shuō)紛紜的難題，以至于在國(guó)際金融界有一個(gè)笑話說(shuō)恐龍由于設(shè)計(jì)不出一個(gè)成功的匯率制度因而滅絕了。

三、結(jié)論

（一）沒(méi)有一種匯率制度適合所有的國(guó)家和所有的時(shí)期，各種形式的匯率制均有其優(yōu)劣，沒(méi)有一種匯率制度可說(shuō)是完美的；

（二）經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化決定著匯率制度的變化，不同匯率匯制的優(yōu)、缺點(diǎn)及其對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的適應(yīng)性與矛盾性決定了匯率制度的變遷。在當(dāng)前國(guó)際貨幣體系中，各國(guó)匯率制度的選擇出現(xiàn)了相當(dāng)大的變化，其基本趨勢(shì)是向著更為靈活的匯率制度演變；

（三）與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，在現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系下，發(fā)展中國(guó)家面臨特殊的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境，其匯率制度選擇陷入困境。一種匯率制度不是永久性地適用，發(fā)展中國(guó)家應(yīng)根據(jù)所處的不同發(fā)展階段，隨著經(jīng)濟(jì)基本面與環(huán)境的變化做出主動(dòng)調(diào)整和變遷。

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