金融危機下上市公司會計盈余信息質量評價

【摘要】 會計信息在經(jīng)濟活動中發(fā)揮著越來越重要的作用。可以說，上市公司財務會計信息是資本市場正常運轉的根本性動力，而財務會計信息質量，特別是盈余信息質量，更直接影響到投資者能否做出理性的投資決策。全球金融危機對我國鋼鐵行業(yè)造成了巨大沖擊。本文采用實證研究的方法，以鋼鐵行業(yè)上市公司作為主要研究對象，對金融危機下上市公司會計的盈余信息質量進行評價研究，提高危機背景下信息使用者對會計盈余信息的綜合評判能力，挖掘鋼鐵企業(yè)潛在的財務預測信息，從而進行投資決策，并提高信息使用者對股票市場的信心，促進相關產(chǎn)業(yè)和國民經(jīng)濟平穩(wěn)、較快發(fā)展。

【關鍵詞】 金融危機;會計盈余信息質量評價;鋼鐵行業(yè)

一、金融危機對我國鋼鐵企業(yè)的影響

在金融危機正向實體經(jīng)濟波及、加深的背景下，鋼鐵業(yè)是受影響最大的行業(yè)之一。2008年以來，傳統(tǒng)鋼材需求大戶房地產(chǎn)業(yè)、汽車行業(yè)、造船業(yè)經(jīng)營情況不佳，鋼材價格在較長一段時間仍將處于下行通道中，鋼鐵行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了全面虧損的嚴峻形勢。

(一)受需求量下降影響

1.房地產(chǎn)業(yè)。對于鋼材行業(yè)來說，房地產(chǎn)行業(yè)的用鋼量占全國整體鋼材需求的25%，如果再加上百姓對新房裝修和家居購置的鋼材需求，其用鋼量可達1/3。所以鋼材市場的低迷，很大程度上是房地產(chǎn)業(yè)需求大幅下降所致。美國金融風暴使得我國房地產(chǎn)市場陷入低迷，新開工項目同比大幅下降，直接導致鋼材需求大大減少，目前，全國鋼鐵產(chǎn)品的價格平均下跌已達20%，許多中小民營鋼企目前困難重重。

2.造船業(yè)。國內(nèi)近年來持續(xù)繁榮的造船業(yè)對鋼材需求產(chǎn)生了強大支撐，而金融危機對造船業(yè)最直接的打擊來自全球貿(mào)易萎縮，導致船只訂單量大幅下降。國際貿(mào)易的興盛取決于各個國家的經(jīng)濟發(fā)展情況。萬噸輪在運輸上的優(yōu)勢主要體現(xiàn)為可以運送數(shù)量、體積巨大的物品以及運送距離遠而運費低廉。因此，它所承載的往往是石油、鐵礦石、糧食、水泥等支撐一國經(jīng)濟基礎運行的大宗商品。當各國經(jīng)濟進入衰退，對于大宗商品的貿(mào)易需求下降將通過航運業(yè)的衰退傳遞到造船業(yè)。

3.汽車業(yè)。金融危機仍在蔓延，使全球汽車業(yè)蒙上了一層揮之不去的陰影。2008年中國汽車業(yè)也遭遇了“危機四伏”的艱難時刻，2008年中國汽車產(chǎn)銷增長率將低于8%。據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2008年1~8月，全國乘用車市場總體表現(xiàn)低迷，我國乘用車產(chǎn)銷463.24萬輛和455.03萬輛，同比增長13.67%和13.15%，與上年同期相比，增幅回落8.32個百分點和10.94個百分點。從2008年8月份的汽車銷量來看，歐洲同比銳降16%，北美降幅達15.5%，日本汽車銷量下降14.9%。而國內(nèi)汽車銷量同比下降了5.4%，環(huán)比下降了6.0%。

