越南經濟衰退與東南亞金融危機的比較與借鑒

摘要：本文以越南的經濟衰退為出發點，首先比較了越南與東南亞金融危機在貿易逆差、財政赤字、經濟低迷和通貨膨脹等方面的共同點；其次，比較了它們在資本市場、外債負擔、金融體系等方面的不同之處；再次，深入到本質層面，比較了二者在產生原因、應對措施和發展趨勢上的區別和聯系；最后，從轉變經濟增長方式、開放資本賬戶、制定宏觀調控政策和防止熱錢套利外逃等方面，闡明了越南經濟衰退與東南亞金融危機對中國的啟示作用和借鑒意義。

關鍵詞：越南 經濟衰退 東南亞 金融危機

曾被稱為經濟發展之星的越南，于2008年6月出現了一系列令人擔憂的現象：通脹高企，股市暴跌，貿易逆差和財政赤字等。許多媒體斷言越南已陷入貨幣危機，并有引發新一輪東南亞金融危機的可能。但是，歷史條件和經濟環境的變化，使二者顯現出許多差別。

一、越南經濟衰退與東南亞金融危機的相同之處

(一)貿易逆差和財政赤字過高，

貿易逆差和財政赤字過高，是東南亞金融危機和越南經濟衰退的相同之處。泰國1997年經常性赤字比1995年高出了52.98億美元，達到164億美元，占國民生產總值的8.5％，高于墨西哥危機時7.28％的水平。菲律賓在1997年前4個月的貿易逆差，就比1995-1997兩年之和還高出8億美元。馬來西亞1997年的財政赤字占GDP的5.9％，而國際公認的警戒線為5％。如今越南也面臨相似的情況：2008年1-5月份貿易逆差比2007年高出20億美元，達到144億美元。越南計劃投資部預測，2008年的貿易逆差將達到270億美元，比2007年增加一倍多。越南的財政赤字也在惡化，2008年第一季度為1.87億元，占同期財政收入的3.4％之多。

(二)經濟由過熱轉向低迷

在東南亞金融危機發生前，許多銀行把錢投到回報率較高的房地產業，導致經濟普遍過熱。據統計，東南亞國家從1990-1996年間，房地產投資一直呈增長態勢。1996年印尼、馬來西亞、菲律賓、泰國四國對房地產的貸款占全部銀行貸款的23％。而越南也有類似的情況，2007年胡志明市有些樓盤已賣到4000美元，平方米。越南股市一度被譽為全球最牛股市，從2005-2007兩年多時間里，股票市值漲了5倍。但是2008年以來，越南大、中城市的房地產價格下跌達50％以上；5月初，股市連續大跌17個交易日。此后，雖然休市3天，但復市后仍繼續大跌。與2007年底相比，越南股市累計跌幅已近58％，成為全球表現最差的股市。

(三)通貨膨脹嚴重

泰國從1997年7月2日宣布放棄盯住美元的匯率制度以來，截至到12月31日，泰銖跌了46％，通脹率高達7.7％，1998年物價指數又上漲了8.6％。印尼、馬來西亞、菲律賓等國，貨幣貶值幅度也在10％-40％左右。印尼1998年1月的通脹率已達18.48％，比上年高出6.88個百分點。這與今天越南的情況基本相同，5月份通脹率達25.2％，為13年來最高；在遠期外匯交易中，交易商押注越南盾未來一年會貶值39％。彭博系統顯示，目前海外遠期外匯交易(NDF)的價格，將跌至22750越南盾兌1美元的水平，與即期匯率16265越南盾兌1美元相比，貶值幅度將達到36％。

二、越南經濟衰退和東南亞金融危機的不同之處

(一)資本市場并未完全放開

越南的資本市場沒有像其他東南亞國家那樣完全開放，因而減少了國際熱錢的沖擊，維持了金融市場的相對穩定。越南經濟仍在以較快速度增長，2008年頭5個月經濟增長達到7.4％；越南的國有經濟在能源、電力、金融等重要領域發揮著主導作用。而在東南亞金融危機中，各國的經濟增長率從高速變為低速，泰國甚至出現了負增長，嚴重影響了這些國家的經濟運行和社會穩定。

(二)外債負擔較輕

越南目前的形勢與1997年亞洲金融危機時不同。當時，東南亞各國外債結構不合理，短期債務的比例過大，外匯儲備不足。比如，泰國1996年的外債較90年代初上升了4倍，達到900億美元。韓國、印尼的外債規模在1000億美元左右，而外匯儲備僅有100-300億不等。這些債務中，短期外債比重較高，占20％以上。

事實上，越南短期債務很少，外債風險較低，名義外債大概與外匯儲備持平。以當下越南盾的匯率計算，越南的外債要少于外匯儲備，因為其中很多外債來自世界銀行，是沒有年息的。

(三)金融系統相對穩定

在東南亞金融危機中，多家金融機構出現周轉不靈；泰國、印尼都形成擠兌狂潮；香港最大的投資銀行百富勤被迫清盤。2007年開始的美國次貸危機，使美國第五大投資銀行——貝爾斯登差點關門。但是，現在越南還沒有大型金融機構倒閉，金融系統處于相對穩定的狀態，在經歷了1997年金融危機之后，東南亞各國已加強了監管措施，防范金融風險的能力顯著提高。

三、東南亞金融危機與越南經濟衰退的原因及措施比較

(一)經濟增長模式單一

東南亞經濟的飛速發展，既得益于外向型經濟，也為其所困擾。出口和投資在經濟增長中的比重很大，因此對外依存度過高。然而，東南亞出口結構單一，產品相似，隨著經濟發展和勞動力成本上升，彼此間的競爭更為激烈。一旦外部經濟不景氣，進口需求減少，東南亞出口的優勢就會喪失，引起經常性項目惡化和貿易逆差，導致經濟衰退和金融危機。

