高明華：拒絕分紅是對投資者利益的剝奪

紅利分配與否和分配多少與公司治理機(jī)制的完善程度高度相關(guān)。這里的治理機(jī)制包括三個方面：

一是外部的控制權(quán)市場和經(jīng)理市場。控制權(quán)市場即接管市場，完善的公司控制權(quán)市場對公司經(jīng)營者具有強(qiáng)約束作用。因?yàn)橐坏┕颈唤庸埽窘?jīng)營者一般都會下臺。如果同時有一個透明的經(jīng)理市場，則被迫下臺的經(jīng)理人員，其身價將大大貶值，甚至終身難覓經(jīng)理職位。

二是公司董事會中的獨(dú)立董事。從規(guī)范意義上講，獨(dú)立董事是代表股東利益尤其是中小股東利益的，他們反映著董事會的獨(dú)立程度。如果紅利分配不能令投資者滿意，獨(dú)立董事必須提出質(zhì)疑。換言之，獨(dú)立董事是有權(quán)提出紅利分配建議的。因此，獨(dú)立董事也是影響公司是否分紅的一個重要因素。

三是有政府的監(jiān)管，如果紅利分配方面的監(jiān)管制度既到位又執(zhí)行嚴(yán)格的話，公司分紅是可以令股東滿意的。

但遺憾的是，至今我們的這三個治理機(jī)制都很不到位，造成公司不分紅的風(fēng)險很小，甚至不僅沒有風(fēng)險，而且有很大收益。

“鐵公雞”的帽子對上市公司形象當(dāng)然有負(fù)面影響。上面我說過，紅利分配與否與分配多少與公司治理完善程度高度相關(guān)，而公司治理完善程度又會影響公司績效。法國里昂證券對公司治理的評級表明，經(jīng)營上有問題的公司，公司治理分?jǐn)?shù)較低。相反，公司經(jīng)營好的公司，都致力于創(chuàng)造好的公司治理形象，公司治理分?jǐn)?shù)較高。公司治理評級對投資者的啟示是：投資者必須關(guān)注那些公司治理分?jǐn)?shù)較差的企業(yè)，因?yàn)樗鼈兛赡軙休^多的隱瞞，會有對投資者欺騙的可能。不分紅或少分紅，就是經(jīng)營者或大股東對中小投資者的一種欺騙行為，是公司治理不完善的主要體現(xiàn)，其對公司的負(fù)面影響是不容低估的。

如果公司已經(jīng)盈利但卻不分紅或少分紅，則無疑是對投資者尤其是中小投資者利益的剝奪。從短期來看，公司內(nèi)部人或大股東收益豐厚；但從長期看，卻可能會給公司發(fā)展造成致命傷害。第一，中小投資者投資的積極性將受到極大地削弱；第二，來自中小投資者的外部監(jiān)督力度會大大減小，內(nèi)部經(jīng)營者和大股東將可能由于缺少中小投資者的制衡而更加肆無忌憚；第三，分紅所具有的刺激經(jīng)營者提高公司績效和提升公司價值的作用將喪失；第四，獨(dú)立董事將由于缺少中小投資者的支持而失去存在的基礎(chǔ)。

解決“鐵公雞”問題的核心在于加大企業(yè)違規(guī)的成本。在這方面需要學(xué)習(xí)西方發(fā)達(dá)國家的一些先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)。西方發(fā)達(dá)國家一般都有嚴(yán)格的投資者保護(hù)立法，股息支付較高，尤其是在保護(hù)小股東更嚴(yán)格的國家，如那些采用習(xí)慣法的國家，公司所付的股息更高，一旦違規(guī)，企業(yè)經(jīng)營者將為此付出慘重代價。

具體來說，應(yīng)該從以下幾個方面著手：

第一，健全資本市場和經(jīng)理市場，以增強(qiáng)對公司經(jīng)營者的外部制衡力量；第二，建立強(qiáng)制性分紅的法律制度，以加大公司不分紅或少分紅的成本；第三，加大投資者尤其是中小投資者保護(hù)的立法力度，使投資者在得不到分紅或不能足額分紅時有追償?shù)姆赏緩剑坏谒模瑥?qiáng)化獨(dú)立董事制度，使獨(dú)立董事能夠真正代表中小股東利益就公司分紅決策提出合理化建議；第五，強(qiáng)化信息披露，使公司紅利分配行為處于社會尤其是媒體監(jiān)督之下。