中國激進投資難燒激情

在美國，伊坎這樣的激進投資者能夠輕易左右微軟和雅虎的并購，而在中國，為何沒有“伊坎”?

“雅虎董事會已經不再需要一名激進投資者。”10月24日，投資者卡爾#8226;伊坎致信雅虎，宣布將從雅虎董事會離職，即時生效。

這位素有“企業掠奪者”之稱的72歲老人，為了推動雅虎與微軟達成并購交易，于2008年夏季入駐雅虎董事會，并大筆購入雅虎股票。在雅虎與微軟的并購交易流產后，伊坎曾發起代理權爭奪戰，向楊致遠與雅虎董事會發難，并將巴茨推向CEO的位置，最終撮合微軟與雅虎達成了10年合作協議。

這位一直處于微軟、雅虎交易長跑漩渦中心的關鍵人物，為何可以輕易左右兩大巨頭的談判進程? 激進投資者握有怎樣的權柄?而在中國又是否會有激進投資者?

掠食者來了

已經古稀之年的伊坎，“攻擊”過的公司不計其數，環球航空公司、維亞康姆、新秀麗、露華濃、時代華納、摩托羅拉乃至現在的雅虎，以及下一個目標CIT都是他“折騰”的對象，而他的資產也隨之水漲船高，已超過了100億美元。

讓世界見識到伊坎“企業掠奪者”兇相的，是環球航空公司的惡意收購案。所謂惡意收購——在目前的雅虎一役中，更多被媒體稱為“代理權爭奪戰”——是指依靠自身的資金儲備先行購入目標企業一部分股票，在取得相當比例的股權后進入董事會，對管理層施加影響，最終讓董事會做出有利于自己的決策。

隨后，伊坎因多次惡意收購名揚華爾街，成為令企業管理層膽寒的“企業狙擊手”。

伊坎鐘情于業績表現落后于同行的公司。“這是激進投資者乃至所有財務投資者們的共性，尤其善于發掘被市場低估的企業。”戈壁投資有限公司合伙人徐晨表示，激進投資的行為通常包括要求公司回購股份、提高分紅率、取得董事席位、改變公司戰略、剝離公司業務等。2008年，伊坎對摩托羅拉發起的兩次代理權爭奪戰是最好的例證——伊坎進入董事會，并且大力施壓管理層，推進公司的分拆業務。

哈佛商學院一份關于激進投資者的調查報告顯示，大多數激進投資中，對沖基金都是收購了目標公司超過5%的股權后，才進行了一系列的“激進行為”; 如果激進投資者成功收購了目標公司，目標公司股東就會獲得更大的溢價，有時甚至高達40%。

“激進投資者不是經理，他們的專長是發現被低估的資產，而不是經營資產。”漢能投資集團董事總經理趙小兵認為，在短期內求得自身利益是激進投資人的共性，當企業處于下降通道時，一旦有并購的可能，激進投資者就會兩眼放光，因為這意味著更高的財務溢價，而企業的經營和業績則不是他們關心的對象。

“一旦公司貶值，企業業務不佳，激進投資人必定會攪動管理層，甚至更換CEO。”趙小兵說，這個投資群體無法用好與壞來評定，極具爭議色彩。

中國式“伊坎”

“在國內，所謂的激進投資更多地體現在最早期與最晚期的企業。”徐晨分析道，最早期的企業，由于缺乏行業認識和投資認識，又亟需資金，創業者更容易犧牲自我利益，來吸引投資，在這一階段，投資人處于強勢位置。而晚期的企業，業務、管理出現問題，股東價值取向出現分歧，這時激進投資者就會進入董事會，更容易博得管理權，“伊坎進入雅虎正是抓住微軟收購雅虎的這一矛盾點。”

其實，更換管理層、創始人被踢出董事會，在中國互聯網企業的早期發展中也一路沸沸揚揚。比如8848創始人王峻濤，就是遭到資本方解職。

1999年，新生的8848面對一片荒蕪: 當時中國網民的總數也不過200萬，網上交易行為更是少得可憐。但這并不影響其成為資本的寵兒，看中8848的不僅有IDG，還有雅虎、軟銀等企業和個人投資者。8月，這些投資者在英屬威爾京群島注冊了一家公司，然后以這家公司的名義向8848注入200萬美元，共取得55.5%的股份，另外北京連邦軟件占33.4%，王峻濤也從中獲得了少量股份。

“8848是在急于上市中跌落的。”徐晨如此感概。為包裝8848到納斯達克上市，8848的海內外投資者進行了一連串令人眼花繚亂的資本運作，最終華爾街的風險資本所占的比例進一步提升，IDG代替北京連邦軟件成為第一大股東; 中方的投資比例總體下降到20%以下，王峻濤的股份更是下降到2.775%。

經過幾輪融資，8848海外上市的政策限制被規避了，但風險投資也從此徹底控制了公司，為王峻濤的離開埋下隱患。

而王峻濤并不是惟一一個被逐出董事會的創始人。2003年，新浪創始人王志東辭去新浪總裁一職，并退出董事會，也是在股權被稀釋后，喪失了控制權，被投資者“玩弄”于股掌之中。此外，還有瀛海威創始人張樹新、易趣的邵亦波等，都有相同的命運。

相比“伊坎”迅速進入董事會，直接發難，中國版的激進投資者幾乎都在創始人股權被稀釋的情況下，攪動管理層，顯得更為迂回和溫和。

缺乏本土溫床

這段浮躁的時期終于隨著泡沫破裂而結束，市場競爭變得越發充分，法律、財會和稅收政策的完善，以及第三方調查機構的完備，投資環境從混沌逐漸清晰。投資人與企業家的地位也發生了微妙的變化。

“中國難有激進投資者。”徐晨回憶起近兩年關于“投資人與企業家誰是弱勢群體”的爭論，“在中國，《公司法》的架構對投資人的保護和給予的權力非常有限。”

自1994年中國首部《公司法》實施以來，在這種以股權比例來確定說話分量的權力結構中，股東的意見能否影響公司管理運作取決于股權比例，大股東從一開始就具有更大的話語權。

“在這種情況下，即使投資人進入到董事會，沒有控股，也很難對經營管理層面造成實際的影響，《公司法》成為將投資人擋在門外的最大玻璃門。”徐晨表示。

而在國外，為保護中小投資者利益的優先股和清算優先權給予了投資人更加有利的條件。“優先股是相對于普通股而言的。”徐晨解釋說，“比如一股優先股附有10個投票權，這樣投資者即使只有10%的股份，在投票權上仍占有優勢。這種法律上的有利因素，是國外激進投資者出現的溫床。”

除了《公司法》的硬性約束外，中國創業者融資意識逐漸清晰，對市場與行業的判斷趨于成熟，也使得融資行為變得更加謹慎。“早期的浮躁和冒進行為會越來越少，激進投資者就更難落地了。”徐晨告訴記者。

當然，在境外投資機構涌入中國后，為投資公司搭建“海外結構”成為更常見的方式。所謂“海外結構”，就是為投資對象在海外注冊一家母公司，由海外母公司來控股這家國內公司，如此一來便不受中國《公司法》的制約，而且拓寬了退出渠道。

從這一方面看，趙小兵認為，其實激進投資者每時每刻都存在，作為創業者就必須了解激進投資人的目的是最大化地獲取盈利，而不是專注經營。因此每一個創業者需要有面臨挑戰的心理準備，在公司陷入困境的情況時，要及時與投資人溝通，保持良性的交流。