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The Economist 2009年5月9日

債權人成為弱勢群體

經濟危機把通用汽車和克萊斯勒打入了深淵——2008年二者虧損合計達480億美元?？巳R斯勒已經進入破產保護程序，可能被菲亞特接管。如果通用汽車出售悍馬的自愿性重組失敗，預計很快就會步克萊斯勒的后塵。美國政府為了保護汽車工人，用納稅人的錢來維系這兩家企業的生存，卻置債權人的合法權益于不顧?，F在有很多企業需要借錢生存，政府在這個時候蔑視債權人利益實在是個錯誤。

克萊斯勒的破產程序包括對“縮小的蛋糕”的瓜分，但瓜分方式并不公平：那些當初提供低成本資金的貸款人，就是為了在企業發生財務危機時擁有更多擔保債權（secure claim），他們的清償次序優先于股東和雇員等利益相關者。但現在，這種原則被徹底拋棄。

4月30日，在談判失敗之后，克萊斯勒進入了第11章（是指美國《破產法》的一部分，企業通過重組來解決財務問題）。根據提案，擔保債權人（secured creditors）擁有的債權共計70億美元，清償率為28％。而由全美汽車工人聯合會（UAW）運作的一只雇員醫療信托基金，雖然清償次序在擔保債權之后，但其110億美元的債權卻獲得了43％的清償比例，同時還能成為重組后公司的大股東。

反對提案的人被奧巴馬總統稱為“投機者”，主持案件的法官迅速同意了“事先定好的”破產方案，幾乎沒有給債權人留下什么商量的余地。克萊斯勒和政府共同踐踏了合法的清償次序，他們將醫療信托基金的利益置于債權人利益之上，然后在法庭上宣稱替代性方案只會使債權人的處境變得糟糕，因而根本不用考慮。

財政部也在對通用汽車的債權人施壓。巴克萊資本（Barclays Capital）表示，財政部要求通用汽車的無擔保債權人接受5％的償付比例（無擔保債權共270億美元）。然而與這些無擔保債權人處于同等償付地位的醫療信托基金，卻能獲得50％的償付，并且還能獲得重組后公司大股東的地位。如果債權人拒絕合作，政府可能會采取類似于克萊斯勒案例中的法律程序強行達到目的。

底特律巨人轟然倒下是一場悲劇，波及到的汽車工人數以萬計。但是政府應該通過直接的措施來幫助這些工人，而不是破壞規則。破產企業的投資人經常被描繪成貪婪而兇猛的禿鷲，但他們的資金也同樣來自老百姓，無論如何，他們都應該依法得到償付。經濟危機時期很容易把政治擺在首位，但如果貸款人對這種權利踐踏行為產生恐懼，其他企業就會發現，他們的融資成本會變得更高。

Forbes 2009年5月13日

原油價格天花板

5月12日，原油價格創下半年來的新高——每桶60美元。“我真希望能去一個穩定的地方”，一名在42.56美元平倉原油多頭合約的投資者說，“我的感覺很不好，我覺得被耍了。”

這名投資者今年夏季也許會走運。根據美國能源情報署（Energy Information Administration）5月12日發布的短期展望，預計2009年后7個月原油平均價格為55美元/桶，2010年均價為58美元/桶。

原油產能過剩、庫存量大、消費疲軟以及產量高于預期，這些因素的存在使得原油價格不大可能在下個月繼續維持漲勢?！霸蛢r格在2009－2010年的上漲預期是基于未來的經濟增長，但這個預期將會在供大于求的市場現實中逐漸變弱。”

去年冬季至今，原油價格擺脫了35美元上下的底部區間，進入上漲趨勢?！半m然60這個數字并沒有什么魔力，但我確定一些投資者會把60美元當作現階段的價格天花板?！?Raymond James投資銀行能源分析師Pavel Molchanov說。

“基本面并沒有發生多少改觀”，他補充道。Raymond James公司預計2009年下半年原油均價為52.5美元/桶，2010年為65美元。

歐佩克成員國最近遵循了減產計劃，這是支持原油上漲的因素。Pavel Molchanov說：“最近這些天，歐佩克成員國由于恐懼或者其他什么原因，竟然已經完成了減產目標的90％，這真是出人意料，這是很久以來歐佩克完成減產目標的最高水平。”

