風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)：崎嶇的２００８

［行業(yè)前瞻 Expection of Industries]

在線廣告可能受挫，高回報(bào)公司銳減，利潤(rùn)空間縮減，贏利模式模糊。2008年，風(fēng)投行業(yè)蘊(yùn)含著眾多未知的風(fēng)險(xiǎn)。

2007年12月20日，軟件制造商N(yùn)etSuite公司在其較高的IPO預(yù)期股價(jià)下，上市當(dāng)日市值就上升了1.61億美元。這極大地刺激了風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展。同時(shí)，那些靠風(fēng)險(xiǎn)投資支撐的企業(yè)，其被收購(gòu)的價(jià)格也開始走高。

以此為契機(jī)，風(fēng)險(xiǎn)投資商們期望，他們投資多年的公司，能夠在2008年被順利收購(gòu)，從而贏利。美國(guó)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資委員會(huì)（National Venture Capital Assn）對(duì)于170家風(fēng)投公司的一項(xiàng)調(diào)查顯示，59%的風(fēng)投人士希望新一年首次公開募股的市場(chǎng)能夠得到鞏固。大約3/4的人期待，已經(jīng)比上年翻番的并購(gòu)交易價(jià)格能夠繼續(xù)上漲，或者至少與2007年持平。

對(duì)于投資數(shù)百萬(wàn)美元到互聯(lián)網(wǎng)、清潔技術(shù)和生命科學(xué)公司的人們來(lái)說(shuō)，前景相對(duì)比較樂(lè)觀。“如果你想投資一個(gè)未來(lái)一年內(nèi)運(yùn)行良好的領(lǐng)域，技術(shù)行業(yè)是一個(gè)越來(lái)越具吸引力的領(lǐng)域。”美國(guó)風(fēng)投公司VantagePoint Venture Partners的合伙人鄧肯·戴維森（Duncan Davidson）說(shuō)。

他這樣說(shuō)，部分理由是因?yàn)椋渌I(lǐng)域現(xiàn)在已經(jīng)沒有發(fā)展?jié)摿Α｀嚳稀ご骶S森認(rèn)為，房地產(chǎn)、日用品、原油和瓷器的價(jià)格，都已經(jīng)上漲到極限。

在線廣告或受挫

事實(shí)上，雖然有越來(lái)越多的公司在走上市路線，可風(fēng)險(xiǎn)投資商們也發(fā)現(xiàn)，要達(dá)到他們所期待的目標(biāo)，即所獲得贏利至少是其原始資金10倍的目標(biāo)回報(bào)率，還是有一定的難度。

他們的投資組合，都是在本世紀(jì)初技術(shù)消費(fèi)下降中能夠幸免于難的公司。現(xiàn)在，這些公司已經(jīng)能夠產(chǎn)生穩(wěn)定而不斷上漲的利潤(rùn)。

但是，像Facebook和LinkedIn這樣一炮打紅的網(wǎng)絡(luò)公司，可能會(huì)一直等到2009年才考慮上市。金融服務(wù)領(lǐng)域普遍的不景氣，有可能扼殺在線廣告的快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，而在線廣告是剛成立不久的互聯(lián)網(wǎng)公司的一個(gè)重要收入源。

“增長(zhǎng)不會(huì)總是一帆風(fēng)順，它很可能面臨崎嶇。”紐約風(fēng)投公司StarVest Partners的主要合伙人黛博拉·法林頓（Deborah Farrington）說(shuō)。這家風(fēng)投公司曾經(jīng)為NetSuite公司以及其他的軟件公司投資。

根據(jù)市場(chǎng)研究公司Dow Jones VentureOne風(fēng)投公司的研究，2007年，風(fēng)險(xiǎn)投資公司在全球新成立的互聯(lián)網(wǎng)公司上共投入400億美元，而上一年這項(xiàng)投資僅為373億美元。

即便如此，這個(gè)數(shù)字距風(fēng)險(xiǎn)投資商在2001年對(duì)同類公司投入的560億美元，也還有很大的差距。當(dāng)然，這與2003和2004年的投資比，已經(jīng)提高了1/3。

據(jù)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資委員會(huì)分析，在2008年所有的熱門投資領(lǐng)域中，風(fēng)險(xiǎn)投資商們將會(huì)把注意力更多地放在清潔科技、媒體和互聯(lián)網(wǎng)公司，以及生物工程設(shè)施上。