上述三個行業(yè)是對鋼材需求量比較大的行業(yè)，其走向直接影響鋼鐵行業(yè)的發(fā)展。2008年9月初的數(shù)據(jù)顯示，邯鄲地區(qū)近1/3的中小企業(yè)已停產(chǎn)或半停產(chǎn);唐山地區(qū)的高爐企業(yè)受環(huán)保治理和高成本限制而經(jīng)營困難，有50%停產(chǎn)或悶爐，除國豐、津西少量減產(chǎn)外，已有40%左右的企業(yè)處于停產(chǎn)、半停產(chǎn)狀態(tài)。唐山地區(qū)共有帶鋼生產(chǎn)線41條，只有12條生產(chǎn);廊坊地區(qū)除河北前進鋼廠正常生產(chǎn)外，其余帶鋼企業(yè)全部停產(chǎn)。除了中小鋼廠以外，一些大型鋼廠的限產(chǎn)措施也開始出臺，但這些鋼鐵企業(yè)多是以生產(chǎn)線輪流排產(chǎn)檢修的名義出現(xiàn)。寶鋼、武鋼、唐鋼、鞍鋼、沙鋼等大型鋼廠都宣布了類似的計劃。中國鋼鐵行業(yè)將在“嚴冬”中度過。

(二)經(jīng)營業(yè)績下滑

蔓延全球的金融海嘯令國內(nèi)鋼價一度大跌40%左右，全行業(yè)出現(xiàn)虧損，鋼鐵企業(yè)大面積減產(chǎn)，行業(yè)內(nèi)固有的結構性矛盾充分暴露。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2008年9月國內(nèi)重點鋼鐵企業(yè)(71家)實現(xiàn)利潤總額32.21億元，繼續(xù)呈現(xiàn)環(huán)比大幅下降趨勢;2008年1至9月累計實現(xiàn)銷售收入20 982.03億元，同比增長39%，實現(xiàn)利潤總額1 326.26億元，同比增長13.13%。數(shù)據(jù)顯示，2008年9月行業(yè)利潤同比下降72.9%，鋼價同比漲幅低于原材料漲幅，需求低迷導致的產(chǎn)量同比下降，鋼鐵生產(chǎn)業(yè)利潤進一步壓縮。

(三)股票市場的表現(xiàn)不佳

金融危機使我國股票市場嚴重下挫，股市持續(xù)震蕩局面，鋼鐵上市公司在股票市場的表現(xiàn)也同樣受到影響。2009年1月14日，國務院辦公會議通過了鋼鐵、汽車產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃，國家明確表示，要大力支持重點產(chǎn)業(yè)發(fā)展，受政策利好影響，股票價格有所回暖，增強了投資者的投資信心，但真正走出困境還需時間。

二、鋼鐵行業(yè)上市公司會計盈余信息質量評價

為了幫助會計信息使用者更好地解讀鋼鐵上市公司的報告收益，判別上市公司會計盈余信息質量的高低，從而選擇未來股票投資的方向，本文從持續(xù)性、成長性、現(xiàn)金保障性、安全性四個方面對我國鋼鐵行業(yè)上市公司的會計盈余信息質量進行評價，對投資者在金融危機背景下進行投資決策有一定的借鑒意義。

(一)評價指標體系的建立

上市公司會計盈余質量綜合評價指數(shù)是一個整體性的評價方法，對上市公司盈余信息質量可以從盈余真實性、持續(xù)性、成長性、安全性幾方面進行判斷:

假設1:能帶來現(xiàn)金流入的盈余更可靠。

假設2:盈余的持續(xù)性越強，則盈余質量越高。

假設3:企業(yè)成長性表現(xiàn)越好，則盈余質量越高。

假設4:盈余不穩(wěn)定，會降低盈余的質量。

綜上所述，盈余信息質量評價指標體系詳見表1。

(二)評價方法及樣本的選取

上市公司盈余質量綜合評價指標體系建立以后，需要確定上市公司盈余質量的評價方法，關鍵是確定指標的權重。指標權重的確定方法可以分為主觀賦權和客觀賦權兩種類型，主觀賦權法是指利用專家或個人的知識和經(jīng)驗來確定指標的權重，如德爾菲法、層次分析法等;客觀賦權法是根據(jù)評價指標的實際觀察值所提供的信息量大小來確定各指標的權重，又可分為因子分析法、主成份分析法、聚類分析法等方法。本文的研究采用客觀賦權法多元統(tǒng)計分析中的因子分析法，在構造綜合評價值時所涉及的權數(shù)都是從數(shù)學變換中伴隨生成的，根據(jù)主因子的方差貢獻率客觀地確定指標權重，避免了權重選擇的主觀性，具有客觀性。