BusinessWeek2009年5月18日

美司法部加強反托拉斯力度

5月11日，奧巴馬政府稱將嚴格調查大公司傷害弱小競爭者的行為，并認為布什政府在該方面的監管力度不夠是釀成此次經濟危機的原因之一。

司法部部長助理克里斯汀#12539;瓦尼表示，司法部正在廢止布什政府于2008年9月頒布的相關法律指引。評論家們認為，該指引增加了對大公司的反托拉斯（antitrust）訴訟的難度。

美國政府此舉對英特爾和谷歌兩大巨頭公司意義重大。英特爾已經身陷歐盟監管機構的反托拉斯官司，現在，美國也開始效仿歐洲，加強反壟斷（anti-monopoly）力度。

瓦尼認為，目前的一些經濟問題是由于過去10年來政府放松對公司的管制造成的，布什政府為“反托拉斯調查樹立了太多障礙”。

新法規預示著克林頓時代的法托拉斯政策的回歸，當時的政策給微軟造成了很多麻煩。如今，谷歌正面臨著同樣的問題。

“隨著公司越來越成功，公司就獲得了市場力量，但當你使用市場力量時，你就需要注意規則。”瓦尼評論道。當被問及這是不是政府對谷歌的暗示，她堅稱此評論不針對任何具體的公司或行業，只是對所有公司透露這個信息。

計算機與通信業協會（Computer and Communications Industry Association）會長艾德#12539;布萊克認為，瓦尼的評論表明，“公司應該在政府強行管制之前進行自我調整”。

奧巴馬在早前一段時間表示，“在過去半個世紀里，布什政府的反托拉斯力度是最弱的”。瓦尼稱，奧巴馬政府試圖追隨“大蕭條”時期反托拉斯的歷史經驗，盡管是在當前這個困難的時期。

“作為反托拉斯的執法者，我們再也不能作壁上觀了”，瓦尼說，為了提高市場監管質量，政府需要出臺一些新的法規。

BARRON’S2009年5月11日

別再鼓吹惡性通脹

能把投資者嚇得躲進大宗商品市場的通脹幽靈目前還不見蹤影。在美聯儲3月稱其可能會為復蘇信貸市場印鈔票之后，原油和黃金被奉若規避價格風險的天堂。

有形資產是對沖通脹的常規工具，因為當紙幣的失去名義價值時，有形資產仍能夠保持真實的價值。

然而，目前聯儲似乎更擔憂通脹的反面——商品價格下降和資產價值萎縮。雖然純粹的商品“信奉者”依然在強調未來通脹的可能性，但在這場前所未有的信貸危機環境中，要判斷“未來”究竟是多久非常困難。

Gresham投資管理公司執行董事邁克爾#12539;麥格斯說：“市場上存在對未來通脹的擔憂，如果真是如此，人們自然希望自己的投資組合里包括‘硬資產’，但你很難掌握買入的時機?！?/p>

美國最大的養老基金——資產規模達1650億美元的加州公職人員退休基金（CalPERS）所持有的大宗商品組合的金額少于5億美元，僅占總資產的0.3%?；鸢l言人克拉克#12539;邁克金利說：“在我們的投資組合中，商品所占的份額通常都相當少?！?/p>

3月消費者價格指數較上年同期下降0.4%，這是自1955年來CPI的首次年度下降。不少分析師認為，雖然大宗商品具有抵御通脹的作用，但通脹威脅并非當務之急。德意志銀行商品研究部全球主席邁克爾#12539;劉易斯認為，“通脹不是今后三年的主要威脅，我們仍將處于一個低通脹的環境中”。

有觀點認為，美聯儲的“貨幣實驗”最終會讓經濟體中充斥著過多的美元，釀成物價像火箭一樣上升的噩夢情景。但高盛經濟學家艾德#12539;邁凱維卻對此不以為然，他在最近的報告中寫道:“假如形勢朝著那個方向發展，那么政府很清楚該怎么應對。因此，別再鼓吹惡性通脹了?！?/p>