高回報(bào)公司銳減

另一方面，據(jù)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資委員會(huì)研究，80個(gè)獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的公司在2007年上市，比上年的57個(gè)有所提高。這其中包括第一個(gè)交易日股價(jià)就上漲36%的NetSuite公司，以及從2007年8月14日上市以來(lái)股票價(jià)格飆升60%的VMware軟件公司。

然而，來(lái)自國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資委員會(huì)和湯姆森財(cái)金公司（Thomson Financial）的數(shù)據(jù)顯示，2007年上市的公司數(shù)量，根本無(wú)法同1999年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期相比。那年有260個(gè)公司上市，次年則達(dá)到264個(gè)。

從2007年前三個(gè)季度的平均狀況看，公司成立到上市，前后需要近八年時(shí)間，比2005年的六年和1999年的四年有了明顯延長(zhǎng)。這就意味著風(fēng)險(xiǎn)投資商們不得不鞭策那些表現(xiàn)不佳的企業(yè)。“必須促使它們采取行動(dòng)，或者干脆放棄它們。”國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資委員會(huì)主席馬克·漢森（Mark Heesen）說(shuō)。

有些公司上市后表現(xiàn)不好，使得風(fēng)險(xiǎn)投資商們難以得到他們所期望的贏利回報(bào)。據(jù)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資委員會(huì)和湯姆森財(cái)金公司分析，風(fēng)險(xiǎn)投資商們從某些表現(xiàn)良好的公司并購(gòu)交易中，至少可以獲得10倍于其原始投資的贏利，但這樣的公司在他們的投資組合公司中，只占約20%。

至于那些公司具體被賣到了怎樣的高價(jià)，這是風(fēng)險(xiǎn)投資商們所不愿透露的。20%的比例比2006年稍高一點(diǎn)，但是卻無(wú)法跟六年前相比。2000年，可以使其獲得10倍甚至更高回報(bào)的公司，占到總投資公司數(shù)量的45%。

難以利潤(rùn)最大化

這種走下坡路的上市環(huán)境，還產(chǎn)生了另外一個(gè)結(jié)果：它降低了風(fēng)險(xiǎn)投資商們從所投資公司被微軟等大公司收購(gòu)時(shí)所發(fā)揮的杠桿作用。“正是公司上市所帶來(lái)的足夠利潤(rùn)，驅(qū)動(dòng)并購(gòu)方從并購(gòu)交易中獲得利潤(rùn)的最大化。” VantagePoint風(fēng)投公司的戴維森說(shuō)。

的確是這樣的。雅虎公司花費(fèi)6.8億美元，收購(gòu)了成立不久的互聯(lián)網(wǎng)廣告公司Right Media公司，使得Right Media的風(fēng)投公司獲得了高出其原始投資45倍的利潤(rùn)。微軟、Google、美國(guó)在線服務(wù)公司（AOL）以及IAC/InteractiveCorp公司，也向風(fēng)投支付了巨額的交易費(fèi)。

2007年1月5日，戴爾公司支付14億美元現(xiàn)金給EqualLogic. Standard Poor's公司。這家公司同《商業(yè)周刊》一樣，從屬于麥格羅·希爾國(guó)際出版公司（McGraw-Hill）。它預(yù)言，相對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)500家公司15%的漲幅來(lái)說(shuō)，科技公司的每股贏利在2008年將要上升24%。

但是，信用緊縮已經(jīng)影響了風(fēng)險(xiǎn)投資商們從并購(gòu)交易中所獲得的贏利。私募公司買下在某一特定領(lǐng)域非常強(qiáng)的科技公司，然后又買下幾個(gè)比較小的起步不久的公司，后者可以作為對(duì)前者的補(bǔ)充，從而創(chuàng)立一個(gè)新的公司。這就阻礙了風(fēng)險(xiǎn)投資商們抽回他們的資金。

“這樣，風(fēng)險(xiǎn)投資商們就會(huì)較少地發(fā)揮杠桿作用。”法林頓說(shuō)，“從某種程度上說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資商們從并購(gòu)交易中獲利，以后不會(huì)再那么容易了。”

贏利模式成問(wèn)題

風(fēng)險(xiǎn)投資商們?cè)谂u掉自己所投資的公司，或者把表現(xiàn)最佳的互聯(lián)網(wǎng)公司推上市，并后續(xù)組建新公司時(shí)，他們必須時(shí)刻關(guān)注美國(guó)經(jīng)濟(jì)如何影響在線消費(fèi)的表現(xiàn)。如果顧客的消費(fèi)信心指數(shù)繼續(xù)降低，商業(yè)信心持續(xù)下滑，投資者將會(huì)降低對(duì)那些剛起步公司的發(fā)展期待。

