松綁資本金

對項目資本金要求的下調，其影響其實相當于下調固定資產(chǎn)投資的“法定存款準備金率”，從未來可能節(jié)約資本金投放規(guī)模看，稱之為“新一輪刺激方案”也毫不為過。

4月29日，國務院總理溫家寶主持召開國務院常務會議，決定調整固定資產(chǎn)投資項目資本金比例。

會議決定，降低城市軌道交通、煤炭、機場、港口、沿海及內(nèi)河航運、鐵路、公路、商品住房、郵政、信息產(chǎn)業(yè)、鉀肥等項目資本金比例，同時適當提高屬于“高污染、高能耗和資源型（兩高一資）”的電石、鐵合金、燒堿、焦炭、黃磷項目以及電解鋁、玉米深加工項目的資本金比例。

對項目資本金要求的下調，其影響其實相當于下調固定資產(chǎn)投資的“法定存款準備金率”，從未來可能節(jié)約資本金投放規(guī)模看，稱之為“新一輪刺激方案”也毫不為過。

擴大投資的信號

受益對象：地方政府和社會投資力量

松綁效果：充實其資金力量，有助于增加全社會投資

固定資產(chǎn)投資項目資本金比例，指投資項目資本金占總投資的比例。根據(jù)不同行業(yè)和項目的經(jīng)濟效益等因素確定。

根據(jù)我國的項目資本金制度，一個項目的資本金到位與否，成為在獲得相關審批手續(xù)后能夠正式開工建設的關鍵。

為建立投資風險約束機制，有效地控制投資規(guī)模，我國首先在1996年8月23日的《關于固定資產(chǎn)投資項目試行資本金制度的通知》中建立了固定資產(chǎn)投資項目資本金制度。

該通知中明確：投資項目資本金是指在投資項目總投資中，由投資者認繳的出資額，對投資項目來說是非債務性資金。與之對應的是項目法人從銀行或資金市場籌措的債務性資金。除外商投資和公益性項目外，所有項目無論國有非國有，資本金不到位，便不能獲得貸款，不能開工建設。

項目資本金對投資的約束力，與法定存款準備金率對銀行信貸擴張能力的約束力之間，異曲同工。因而，項目資本金比例的下調，實際上意味著既定資金量下主體投資能力的增強。

在一季度信貸投放達到4.58萬億、投資增速達28.6%的情況下，政府仍然決定調整固定資產(chǎn)投資項目資本金比例，地方政府的資金短缺是其最大的原因。

4萬億元投資計劃中，中央政府承擔的新增資金為1.18萬億元，剩下的資金則屬于地方政府和社會投資。在4 萬億元投資計劃公布后，各地政府又陸續(xù)公布了各自高達18萬億元的投資計劃。從去年地方政府的收入以及2009年地方政府收入預計大幅度下降的態(tài)勢來看，4萬億元投資計劃的推進已經(jīng)遇到了地方政府資金缺乏的瓶頸。

此次國務院常務會議決定調整資本金比例，則不失為一個解決地方政府資金短缺難題的好辦法。

去年地方項目固定資產(chǎn)投資總額13.3萬億元，如果今年按28%這樣一個并不高的投資增速計算，今年全年地方政府投資總額將達17.1萬億元，因此，總體每下調一個百分點的項目資本金比例，就將為地方投資節(jié)約1700億元的資金，按照同樣測算方法，則可為全社會固定資產(chǎn)投資節(jié)約資金2200億元。

如果總體水平一次性下調6個百分點（一個很可能的選擇），將為地方解決超過1萬億元的資金缺口；為全社會投資節(jié)約1.32萬億元資本金投入。

因而，稱該政策的出臺等同于啟動了新一輪的刺激計劃毫不為過！

有保有壓抗風險

受益對象：銀行

松綁效果：既能增加信貸規(guī)模，又能降低信貸風險

自1996年建立項目資本金制度后，我國利用項目資本金制度調節(jié)投資冷熱已有先例。2004年，為抑制當時一些所謂產(chǎn)能過剩行業(yè)的盲目投資，國務院首次上調了鋼鐵、水泥等行業(yè)的項目資本金要求。

觀察項目資本金制度的建立與變更，其實都與宏觀調控環(huán)境有關，但此前都主要是出于控制經(jīng)濟過熱趨向的考慮，而唯獨此次主要是應對擴張性政策下地方政府和社會投資乏力所采取的舉措。

此次調整，資本金比例下調的項目，主要是鐵公基——鐵路、公路、基礎設施相關項目，這和國家宏觀調控擴大內(nèi)需政策是密切相關的。而資本金比例上調的這些項目本來門檻較低，社會資金很容易進去，容易形成產(chǎn)能過剩。比如像電解鋁、焦炭等行業(yè)，目前已經(jīng)嚴重產(chǎn)能過剩。

本次調整與此前的調整有一個最大的區(qū)別，前兩次要么只下調，要么只上調，而這次是有升有降，體現(xiàn)了既要保增長、促內(nèi)需，又要調結構、上水平的平衡。

在這次調整中，對國家鼓勵的行業(yè)門檻降低，而對限制類行業(yè)的門檻提高，體現(xiàn)了“有保有壓”的策略，不是單純?yōu)楦憬?jīng)濟而搞經(jīng)濟，而是綜合考慮環(huán)境和資源壓力。以前很多人懷疑4萬億元投資一啟動，會不會降低環(huán)保標準，這次國務院會議給出了一個否定的答案。

