“控非”不同于“大小非”

●陸玉龍

作者為經(jīng)濟(jì)學(xué)家

科學(xué)認(rèn)識(shí)“控非”的本質(zhì)及其市場(chǎng)表現(xiàn)，有利于避免對(duì)中國(guó)股市總體發(fā)展趨勢(shì)的過度悲觀判斷

所謂“控非”是指控股股東或第一大股東所持有的非流通股。股改后業(yè)界提出了“大小非”概念，“控非”均超過總股本5%，因而被定性為“大非”，混同為“大小非”的一部分，至今沒有提出獨(dú)立的“控非”概念。稍加分析就可以發(fā)現(xiàn)，不論在本質(zhì)還是市場(chǎng)表現(xiàn)上，“控非”與不控股“大小非”相比都有明顯不同。正確分析和把握“控非”與“大小非”的主要差異，對(duì)判斷中國(guó)股票市場(chǎng)趨勢(shì)頗有益處。

“控非”解禁后減持規(guī)模很小。以2005年5月9日首批股改的4家公司為例，同方股份、金牛能源沒有減持；三一重工先增持后減持，凈減持量微乎其微；紫江企業(yè)減持規(guī)模較大，為7782.95萬股，但僅占公司總股本的5.42%。中信證券是較早實(shí)現(xiàn)全流通的大盤權(quán)重股，“小非”幾乎全部減持，不控股“大非”大規(guī)模減持，而控股股東中信集團(tuán)公司所持非流通股分批解禁后，經(jīng)歷了百元高價(jià)也都沒有減持。有研究機(jī)構(gòu)實(shí)證分析表明，解禁“控非”至今總減持比例僅為2.41%。這是為什么呢？這是由“控非”的本質(zhì)所決定的。

“控非”本質(zhì)是產(chǎn)業(yè)資本。業(yè)界認(rèn)為，“大小非”都是產(chǎn)業(yè)資本，持股成本低，解禁后勢(shì)必大規(guī)模減持，這不符合實(shí)際。實(shí)際上只有“控非”是產(chǎn)業(yè)資本，其主要目的是控制運(yùn)營(yíng)企業(yè)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)和產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，因而在正常情況下不會(huì)大規(guī)模更不會(huì)全部減持，因此股改后從市場(chǎng)機(jī)制方面說是全流通，而實(shí)際上不會(huì)全流通。不控股“大小非”所有者不論是個(gè)人還是企業(yè)，不論是金融企業(yè)還是實(shí)體企業(yè)，在本質(zhì)上都不是產(chǎn)業(yè)資本，而是金融資本，是戰(zhàn)略性股權(quán)投資或風(fēng)險(xiǎn)投資，其最終目的主要是實(shí)現(xiàn)投資收益，因而在滿足需要或預(yù)期收益時(shí)有可能全部減持。可見“控非”與不控股“大小非”之間在起主導(dǎo)作用的資本屬性方面具有根本差異，由此決定的減持動(dòng)機(jī)和規(guī)模也有天壤之別，因而應(yīng)該把兩者區(qū)分開來。

科學(xué)認(rèn)識(shí)“控非”本質(zhì)及其市場(chǎng)表現(xiàn)有利于避免對(duì)中國(guó)股市總體發(fā)展趨勢(shì)的過度悲觀判斷。把“控非”與“大小非”混為一談，把“控非”解禁等同于實(shí)際全流通，這必然夸大股改對(duì)市場(chǎng)的沖擊，難免誤判中國(guó)股市總體發(fā)展趨勢(shì)。2008年4月著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家韓志國(guó)先生撰文《中國(guó)股市已陷入一輪長(zhǎng)期熊市》指出，“中國(guó)股市目前的總市值為27萬億元，流通市值為8萬多億元。也就是說，在未來的三年內(nèi)，即使沒有任何新股發(fā)行與再融資，中國(guó)股市的流通市值也要激增19萬億元，比現(xiàn)在的流通量增加兩倍多”；由此韓先生憂慮道，中國(guó)城鄉(xiāng)居民“儲(chǔ)蓄存款全部進(jìn)了股市，也無法接住這些巨量的大小非”，這“將對(duì)中國(guó)股市帶來難以預(yù)料和無法估量的巨大沖擊”。這種觀點(diǎn)在業(yè)界很普遍，是過度看空中國(guó)股市的主要原因之一。據(jù)測(cè)算，不控股“大小非”已于前三年先行解禁，今明兩年解禁的主要是“控非”，比例高達(dá)80%以上，因此，充分認(rèn)識(shí)到“控非”的產(chǎn)業(yè)資本性質(zhì)及其減持規(guī)模不大的市場(chǎng)表現(xiàn)，就不必也不會(huì)對(duì)中國(guó)股市過度悲觀。

“控非”減持值得高度關(guān)注。“控非”解禁不是洪水猛獸，但“控非”減持事關(guān)重大。控股股東最了解上市公司的昨天、今天和明天，如果“控非”大規(guī)模減持，這對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值及股價(jià)走勢(shì)來說，往往蘊(yùn)含著重大而負(fù)面的趨勢(shì)性變化，投資者須高度警覺。應(yīng)建立健全“控非”專項(xiàng)監(jiān)管機(jī)制，及時(shí)準(zhǔn)確披露其解禁和增持減持信息。目前中國(guó)上市公司控股比例普遍較高，平均在50%左右，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看降低控股比例是一個(gè)必然趨勢(shì)；絕大部分上市公司總股本較小，可通過增發(fā)配股、擴(kuò)大總股本而不減持“控非”的方式降低控股比例；但一批超級(jí)大盤藍(lán)籌股，總股本巨大，“控非”比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過控股所需，若要降低控股比例，“控非”很可能減持，什么時(shí)間、以什么方式和價(jià)格減持，不僅對(duì)個(gè)股走勢(shì)至關(guān)重要，而且對(duì)中國(guó)股市總體運(yùn)行態(tài)勢(shì)影響巨大，值得高度關(guān)注和深入研究。