重構新的國際金融體系

為適應金融全球化運行、管理、調控的需要，中國應該積極參與危機處理和危機后的國際貨幣、匯率和金融監管體系的重構，為中國發揮全球領先性經濟金融大國作用奠定政治、金融基礎。就中國現階段的需求而言，建立一個穩定的、富有彈性的國際儲備貨幣和匯率體系，并積極推動人民幣成為主要國際儲備貨幣，建立多元的、協商的、有約束的匯率協調機制，有利于維護中國作為主要貿易國、主要資本輸出、輸入國的利益。關于全球金融監管合作與協調，應該考慮相對保守的、安全的、對等開放的金融監管標準，統一監管范圍、資本充足率、風險控制、產品透明度標準，堅持風險防范、適度創新、接受監管的原則，制衡過度的產品、服務創新帶來難以控制的全球金融系統性風險。

本輪全球經濟金融危機外部條件、成因與性質

本輪經濟金融危機的外部條件

本輪經濟金融危機是一次前所未有的全球性經濟金融危機，它有幾個比較獨特的外部條件。首先是主要的金融市場如美國等，已經實現了完全的混業經營，但金融監管仍然維持著分業狀態。與此類似，全球性的金融監管措施和標準還處在空白或討論的狀態，缺乏統一的操作和比較有效的全球性協調機制。其次，全球金融市場、產品、市場指數的關聯性進一步增強。表現為小國出現巨型跨國經營銀行、大型跨國經營銀行規模繼續擴大、金融產品全球發售、主要金融市場指數嚴重地同向關聯。金融市場中的金融產品關聯性進一步強化，傳統的信貸、基于信貸的結構性證券、結構性金融衍生品分布在不同的柜臺或集中交易市場，關聯性的產品價值通過跨市場的做市商、發行人、投資人而相互嚴重關聯，但各個子市場缺乏有效的統一監管或監管協調。第三，相當部分創新金融衍生品設計條件為市場處于正常穩定運行、低違約率和低風險水平，未考慮極端情況下的違約率，金融衍生品交易偏離設計目的，成為廣泛交易的投機品種，而且部分品種的發行高度集中于少數幾個發行機構或交易對手方。金融衍生品發行、交易、頭寸缺乏必要的信息披露。第四，為追求遠高于平均水平的資本收益率和業績激勵，少數投資銀行、對沖基金高杠桿率的投資行為盛行，存在嚴重的過度風險承擔，帶來較大的虧損、破產風險。

本輪金融危機的成因

本輪全球金融危機發端于美國金融市場，直接原因是美國房地產市場泡沫的破滅。美國房地產泡沫又在很大程度上受到快速加息、快速減息的貨幣政策刺激，由于2001年的美國IT技術泡沫嚴重，美聯儲不得不快速加息。在技術泡沫破滅后，美聯儲又快速地減息，2005～2006年美國房地產市場持續出現泡沫期間，美聯儲又快速地加息，導致房地產市場泡沫快速破滅，房價大跌。其間許多美國信貸機構和消費者無法判斷房地產信貸的風險，盲目放貸或消費，構成了金融危機的基本因素。但美國房地產市場本身泡沫和損失并不足以引發全球性的深度經濟金融危機，局部市場風險傳播、放大的原因在于基礎性的信貸產品、結構性證券產品和套利性的衍生產品的各子市場之間緊密聯系，風險和損失在監管分離的各子市場和無任何監管、信息披露的衍生品市場之間被杠桿性地放大，而高杠桿度方式運作、追求高利潤率和高度集中的衍生品交易對手方，把房地產次級信貸的風險集中釋放在少數高杠桿度的投資銀行、保險公司身上，導致了金融系統的信心喪失、評級下降、部分結構性證券產品市場消失、大規模減計、嚴重虧損、資本不足、流動性短缺等問題。金融危機效應向實體經濟的傳播，帶動總需求的萎縮和下降，形成深度的、全面的市場動蕩和經濟衰退。

除了上述的直接原因外，美國金融危機不斷放大和擴散成為全球經濟金融危機，還有間接的內、外部原因。首先是美國金融監管在1999年金融混業經營后，未能根據混業經營而調整，金融業的銀行、證券、保險各子部門監管仍然是各管一塊，缺乏有效的配合和協調。其次，金融監管未能緊跟產品、業務發展的另一個方面是金融衍生品創新和交易規模的擴大，未能采取適度的風險監測、控制和約束措施，最后導致了高度集中、高杠桿度經營、衍生品交易對手方的投資銀行出現重大風險，嚴重放大了房地產市場的風險、損失。第三，貨幣政策操作（利率操作）在一定程度上也在為美國近八年奉行的政治、軍事戰略背書，構成金融危機的環境條件。在信奉“單極獨大、一超獨霸、先發制人”理念和操作下，形成長達七年的巨額財政赤字，構成了美國金融危機的政治原因。在此期間，恰逢美國產業結構升級、調整時期，實體產業轉移導致了長期的巨額貿易赤字，為維持“雙赤字”下的嚴重失衡經濟運行，美國不得不采取長期的低利率政策，不得不長期在低利率水平下維持強勢美元地位，為“雙赤字”融資，吸引全球資本流入美國。通過這種方式把全球主要債權國家與美國經濟金融未來捆綁在一起。

