吳慈生：以健康的投資文化引導公司分紅行為

2008年10月，證監會發布了《關于修改上市公司現金分紅若干規定的決定》，規定上市公司再融資，需滿足“最近三年以現金方式累計分配的利潤，不少于最近三年實現的年均可分配利潤比例的30%”的規定。從目前公布的上市公司報表來看，上市公司的分紅積極性有所提升。截至2009年4月28日，滬深兩市共有820家公司在2008年度實施了現金分紅，共向投資者派發了3245億元，整體分紅額度比2007年的2859.96億元同比增長了13.47%。

但是，由于《決定》對那些短期內無再融資要求的上市公司缺少約束力，部分上市公司仍不進行分紅，一些“鐵公雞”不為所動。由此看來，如何促使上市公司及時分紅，讓投資者獲得長期穩定的回報，是需要進一步探討的問題。

我個人認為：上市公司不分紅背景很復雜，有的受大環境影響，但有的確實是“鐵公雞”行為。

首先，分紅與我國的投資文化有很大關系。我國股市市盈率偏高和證券市場的收益模式有關。“中國當初設立證券市場的時候，是把股票市場作為國有企業解困的工具，忽略了對股東的回報。如果作為一個股東不能得到分紅，股票就沒有投資價值。而我國從證券市場成立開始就是一個高換手率、追求獲得差價的市場。市場上投資者幾乎從不把自己看作是公司的股東。有學者認為，在與美國上市公司普遍分紅的對比分析中， A股的換手率通常是美股的3倍以上，投機者占比高，投資者普遍無長期持股的心態。從現在的制度層面看，你要從上市公司獲得紅利與分紅，必須要交紅利所得稅。長期投資要交印花稅，短期炒作反而不征利得稅，這種制度設計不是鼓勵投資，而是鼓勵投機。但是，培養長期投資理念，進行制度創新是一個很漫長的過程。

其次，不分紅對投資機構影響很大，不利于我國資本市場的健康發展。在一個相對規范的市場環境下，現金分紅能夠讓機構投資者獲得長期穩定的回報，減少二級市場的投機行為，有利于減少市場波動，維護市場的穩定。

第三，“想融資”公司積極分紅應該成為公司經營策略的一部分而不是投機行為。再融資公司最近3年以現金或股票方式累計分配的利潤不少于最近3年實現的年均可分配利潤的30％，而此前這一比例為20％。中信證券統計數據顯示，從上市公司分紅比例分布來看，最近3年累計分紅在30%以上的公司共有454家，有539家公司最近3年沒有分紅，有165家公司分紅比例位于20%-30%之間，分紅新規定若執行，將主要影響這165家公司的再融資權利。而通過對2008年有再融資需求的公司計算來看，若該政策嚴格實施，將對99家計劃再融資的公司產生限制，涉及資金需求為大約2221億元，這將在一定程度上抑制今年的再融資需求。在中國目前的環境下，“上有政策，下有對策”可能使得一些“想融資”公司在分紅方面進行“尋租”。

第四，對“鐵公雞”應有相應的政策約束。哪些公司應歸于“鐵公雞”？ 虧損或業績下降的公司不分紅，股民尚可以理解；但有些業績好的公司一方面仍堅持不分紅，另一方面高管薪酬總額卻在大幅增長，這種“鐵公雞”行為多少會讓投資該股的股民們感到失望。對此類“鐵公雞”們管理部門應盡快制定相關約束政策。