越南2006年貿易額占GDP的比重(貿易依存度)高達137.7％，出口產品主要集中在勞動力密集型產業，包括紡織品、衣服、鞋等低附加值產品上。由于受到國際市場影響，越南的原材料價格上升過快，嚴重阻礙了產品出口。另外，越南經濟仍是“投資拉動”的東亞模式，在高速發展的近10年間，投資比重節節上漲。旅游、服務等投資過大，工農業項目投資不足，造成外資結構不合理和易于撤出的不良后果。

(二)政府的調控不當

東南亞是政府主導型經濟，政府的調控作用舉足輕重。在東南亞危機和越南經濟衰退中政府都出臺了一些錯誤政策，不但沒有挽回被動局面，反而助長了經濟的惡化。而越南失誤的原因比較明顯，在危機初期猶豫不決，耽誤了處置的最好時機。另外，越南政府在處理危機時，出現了一系列政策錯搭現象。如越南央行為控制通貨膨脹，將越南盾升值，這樣只會降低熱錢的獲利成本，熱錢完成了套現就會撤走，使本幣貶值在所難免。此舉也造成民間和股市的恐慌，不但令股價大跌，還促使民眾拋售越南盾，搶購美元和黃金，加劇了通貨膨脹。

(三)對熱錢的限制不力

越南與東南亞各國相比，雖然沒有完全開放資本市場，但是外匯的黑市交易盛行，為國際資本的進出提供了便利。越南政府放松了對外資進入股市的限制，他們可以收購上市公司不超過60％的股權和銀行不超過30％的股權，這些都成為熱錢很好的棲息地。由于政府對熱錢缺乏監督、調控，使得它們大量流入股市、房市，推高虛擬資產的價格，造成經濟過熱及通貨膨脹。熱錢還受市場預期和信心變化的影響，一有風吹草動，就會迅速抽離，造成新興市場國家的資產泡沫破滅、國際收支發生逆轉、本幣貶值壓力加劇，增加了經濟體系的脆弱性。

(四)受到外部經濟沖擊

越南經濟衰退更多的是源于外部環境的動蕩：美國次貸危機發生后，美聯儲通過弱化美元來緩解危機，美元貶值使國際上的大宗商品價格暴漲。2008年越南石油進口價格上漲了40％以上；由于歐美研究生物能源耗費大量糧食，越南國內不法商販搶購和囤積糧食，導致糧價高長。2006年6月越南CPI漲幅高達26.8％，其中糧食及食品原料上漲了43.35％，食品類產品上漲了74.29％，創下了歷史新高。

四、對中國經濟的啟示和借鑒

(一)轉變經濟增長模式

東亞經濟屬于依靠勞動分工和規模擴大的外延增長模式，而不是依靠技術創新為主的內涵增長模式，這就難以擺脫邊際效益遞減趨勢，而且面臨市場容量和要素極限的制約。中國現在仍屬于東亞經濟增長模式，過多地依靠出口和投資。自2008年人民幣升值，導致出口減少以來，更促使我們改變經濟增長方式，改變過多依靠出口的做法，向出口、投資、消費共同拉動經濟的方向轉變。另外，要積極優化產業結構，提高產品的科技含量，擺脫在技術、資本方面都受制于人的被動局面。

(二)逐步開放資本賬戶

發生金融危機的國家，其資本賬戶都已對外開放，但沒有做好防范風險的準備。資本市場開放后，積攢已久的外國資本大量進入，可能導致外匯儲備加大、匯率升值、經常性項目赤字和通貨膨脹等一系列問題。中國在開放資本賬戶的過程中要吸取他們的教訓，只有在綜合國力提高、經常性賬戶收支穩定、國內金融體系健全、政府宏觀調控能力增強的前提下，才能進一步開放資本賬戶。

(三)制定正確的調控政策

制定政策時，應該結合國內外的具體情況，使國民經濟又好又快地發展。面對當今世界錯綜復雜的國際形勢，我國經濟應當避免幾種政策的錯搭現象：第一，面對美元逐漸走強，人民幣不應加速升值。有投機者認為，人民幣兌美元匯率將在達到5.5-5.6時見頂。若在這時人民幣加速升值，將使國際熱錢投機加劇，導致經濟的劇烈波動。第二，適度調整從緊的貨幣政策，解決中、小企業貸款難的問題。2007年，由于一系列緊縮的貨幣政策，使得許多中、小企業貸不到款，導致大量企業倒閉，失業率提高和經濟增長速度下降。適當放寬信貸政策，有利于緩解中、小企業貸款難的問題，表明現行政策的調整是必要的和及時的。

(四)防止熱錢套利出逃

由于人民幣升值和國內外巨大利差，中國成為國際投機者的熱土。打著各種名目的熱錢蜂擁而至，不僅使緊縮的貨幣政策效果打折，而且使外匯儲備過多，人民幣升值壓力過大，也加劇了貨幣流動性的過剩。2008年4月，外匯儲備增長了744.5億美元，其中貿易順差占22.4％，外商直接投資占10.2％，不可解釋的外匯即熱錢高達67.4％。致使有些經濟學家質疑，一旦熱錢撤離，中國可能面臨外匯儲備不足的情況。在人民幣匯率有可能下降的情況下，防止熱錢“嚴進寬出”，是應該引起重視的問題。