本輪經濟金融危機的性質

綜合上述成因，可以認為本輪危機實質上是長期以來全球經濟金融失衡問題的徹底表現，是長期以來美元作為國際貨幣和匯率標準問題的總爆發，也是全球金融監管滯后于全球金融發展的結果，更是經濟金融全球化后，重大經濟金融決策缺乏有效協調、統一的惡果。首先，主要表現在美國的全球經濟金融失衡長期存在，國別貨幣政策過度地為國別的政治、經濟、金融戰略服務，不僅未能有效地校正這種財政、貿易、儲蓄、投資和國際收支的嚴重失衡，而且在相當程度上，貨幣政策（貨幣供應、利率、匯率）還起到了助紂為虐的作用。其次，美元從布雷頓森林體系時期以黃金匯兌為條件，成為主要國際儲備貨幣，但在布雷頓森林體系崩潰后，美元在缺乏黃金支撐條件下，仍然服從國際政治、國內經濟和金融需求，強行維持匯率水平，最后不得不進行較大幅度的重估和調整。第三，金融監管不僅在國別內部存在分割和滯后，在金融全球化條件下的國家之間也缺乏有效的協調，更談不上建立一個擔負全球監管、穩定職責的金融組織。IMF（國際貨幣基金組織）現階段由于美國的份額和投票權具有的絕對優勢，也只是一個美國意志的工具，凡是涉及美國事務，IMF基本上無法發揮正常的專業判斷和實質性的作用。

全球危機后國際貨幣、匯率與金融監管體系重構的原則

經濟金融安全的國際合作原則

過去八年全球單邊主義原則被證明是極其失敗的國際行為準則，并帶來了地緣政治關系的惡化和地區對抗，也惡化和損害了國際經濟和金融的合作和健康。在面臨國際金融制度重構的時刻，有必要反省部分國家在國際政治中長期奉行的錯誤政策和戰略，重申和平共處五項原則在全球化下的重要意義，塑造一個全球合作、和平、和諧的全球道德標準和形象，以便于在未來的國際合作中，維護全球化下的全球、國別經濟金融的共同安全。

國際儲備貨幣和匯率的穩定原則

鑒于本輪全球經濟金融危機中，個別主要國際儲備貨幣和匯率國不負責任的行為，對危機發源、擴散和傳播的負面影響，應該提出強化國際儲備貨幣和匯率穩定中主要國家的責任和約束的要求，完善國際儲備貨幣的收益和責任對稱性，強調主要儲備貨幣之間合理、優化的匯率安排和調控原則，簽訂關于儲備貨幣與匯率安排的有約束力的新協定（類似布雷頓森林體系），約束國際儲備貨幣國家的不負責任行為，建立國際儲備貨幣國的財政赤字、貿易赤字限制指標。并且嘗試構建國際儲備貨幣的競爭、替代機制，避免單一國際儲備貨幣和匯率機制，造成個別國家利用這種金融霸權的優勢，不負責任地綁架、損害一體化時代的全球經濟金融體系。

中國在國際經濟金融決策機制中的參與原則

借助本輪危機處理過程中需要中國承擔國際義務的機會，聯合部分有實力的發展中國家和發達國家，采取拯救資金通過國際貨幣基金組織的途徑，增加中國等國在國際貨幣基金組織中的份額比例，提高中國在基金組織中的投票權和決策權。目前中國在基金組織的份額，按照購買力平價計算我國的GDP占全球的比例大約為8%，也就是美國GDP的70%，美國目前在IMF的份額占比為17.09%，我國應占IMF份額的12%。按照IMF規則，我國從目前份額的3.72%提高到12%，只需要繳納204.52億SDR（特別提款權），約合320億美元。這筆錢對我國來說，既不是什么負擔，也沒有什么壓力。而且，目前IMF總共2174億SDR的總份額，可能太低，可以建議提高總份額的規模，這樣可考慮把中國的份額提高到17%～20%的水平，那樣我們在IMF的投票權、發言權就會更大，發揮的作用也就更大。

國際金融監管與合作原則

金融全球化的經營、資金流動、市場聯動，加上單一儲備貨幣和匯率，必然要求國家央行、監管者的全球協調和配合，同意全球金融監管標準。第一，應該通過全球金融監管組織來要求、監督金融監管模式，即混業經營的金融業必須建立有效的統一監管，承擔基礎業務、衍生業務和證券、保險各子部門的統一監管。第二，全球運行的銀行應該有相應的國際監管機構和最后貸款人。第三，不能為任何金融產品和業務留下不受監管范圍和空間。第四，統一全球運營金融機構的資本充足率、風險水平和產品、服務信息披露等監管標準。

