世界經濟復蘇主要特征分析

2009年上半年，世界經濟在經歷了急劇下滑之后顯露出穩定跡象。世界主要經濟體的一些數據好于預期。從供需角度看，經濟好轉的主要原因在于消費和投資的調整接近尾聲：從政策層面看，各國大規模的刺激性經濟政策逐步發揮作用，在很大程度上穩定了金融市場并恢復了居民和企業的信心。全球股市和重要商品國際市場價格出現反彈，各經濟體的先行經濟指標先后觸底回升，經濟衰退趨勢明顯趨緩。

一、2009年上半年世界經濟顯示好轉跡象

次貸危機是近幾十年來世界遭遇的最具挑戰性的經濟危機，各主要經濟體都經歷了經濟下滑，但近幾個月經濟下滑勢頭有所緩和，經濟觸底跡象逐漸顯現。

美國經濟從2008年下半年開始連續三個季度出現負增長，但近期已出現了一些積極跡象。根據美國供應管理學會(ISM)公布的數據，2009年5月制造業景氣指數由前月的40.1上升到42.8，為2008年9月以來的最高點。也是連續第5個月上揚：5月份美國非制造業景氣指數為44.0，高于4月份的43.7以及3月份的40.8。根據ISM指數判斷，美國實體經濟活動的萎縮勢頭得到減緩。5月份，美國商品零售額上漲了0.5％，為4個月以來最大漲幅，由于消費占到美國經濟的2／3，商品零售額上漲表明整體經濟形勢不會進一步惡化。2009年第一季度，歐元區經濟環比下降2.5％，是自歐元區1999年成立以來的最大降幅，并已連續4個季度出現負增長。雖然歐元區經濟陷入了嚴重衰退，但5月歐元區制造業PMI(采購經理指數)為40.7，略高于4月40.5的水平，而新訂單指數以及存貨指數繼續回升。已經接近50的經濟擴張與收縮臨界點。除此之外，今年4、5兩個月，體現歐元區16國生產者和消費者對經濟前景樂觀程度的經濟敏感指數連續上升至69.3點，表明居民信心有望走出低谷。

與歐洲的情況類似，日本經濟在2009年第一季度環比下降3.8％，是自1955年有記錄以來的最大降幅，但是日本工業生產狀況已經出現環比上漲，表明實體部門下滑的勢頭得到抑制，經濟形勢比起前幾個月有所好轉。

二、世界經濟復蘇主要特征分析

(一)全球金融市場逐步穩定

自金融危機以來，全球金融機構虧損超過1.4萬億美元，主要經濟體紛紛出臺銀行業救助方案，試圖通過強化銀行資本、剝離不良資產等措施盡快恢復信貸流動性。從上半年情況來看，美國大型銀行出現了業績回暖信號。富國銀行、高盛集團、摩根大通、美國銀行以及花旗集團第一財季的盈利均超預期。美國銀行體系在美聯儲大幅降息至零利率、注資、直接從銀行購買有毒資產等一系列救援政策引導下，已經出現穩定的跡象，同業拆借市場已經恢復正常。接受問題資產救助計劃(TAliP)注資的19家大型銀行基本通過了美聯儲的壓力測試，確保了其在金融危機和衰退中仍能穩定運行。同時，受可觀利潤吸引，美國銀行也逐步恢復對客戶的借貸活動。這些均表明，美國主要銀行破產倒閉的危險基本排除，美國銀行體系“最壞時期”已經過去，金融市場正在趨于穩定。即使克萊斯勒和通用汽車公司宣布破產。進入清算，也未對金融市場造成沖擊，顯示金融體系中的系統性風險已基本釋放。

但與美國銀行業相比，歐洲和日本銀行業形勢仍不容樂觀，第一季度虧損超出預期。特別是歐洲銀行受到東歐危機的爆發而面臨著壞賬增加、資本縮水以及擠兌風險等，可能還會遭受重創。盡管如此，在美國金融市場好轉的帶動以及世界各國的救助政策下，歐、日銀行業也將逐步趨于穩定。

(二)全球房地產出現向好跡象

今年以來，世界主要國家和地區房地產市場繼續低迷，但在政策刺激下，一些國家和地區顯現向好苗頭。美國房地產市場觸底企穩。上半年，隨著金融危機的緩解以及美國政府的房主支付能力和穩定計劃(HASP)和購房稅收減免等政策的實施，房地產市場持續下行的趨勢有所減緩，出現觸底企穩的跡象。第二季度以來，美國新房價格止住下跌態勢，開始企穩回升，4月和5月則分別環比上漲5.2％和4.2％。其次，房屋購買力指數和新屋開工持續回升。隨著房價穩定。房屋購買力指數在持續走高以后連續4個月企穩在174.0的水平，新屋銷售和新屋開工量也連續幾個月企穩在45.0萬套的水平。