由于2008年年報未公布，本文以2007年滬、深兩市的36家鋼鐵行業(yè)上市公司作為研究樣本。考慮到企業(yè)所面臨的風險特別是系統(tǒng)風險難以量化，而同一個行業(yè)內(nèi)的企業(yè)所面臨的系統(tǒng)風險是基本相同的，因此選擇某一固定行業(yè)的上市公司作為研究對象，以降低難以量化的系統(tǒng)風險因素對檢驗結果可能造成的影響。

用SPSS13.0統(tǒng)計軟件，對數(shù)據(jù)進行因子分析，用主成份法提取主因子。主要數(shù)據(jù)來源為中國證監(jiān)會網(wǎng)站、巨潮資訊網(wǎng)。

(三)實證分析

在根據(jù)上述指標對鋼鐵上市公司會計信息盈余質量進行綜合評價之前，首先，對不同性質指標進行標準化處理，即將逆向性指標及適度性指標轉化為正向指標。經(jīng)標準化處理后的各指標的均值為0，標準差為1。其次，對因子做適宜性分析，經(jīng)KMO檢驗值為0.590，在0.5—1.0之間，表示適合做因子分析。經(jīng)Bartlett球度檢驗的相應的概率均接近于零，小于顯著性水平0.05，因此拒絕Bartlett球度檢驗的零假設，認為相關系數(shù)矩陣與單位陣有顯著差異，符合因子分析的前提條件，適合做因子分析。

運用統(tǒng)計分析軟件因子分析法對會計盈余信息質量指標進行主成分分析，得出相關系數(shù)矩陣的特征值和累計方差貢獻率，見表2。

由表2可知，前5個主成分的累積貢獻率已達80.20%，說明前5個主成分反映了原指標體系信息的80.20%。按照特征值選取主成分的原則，累計貢獻率P≥80%，選取前5個主成分來代替原來的11個變量指標做進一步分析。

根據(jù)確定的5個主成分建立因子載荷矩陣，為了使主成分的意義更加明朗，對建立的因子載荷矩陣進行方差最大化的正交旋轉，表3為旋轉后的因子載荷矩陣。

從該旋轉矩陣中可以看出，第一個公因子高載荷的指標有凈利潤增長率、主營業(yè)務利潤率、主營業(yè)務收入增長率、盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)、應收賬款周轉率，這些指標主要反映了鋼鐵工業(yè)盈余的成長性及受現(xiàn)金保障的程度;第二個公因子高載荷的指標有凈收益營運指數(shù)、營業(yè)利潤率，主要反映了鋼鐵工業(yè)盈余成長的持續(xù)性;第三個公因子高載荷的指標有銷售現(xiàn)金比率、總資產(chǎn)周轉率，這些指標反映了鋼鐵工業(yè)盈余現(xiàn)金保障性及安全性;第四個公因子高載荷的指標主要反映了非經(jīng)常性損益比例;第五個公因子高載荷的指標主要反映了資產(chǎn)負債率。

由Thomson回歸法得到因子得分系數(shù)矩陣B=A`R-1 為經(jīng)過方差最大正交旋轉后因子載荷陣的轉置A`與相關系數(shù)逆R-1之乘積，根據(jù)表4可以得到因子分析函數(shù):

F1=0.270Z1-0.055Z2+0.076Z3+0.0279Z4+0.292Z5+…+0.158Z11

F2=-0.041Z1+0.504Z2+0.023Z3-0.086Z4+0.005Z5+…-0.038Z11

…

F5=0.009Z1+0.017Z2+0.095Z3-0.037Z4+0.239Z5+…+0.123Z11

將標準化變換后的矩陣Z代入因子分析函數(shù)，得到單個因子得分及綜合分，見表5，對鋼鐵工業(yè)上市公司進行研究比較。

因子得分的大小沒有絕對的實際意義，而有相對大小意義。根據(jù)因子得分大小進行排序，從共因子的含義及其得分排序對36家鋼鐵工業(yè)進行綜合評價:

第一因子得分排在最前列的是寶鋼股份、酒鋼宏興、杭鋼股份，說明其盈余的成長性及受現(xiàn)金保障的程度較高。由此可以看出，行業(yè)利潤仍然集中于規(guī)模較大的企業(yè)。并且，其應收賬款周轉速度較高，說明應收賬款相對于營業(yè)收入有所增加，存貨相對于營業(yè)成本有所減少，存貨減少銷量增加的同時延長了收款期，提高了鋼鐵產(chǎn)業(yè)的營運能力。第二因子得分排在最前列的是新鋼股份、邯鄲鋼鐵、馬鋼股份，說明其盈余成長的持續(xù)性較好。按照產(chǎn)業(yè)鏈的傳導邏輯:鋼鐵成本上漲→鋼材價格上漲→機械、汽車、造船、家電等產(chǎn)品提價→廣義消費者接受，如果傳導順暢的話，鋼鐵產(chǎn)業(yè)面臨的前景仍然很廣闊，經(jīng)營效益仍會持續(xù)不斷增長。第三個公因子排在最前列的是法爾勝、馬鋼股份、華菱鋼鐵，說明其盈余現(xiàn)金保障性及安全性較好，盈余現(xiàn)金保障性反映了凈利潤受經(jīng)營現(xiàn)金流量的保障程度。排名越靠前，其凈利潤的現(xiàn)金實現(xiàn)程度越高，而經(jīng)營現(xiàn)金流量一般不容易被操縱，所以會計盈余信息質量就越高。第四個公因子排在最前列的是西寧特鋼、武鋼股份、本鋼板材，說明其非經(jīng)常性損益比例較低。非經(jīng)營收益的來源主要是資產(chǎn)處置和證券交易。資產(chǎn)處置不是企業(yè)的主要業(yè)務，不反映企業(yè)的核心能力，證券交易取得的收益有其偶然性和高風險性，因此，雖然非經(jīng)常性收益也是“收益”，但不能代表企業(yè)的創(chuàng)利“能力”，其質量也不能同經(jīng)常性收益的質量等同。非經(jīng)常性損益占凈利潤的比例越低，則盈余質量越高。第五個公因子排在最前列的是魯銀投資、太鋼不銹、長城股份，主要反映了資產(chǎn)負債率，其資產(chǎn)負債率分別為76.71、69.38、72.03。 一定的負債有利于降低資本成本，但隨著資本成本的下降，也會增加財務風險。

三、結論與投資預測

(一)鋼鐵產(chǎn)業(yè)會計信息盈余質量的實證研究表明，市場并沒有區(qū)別對待不同質量的會計盈余

投資者在選擇投資對象時，在做出投資決策的過程中，需要考慮上市公司的盈余質量，而不是僅僅依靠披露的盈余數(shù)據(jù)。由于投資者在資本市場中處于信息劣勢，在上市公司對投資者信號傳遞的同時，投資者也需要對上市公司傳遞的信息進行甄別，這樣，才能盡可能地獲取上市公司的有效信息，從而做出正確的投資決策。

(二)大浪淘沙始見金

經(jīng)過2008年的大跌后，能夠繼續(xù)維持發(fā)展，通過國家的扶持、自己的變革創(chuàng)新平穩(wěn)過渡的企業(yè)將是另一次行情的主角。這些主角在2009年初會漸漸露出領袖的風采。筆者建議未來關注鋼鐵行業(yè)會計盈余信息質量排名前10名的公司，它們具有較大的升值空間。特別推薦武鋼股份、鞍鋼股份和寶鋼股份。●

【主要參考文獻】

[1] 陳資燦.鋼鐵行業(yè)上市公司內(nèi)在價值與股價泡沫問題研究[J].北京科技大學學報，2007，23卷4期.

[2] 李國柱，賈洪波.上市公司經(jīng)營業(yè)績的實證分析[J].商場現(xiàn)代化， 2006.

[3] 孫愛軍，陳小悅.關于會計信息盈余含量的研究[J].北京大學學報，2002，39卷1期.

[4] 高祥寶，董寒青.數(shù)據(jù)分析與SPSS應用[M].北京:清華大學出版社，2007:342-357.