在普遍的樂觀情緒中，有一種疑問的聲音也越來越強大：隨著資本金比例的調低，信貸的風險將極有可能隨之加大。

對此，銀行界人士卻有不同的看法。調低資本金比例與信貸風險有一定關系，但并沒有直接關系。重要的是，項目有沒有收入產(chǎn)生，收入能否覆蓋成本，而不在于資本金比例的多少。

即使同一行業(yè)，有的客戶信用評級高，資本金比例要求就會低，而有的客戶風險高，銀行就會要求高資本金比例，甚至不給予信貸投放。從目前來看，“鐵公基”類項目貸款的風險判斷基本上還是比較樂觀的，因為政府項目畢竟具有政府信用。

“資本金的門檻雖然降低，但在行業(yè)分析、環(huán)保達標等其他方面的評審將更為嚴格一些。比如，我們會要求項目回收期限不能太長，項目收益率不能太低等。”

由此可見，更有可能出現(xiàn)的情況是，銀行從風險判斷出發(fā)可能更不愿意貸了。因為銀行首先會關注不同行業(yè)的風險，其次，在同一行業(yè)內(nèi)也會對單個客戶進行評級，建立客戶名單制度。

顯然，銀行的信貸風險并沒有被強行放大。

與此同時，銀行界人士普遍認為，降低資本金比例是個好事，最大的好處是解決了一個規(guī)范融資的問題。

目前一些政府融資平臺、機場、港口等，實際上存在很多資本金到位不規(guī)范的問題。比如通過發(fā)債、信托、理財、向股東借款等來解決資本金不足的問題，這等于是將資本金的屬性變“自有資金”為“自籌資金”，已經(jīng)起不到資本金對投資風險約束的功能。這樣“弄虛作假”的結果是，銀行信貸的風險更大。而現(xiàn)在通過降低資本金比例來把“灰色地帶”陽光化，對銀行的風險防范是個好事情。

松綁資本金的另一個好處是解決了銀行貸款放不出去的問題。

目前，基本上銀行現(xiàn)在已經(jīng)投放的貸款都是以前儲備的項目，而信貸后續(xù)的有效需求不足。這一方面是由于企業(yè)大量通過直接融資，對銀行信貸有所擠壓，并且部分債務融資后直接用來歸還銀行貸款；另一方面是由于企業(yè)預期效益下滑的情況下，都急于歸還銀行貸款，而融資需求下降。此外，通過降低資本金比例可以把一些通過搭橋貸款發(fā)放的信貸解放出來，以縮小銀行風險。

地產(chǎn)企業(yè)喜與憂

受益對象：房地產(chǎn)開發(fā)商

松綁效果：大地產(chǎn)商將錯失行業(yè)整合機會，小地產(chǎn)商信貸空間將明顯放大

盡管未能躋身十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃，但倚仗“房地產(chǎn)是國民經(jīng)濟的重要支柱行業(yè)”這一點，開發(fā)商終于如愿以償向政府要到了政策。

從去年10月開始，國家先后出臺了一系列政策：下調契稅及利率7折優(yōu)惠、12月流轉環(huán)節(jié)營業(yè)稅減免、下調商品住宅的資本金比例……可以說，“該出臺的政策都已經(jīng)出臺了”。

盡管自去年10月起政策暖風頻吹，市場成交量逐漸恢復，但全國房地產(chǎn)投資增速和新房開工面積增速卻急劇下降，今年第一季度更為明顯。國家統(tǒng)計局4月公布的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，全國完成房地產(chǎn)開發(fā)投資4880億元，同比增長僅4.1%，增幅比去年同期回落28.2個百分點；房屋新開工面積為2.01億平方米，同比下降幅度達16.2%。這是自1998年房地產(chǎn)市場化以來同期最低水平。

據(jù)測算，如果2009年房地產(chǎn)開發(fā)投資增速同比回落20個百分點，將直接拉動GDP增速回落1個百分點以上。因此，穩(wěn)定房地產(chǎn)投資應成為今年所有房地產(chǎn)政策的著力點。

此次下調商品住房投資項目的資本金比例，在市場上釋放出一個明確信號，即鼓勵房地產(chǎn)行業(yè)的固定資產(chǎn)投資，鼓勵開發(fā)商購置土地及增加商品房新開工面積。

該項政策對緩解房企融資壓力的作用不言而喻。由于房地產(chǎn)行業(yè)融資渠道過于單一的狀況一直沒有得到根本改變，導致開發(fā)商至今仍高度依賴銀行貸款。下調商品住宅的資本金比例，將有助于降低房企的融資門檻，令其得到信貸支持的空間放大，同時還會在一定程度上推動社會資金涌入房地產(chǎn)行業(yè)。

但是，這項政策猶如一把雙刃劍。首先，該政策不利于加快行業(yè)整合，資金實力雄厚的大開發(fā)商“洗牌”的愿望恐將落空。事實上，這一政策的出臺，理論上將使得銀行對中小開發(fā)商的資金支持力度加大；其次，由于房企資金壓力得到緩解，其與購房者博弈的能力也會提高，一些房企可能因此改變之前的快速去庫存的銷售模式，這為未來房價走勢又添了幾分變數(shù)。

編輯 秦洪