英國房地產市場繼續下行，但在政策作用下住房需求也有所回升，房價跌幅縮小。2、3月份，英國住房貸款申請數量環比分別回升18.4％和4％：5月住房價格月比上漲2.6％，創6年半以來的最大漲幅。澳大利亞房價雖繼續下跌，但受儲備銀行降息和聯邦政府為首次購房者提供優惠政策等利好因素影響，從去年10月到今年3月，澳大利亞住房貸款保持連續6個月增長。

(三)三大經濟體經濟繼續衰退，但幅度減緩

按照美國商務部公布的修正數據，美國經濟今年第一季度按年率計算下降5.5％，既好于6.1％的初值，也好于去年第四季度6.3％的衰退幅度，經濟下滑的趨勢出現了明顯改善跡象：第一，個人消費支出顯著上漲。與去年第四季度環比下降4.3％相比，美國個人消費支出今年一季度顯著上升，環比增長1.4％，為2008年以來最好表現。其中，個人用于耐用品的消費開支增長了9.4％。第二，美國消費者信心有所回升。美國個人消費開支占其國內生產總值的2／3，是其經濟增長的主要動力，近來的數據顯示，美國消費者信心指數2-5月連續回升，表明美國經濟增長的動力在逐步恢復。

由于商業投資大幅減少、消費者支出下降以及企業依賴庫存來滿足市場需求，歐元區今年第一季度GDP環比下滑2.5％，同比更萎縮4.8％，兩項數據均創該地區自1995年開始記錄該數據以來的最大降幅。但是自第二季度起，持續下降1年多的歐元區經濟敏感指數和消費者信心指數連續3個月回升，工業生產降幅也持續收窄，表明歐元區衰退在逐步放緩。

受全球金融危機和日元急速升值的雙重影響，今年第一季度日本GDP環比下降3.8％，按年率計算實際減少14.2％，是戰后最大降幅，同時這也是二戰后日本經濟首次出現連續4季度的負增長，顯示日本經濟已陷入前所未有的低迷狀態。但自第二季度起，伴隨著大幅減產和庫存調整，日本工業生產狀況已經出現環比上漲，表明實體經濟下滑的勢頭得到抑制。與此同時，日本消費者信心指數也逐步回升，預示著居民消費情況在未來會有所好轉。

總體來看，國際金融危機對實體經濟沖擊的負面影響在今年上半年已經全面顯現，使世界經濟陷入全面衰退之中，但隨著美國金融市場渡過了“最壞時期”，消費者和投資信心好轉，世界主要經濟體衰退趨勢已經減緩。美國經濟學家萊恩哈特(Reinhart)和羅格夫(Rogoff)對戰后重大金融危機進行了一系列實證研究，其結果顯示：銀行業危機平均會持續2年；實際房價平均在6年內下跌35％：股票價格在3.5年內下跌55％；失業率平均在4年內上升7個百分點：產出下降9％；政府債務的實際值平均上升86％。以此為參照，我們認為，目前這場金融危機在虛擬經濟領域的影響已經在今年第一季度達到底部。理由是：美國的房價已經下跌了30％，主要發達國家股票價格跌幅都曾接近或達到50％，銀行業危機已經持續了7個季度。相比之下，發達國家實體經濟衰退的持續時間和程度都還不夠充分。一般說來，從金融市場企穩到實體經濟企穩通常會有4-6個月的滯后。

三、世界經濟的復蘇道路可能相當漫長

雖然世界經濟正在觸底反彈，但不大可能快速恢復到危機前的高增長態勢。美國次貸危機在全球迅速蔓延說明世界經濟一體化已經空前深化，而這種經濟一體化的核心是中國以及其他發展中國家(存款人和生產者)與美國以及其他發達國家(借款人和消費者)之間形成的經濟共生關系。但應當看到這種經濟共生關系的基石并不穩固。因為中美間龐大的貿易和資本循環從根本上講是由于美國的過度消費所拉動的。而美國的過度消費與90年代的網絡股泡沫、本世紀初的流動性泛濫和房地產價格泡沫有直接的因果聯系，一旦資產泡沫破滅，美國的過度消費隨之消失，相應的中國和其他新興市場化國家的工業生產和投資會受到沖擊，整個世界經濟就喪失了增長動力。

目前，各國都采取了經濟刺激政策，力圖使經濟早日擺脫困境，重新走上快速路，在各國的刺激方案中，中美兩國的方案最為激進。規模也最大，中美兩國經濟也最早顯示出了經濟復蘇的跡象，有可能先于其他國家復蘇，再次發揮世界經濟火車頭的作用。但是，次貸危機削弱了美國金融部門向消費者提供信貸的能力，巨額財政刺激政策帶來的高額赤字也會抑制消費。所以在未來幾年美國不會再次出現過度消費的情況。這會影響到中國以及其他發展中國家的工業生產和出口部門。從而使發達國家和發展中國家的經濟增速同步降低。只有美國的儲蓄率和中國的消費率同時提升。全球經濟尋找到一種更為可持續的平穩增長模式，世界經濟才可能真正迎來再一次的飛速發展。