反彈復蘇 大陸經(jīng)濟見底企穩(wěn)？

未來二季度經(jīng)濟更多的是一種反彈，要想真正重新進入反轉(zhuǎn)上升通道，更多還是要觀察政府主導的投資能否有效帶動后期民間投資的轉(zhuǎn)暖，以及外部環(huán)境是否能有所改善。如若未來民間投資仍得不到有效刺激，消費增速將繼續(xù)回落，出口仍未見起色，不排除大陸經(jīng)濟將二次探底。

初步核算，一季度大陸生產(chǎn)總值65745億元（人民幣，下同），按可比價格計算，同比增長6.1%，比上年同期回落4.5個百分點，創(chuàng)了近5年來新低。

GDP6.1% 創(chuàng)5年新低

目前大陸一些領先指標包括發(fā)電量、PMI以及大規(guī)模的信貸數(shù)據(jù)預示著未來在政府政策刺激下經(jīng)濟在二季度有機會持續(xù)反彈，尤其是2009年以來連續(xù)三月超萬億的信貸投放，而從3月新增貸款結(jié)構(gòu)上中長期貸款明顯增多，說明進入實體經(jīng)濟的貸款也已明顯增多；而3月工業(yè)增加值也出現(xiàn)明顯反彈，達到了8.3%，較前2月提升了4.5個百分點，顯示工業(yè)生產(chǎn)活動有見底企穩(wěn)跡象。

未來引領經(jīng)濟反彈的主要動力來自于政府投資，不過二季度經(jīng)濟更多的是一種反彈，而并不能說是全面的復蘇；在大陸經(jīng)濟增長模式依舊高度依賴于投資和出口這兩個基本因素下，未來要想真正重新進入反轉(zhuǎn)上升的通道，更多還是要觀察政府主導的投資能否有效帶動后期民間投資的轉(zhuǎn)暖，以及外部環(huán)境是否能有所改善。如若未來民間投資仍得不到有效刺激，而消費增速也將繼續(xù)回落，出口仍未見起色的情況下，不排除大陸經(jīng)濟將二次探底。

CPI-0.6%出現(xiàn)通縮概率不大

一季度，大陸居民消費價格同比下降0.6%（3月份同比下降1.2%，環(huán)比下降0.3%）。其中，城市下降0.9%，農(nóng)村持平；工業(yè)品出廠價格同比下降4.6%，環(huán)比降幅逐月縮小。

2009年3月的CPI和PPI的資料均符合市場預期，CPI同比降幅較2月有所縮窄，但是環(huán)比出現(xiàn)了下降，意味著目前物價或還處于下行通道中；而PPI也如預期所料繼續(xù)通縮，據(jù)計算3月單月PPI同比下降6%，但是環(huán)比降幅已出現(xiàn)收窄跡象。預計4月CPI仍將出現(xiàn)負增長，而PPI也將持續(xù)一段通縮過程，不過PPI或?qū)㈦S著企業(yè)去庫存化結(jié)束后進行新的采購生產(chǎn)而逐步見底趨穩(wěn)。

雖然一季度物價為負增長，但全年物價出現(xiàn)通縮概率不大，一方面目前經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)階段性反彈跡象，未來總需求在投資的拉動下有望出現(xiàn)回升；另一方面流動性的充裕也導致全年很難出現(xiàn)通縮現(xiàn)象，目前M2的資料已經(jīng)高達25.5%，已遠遠高于名義GDP的增長，因此對全年物價水平不必過于悲觀，反倒是要注意防止未來經(jīng)濟可能出現(xiàn)的經(jīng)濟回暖缺乏可持續(xù)性而通漲又出現(xiàn)，從而導致經(jīng)濟出現(xiàn)滯漲的可能性，這或就需要央行在未來的政策上要更具有智慧和變通性。

投資、信貸創(chuàng)新高

一季度，全社會固定資產(chǎn)投資28129億元，同比增長28.8%，比上年同期加快4.2個百分點。

2009年3月投資維持了高速增長的態(tài)勢，主要還是由于政府主導的投資拉動的。從累計增速上看，一季度農(nóng)村投資增長29.4%，增速高于整體平均增速；從產(chǎn)業(yè)分類看，第一產(chǎn)業(yè)投資增速高達85%，體現(xiàn)了政府加大農(nóng)村基礎設施方面的建設效應；從地區(qū)資料看，中西部投資明顯快于東部，由于東部經(jīng)濟受外需減緩的影響更為直接，預計這種地區(qū)投資差異仍將繼續(xù)。

2009年在政府強大投資刺激計劃下，投資無疑將擔當實現(xiàn)經(jīng)濟增長的最重要角色，但是后期投資能否維持這么高的增長還是要更多觀察民間投資的變化。

2009年3月新增貸款達1.89萬億元，再創(chuàng)歷史新高，從新增貸款的結(jié)構(gòu)上看，出現(xiàn)了向好的趨勢；不過大規(guī)模的貸款主要還是投向了政府主導的基建項目，未來民間投資的恢復仍是需要觀察的。2009年一季度放貸已達4.58萬億，照目前的情形看，全年5萬億的貸款將遠遠是不夠的，目前全球都充斥著流動性救經(jīng)濟的情況，央行在一季度例會上也強調(diào)將保持流動性的充裕，因此具體政策基調(diào)變化都要視未來宏觀經(jīng)濟形勢作出選擇，預計政策基調(diào)仍將已適度寬松為主，預計全年新增貸款或在7萬億左右甚至更高。

擴大內(nèi)需為本

2009年1~3月大陸外貿(mào)進出口總值4287.9億美元，比去年同期下降24.8%。其中出口2456.2億美元，下降19.7%；進口1831.7億美元，下降30.7%。貿(mào)易順差624.5億美元，增加50.6%。

2009年3月份，大陸具有較強市場競爭優(yōu)勢的勞動密集型產(chǎn)品出口表現(xiàn)良好，其中，同比來看，服裝出口增長9.9%，鞋類增長7.7%，箱包增長11.7%。這部分勞動密集型產(chǎn)品主要出口地是發(fā)達經(jīng)濟體，這部分產(chǎn)品需求彈性比較小，而且近期發(fā)達國家多項政策也使其內(nèi)部經(jīng)濟相對有企穩(wěn)跡象，再加上大陸出口退稅上調(diào)，因此勞動密集產(chǎn)品出口好于預期應該與此有關。

3月對發(fā)達經(jīng)濟體出口降速也有所收窄，對美、歐、日三大經(jīng)濟體的出口降速分別較2月份減少1.2、0.8和1.3個百分點。不過對于出口數(shù)據(jù)依然要謹慎，雖然3月出口降幅有所收窄，但是不能就認為出口已經(jīng)有全面好轉(zhuǎn)跡象，外部環(huán)境畢竟并沒有真正見到復蘇顯現(xiàn)，外部需求仍是制約出口的最終因素。在出口風險仍較大的情形下，未來政策仍將以擴大內(nèi)需方向為根本。