楊琳：本輪金融危機與歷史金融危機有本質區別

中國人壽2003年在紐約和香港兩地上市，擁有龐大的銷售網絡，有4800多家分支機構，1.5萬個營銷網點，已經連續七年入圍世界500強，公司總市值在上市保險業排名第一。關于宏觀經濟和金融危機的議題，僅發表個人觀點。

本輪金融危機為何危害如此之大。世界上發生過多次金融危機，雖然也引發了金融動蕩和經濟衰退，但其影響的深度、廣度和時間的跨度都遠遠低于本次金融危機，我認為主要是因為本輪金融危機與歷史上其他金融危機存在非常本質的差別。主要就是因為過去所發生的危機是原生品市場單一泡沫驅動下的傳統金融危機，而本輪金融危機是原生品和衍生品雙重泡沫驅動下的新型金融危機。與傳統金融危機相比，本輪金融危機不僅泡沫大，而且泡沫的損失非常高。數據顯示，2001年到2006年以次貸為主體泡沫擴大2.4倍，衍生品泡沫基于次貸CDS放大300倍，這種衍生品泡沫化的程度是遠非原生品市場泡沫所能比擬的。本輪金融危機當中，原生品房地產貸款最大損失就是3600億美元左右，而衍生品的虧損卻高達1.54萬億美元，相當于三個原生品泡沫還要大。本輪金融危機與傳統金融危機存在本質的差別，導致本輪金融危機殺傷力高于以前的金融危機。

美國金融發展趨勢。美國金融危機全面爆發到現在差不多一年了，雖然歐美出臺大量的金融刺激政策，但我們認為經濟還沒有見底，因為作為誘因的房地產市場還沒有見底。美國的次貸違約率和指數率上升到25%和14.34%的歷史高位，2009年7月份的指數達到32%。目前還沒有止跌的跡象，表明房地產危機還沒有見底，還有很多重要的經濟指標也沒有見底。從GDP增速看，2009年第二季度，美國、英國、法國再創新低，創1990年以來的新低。儲蓄率方面，美國、英國從危機前的零儲蓄快速提高到2009年5月份5.7%和5%左右，還有加速提升的趨勢。歐美等國家的采購經理人指數和消費信心指數都沒有根本的好轉，所以我們認為目前金融危機尚未見底。

金融危機什么時候見底?我們判斷指標有兩個，一個是GDP增長不再下滑，另一個是GDP絕對額不再下降。我們通過構建模型的方式對金融危機作出兩個估計，一個是樂觀估計，一個是悲觀估計。樂觀估計走出谷底要一年左右的時間。悲觀估計假設美國政府不采取任何的救援措施，危機可能要持續2014年才能止跌，但美國已經采取措施，所以這種情況不會出現。總體來看，2010年金融危機能否走出谷底，還取決于美國和歐洲政府的政策力度，力度大可以見底，力度不大還會推遲。

對于我們國家宏觀經濟走勢的基本判斷。我們認為2008年第四季度以來，我國GDP大幅下降最主要的原因是兩個方面，第一是受金融危機影響的出口大幅度下滑，第二受國家經濟周期回調的影響。我們做了一個模型，顯示如果不考慮國際經濟波動和宏觀調控政策的因素，我們下滑要持續下滑到2012到2013年。2009年以來的GDP開始回升，我們認為這種反彈是政策性反彈，2008年11月份，如果國家不采取強有力的財政政策和貨幣政策，國家經濟增速我們大概只能達到1%的水平，所以政策對經濟拉動作用是不能低估的。談到上面兩個問題主要是判斷下半年和2010年的走勢，我們認為最主要的就是要看清楚兩個問題，一是出口，二是政策。對于出口主要是受金融危機的影響，金融危機今年難言見底，所以上半年國家出口還會保持20%的負增長，這方面的操作空間是很小的。對于政策，政策保增長已經成為當前乃至未來一個時期咱們國家頭等的政治和經濟要務，我們認為下半年仍然會保持寬松的貨幣政策，但為了防止風險會進行適度微調。2009年保八沒有問題，2010年能不能保八要看國內外的情況而定。

保險資金對地方建設的問題。中央投資資金平均到位率是94%，地方資金配套到位率是48%，很重要一部分原因就是地方政府拿不出錢來。保險業特別是壽險業資金有長期性和穩定性的作用，在全國上下都想辦法保增長的同時，如何幫助地方政府經濟建設已經成為重大課題。保險資金除了可以投資債券、股票、基金之外，房地產股權領域也在涉足過程當中，希望在為地方經濟實體作出貢獻的同時，為保險公司尋求更大的發展空間。

(作者單位:中國人壽保險有限責任公司戰略規劃部)