“投資一個(gè)剛起步的公司，投資的就是它的未來(lái)。” Hummer Winblad Venture Partners風(fēng)險(xiǎn)投資公司主任威爾·普瑞斯（Will Price）說(shuō)，“如果顧客的消費(fèi)信心指數(shù)普遍下滑，那么在線廣告市場(chǎng)也會(huì)面臨滑坡。公司50%的增長(zhǎng)率和15%的增長(zhǎng)率，還是有巨大差別的。”

對(duì)于那些高速發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)公司來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資商們還必須考慮的因素是：有些公司還沒有明確的贏利模式。就拿社交類網(wǎng)站Facebook粗糙的購(gòu)買跟蹤廣告系統(tǒng)來(lái)說(shuō)吧，這可能會(huì)降低那些本來(lái)準(zhǔn)備投放互聯(lián)網(wǎng)廣告的公司的熱情。

“人們不得不非常小心地投資互聯(lián)網(wǎng)公司。” StarVest公司的法林頓說(shuō)，“以免殺死那些會(huì)給企業(yè)下金蛋的鵝。”

2007年中國(guó)風(fēng)投業(yè)呈井噴式增長(zhǎng)

2008年1月9日，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院發(fā)布了《2007年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)調(diào)研報(bào)告》。報(bào)告指出，2007年度，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本規(guī)模與投資總量呈現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)，共有109家風(fēng)險(xiǎn)投資公司擴(kuò)資或募集新的基金，籌資金額達(dá)到893.38億元人民幣，為上一年度的4倍以上。投資總額超過(guò)398.04億元人民幣，投資項(xiàng)目數(shù)高達(dá)741個(gè)。

2007年，實(shí)現(xiàn)增資或新募集基金的內(nèi)資機(jī)構(gòu)為83家，募集金額為197.53億元人民幣。本土資金中，來(lái)自政府資金的比例由7.4%提高到34.57%，但政府角色由直接投資者轉(zhuǎn)變?yōu)殚g接投資者。

是年，受國(guó)內(nèi)股市的影響以及國(guó)家政策導(dǎo)向，為方便在中國(guó)國(guó)內(nèi)進(jìn)行投資與退出，大量外資機(jī)構(gòu)開始設(shè)立人民幣基金。與此同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)組織形式在新《合伙企業(yè)法》生效之后開始進(jìn)行調(diào)整，至年底共有十多家有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)設(shè)立。

在風(fēng)險(xiǎn)投資方面，投資行業(yè)進(jìn)一步分散，盡管TMT領(lǐng)域和能源環(huán)保類企業(yè)仍占據(jù)大部分投資份額，但傳統(tǒng)行業(yè)尤其是一些連鎖類企業(yè)體現(xiàn)出擴(kuò)張優(yōu)勢(shì)。在此背景下，很多新興行業(yè)加快了整合速度，產(chǎn)業(yè)鏈條逐步完善。

在退出渠道方面，共有77家具有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的企業(yè)在境內(nèi)外資本市場(chǎng)上市，大大超出2006年的22家IPO退出數(shù)量，融資總額1569.41億元人民幣，其中共有28例IPO發(fā)生在A股市場(chǎng)。

該報(bào)告顯示，僅11.5%的被調(diào)查投資者認(rèn)為2007年行業(yè)已經(jīng)發(fā)展過(guò)熱、出現(xiàn)泡沫，46.2%的投資者認(rèn)為行業(yè)出現(xiàn)偏熱現(xiàn)象，32.7%的投資者認(rèn)為行業(yè)發(fā)展正常。

對(duì)于2008年的行業(yè)前景，有17.88%的投資者認(rèn)為可能會(huì)出現(xiàn)泡沫，但約有57.6%的投資者則認(rèn)為，隨著創(chuàng)業(yè)企業(yè)的進(jìn)一步增多、投資環(huán)境的進(jìn)一步完善、資本市場(chǎng)整體水平的提高，行業(yè)將實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)。

（來(lái)源：《2007年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)調(diào)研報(bào)告》）

作者：Aaron Ricadela

來(lái)源：《商業(yè)周刊》2008年1月2日

編譯：曹惺壁