危機后國際貨幣與匯率體系的重構

推動國際貨幣與匯率制度建設

按照價值尺度、支付、儲藏的功能來說，全球單一貨幣體系最適合全球化的貿易、投資和消費需要，但在操作上從目前美元為主、歐元、人民幣、英鎊、日元為輔的國際貨幣體系過渡到全球單一貨幣幾乎沒有可能性。采用黃金或黃金匯兌的貨幣體制，即回到布雷頓森林體系，在目前的條件下可能性也很小。建議修改IMF的憲章，以IMF特別提款權SDR可以作為一個過渡目標，但SDR并沒有印制的券種可供使用，作為支付工具不方便。所以最優的解決辦法是SDR實體化，各國用黃金交納SDR份額，然后用黃金為基礎，發行SDR流通券，用于全球貿易、儲備、流通和支付。關鍵是目前的SDR份額過小，需要擴大至少十倍達到21740億規模，才可能滿足全球需要。這個過程需要長期的談判、妥協才能形成全球協議，難度極大。其次，可以采納區域貨幣體制，建立少數幾種區域貨幣之間的匯率協調機制，簽訂有約束力的匯率協調文件，解決單一儲備貨幣中的無約束、無自律、不穩定的問題。所以只能在現有主要儲備貨幣的基礎上，建立更強的、有約束力的監督、調整機制。

建立國際貨幣與匯率協調機制

從目前的現實來看，在可能的儲備貨幣中，盡管背后的經濟、貿易、政治勢力全球第二，但人民幣現階段的勢力最弱，表現在支付、儲備占比低，政府支持不足，資本和金融項目管制。歐元問題在于缺乏穩固的政治決策機制作為支撐。美元雖然遭受詬病，但背后的支付、儲備占比、國家實力第一，獲得支持也最大，第一儲備貨幣的地位不容改變。日元背后有一定的經濟實力和交易傳統，但國家政治支持最弱。因此，可行的辦法是建立主要儲備貨幣之間的匯率穩定、協調機制，最終再過渡到美元、歐元、人民幣三種儲備貨幣競爭、穩定的三角貨幣穩定時期。儲備貨幣匯率協調通過中、美、歐（G3）方式進行協調，其他貨幣分別與這三種貨幣匯率掛鉤，形成比較有效的穩定、可靠、彈性的國際貨幣和匯率體系。

國際儲備貨幣之間的匯率穩定操作

在幾大儲備貨幣匯率的穩定操作上，需要建立新的、以IMF為操作者的新機制。首先需要修改IMF憲章，賦予IMF儲備貨幣匯率穩定職責。其次，要擴大IMF可動用的國際儲備貨幣額度，滿足匯率穩定的需要。第三，需要建立在IMF機制下的中美歐G3或中美歐俄G4協商決策機制，按照協商結果進行國際貨幣匯率穩定的操作，及時糾正、防范主要國家之間的經濟、金融失衡的問題。

全球危機后國際金融監管體系重構

國際銀行業監管標準的統一和實施

由于銀行業的全球化，銀行監管標準和實施的全球化也出現現實的需求，尤其是一些小國的跨國經營性銀行的監管和穩定問題，如瑞士聯合銀行UBS，瑞士信貸銀行等。因此可以考慮在一定的期限內統一全球性運營銀行的審慎監管標準和信息披露標準。另外一種選擇就是讓所有的國際性銀行全部采取落地的辦法，在非注冊地用法人形式取代分行形式，那樣就基本解決了大型銀行跨國經營帶來的穩定問題。

全球性銀行的國際監管與存款保險

由于部分全球性的銀行規模遠遠超過了注冊地國家的經濟金融穩定能力，建立一個有實力的金融監管體系具有現實意義。為了提供國際性監管機構的效率，可以考慮只針對全球運行的少數大型銀行，實施審慎監管和穩定職責。也可以考慮建立一家全球性運營銀行的保險公司，由世界銀行或IMF代管，獨立運行并承擔相關銀行的存款保險職責。

建立全球金融危機處理應急機制

在應對過去的小型、開放型經濟體的金融危機時，通常會由IMF提出危機處理措施并提供相應的救助資金，但本輪全球性的尤其是大型、開放型經濟體如美國金融危機發生后，卻未見IMF采取任何實際性的措施，包括提供危機處理方案、措施和必要的資金。所以，本輪危機之后，應該強化IMF在反金融危機、穩定全球金融方面的主導作用，健全全球金融危機處理應急機制，無論大型、小型開放經濟體，一旦發生系統性的可能超出國境的金融危機，就應該立即啟動危機處理應急機制，評估該國的金融風險狀況，協商可行的救助方案，制定約束性的措施如財政支出緊縮、貨幣發行規劃、匯率約束措施，以及金融、財政、透明度、監管、金融安全網方面的結構性改革措施等等，再提供救助資金，幫助其恢復正常狀態。

（作者單位:中國人民銀行海口市中心支行 劉仁伍系該行行長））